行业动态 > 【后市聚焦】下半年中国政策走向或是“宽宏观、紧微观”

【后市聚焦】下半年中国政策走向或是“宽宏观、紧微观”

Want create site? Find Free WordPress Themes and plugins.

在先锋领航年中展望媒体发布会上,我们邀请了亚太区首席经济学家王黔博士分享对年初预测的更新和后市全球经济和市场观点,在随后的问答环节中,王黔博士还就媒体和投资者朋友的问题进行了详细解答。

以下与大家整理和分享了发布会主要内容的精彩实录。

 

Part 1. 年中展望精彩观点回顾

在《【年中展望】全球经济强势复苏,但步调不一》中,我们已经向大家分享了年中展望报告的完整观点,王博士演讲中对报告已有内容的分享在此就不再赘述,感兴趣的读者朋友可点击以上标题链接,跳转阅读完整观点。

 

01 疫情仍然关乎全球经济复苏大计

今年1月我们发布了2021年展望报告的时候,标题为“黎明将至”,现在看来这个方向仍是正确的,我们的确在朝黎明前进,也看到了越来越多的曙光,但不确定性依然高企,疫情发展仍然关乎经济复苏大计。

下半年科技与疫苗继续赛跑,全球经济保持复苏态势,但是步调并不一致。复苏的领头羊、经济增长的领头羊从美国转向欧洲、英国,中国经济随着政策的转向也有望企稳,甚至年底出现小幅反弹,但是大部分新兴市场仍严重滞后,新冠病毒变种的蔓延无疑给经济复苏带来下行风险。我们认为对疫苗接种较快,疫情防控较好的国家,病毒变种的影响是温和的。

 

02 美国经济今年将实现“中国速度”

上半年疫苗接种进程理想,且财政支持力度超预期,美国全年增长前景有所改善。但下半年经济增长将有所放缓,新冠病毒变种带来一定下行风险,但也存在上行风险,如果居民消费需求大量释放,特别是服务方面,美国的经济增长甚至有望超过8%。

总体而言,美国经济增长今年将实现“中国速度”,在相当长一段时间将处于火热状态。

 

03 美国债务水平或至120%,财政的可持续性存疑?

美国政府当前可能会再次推出大规模财政刺激计划,财政赤字可能在未来十年维持在5%左右,债务占GDP的比例也将接近120%,这让市场对美国财政可持续性存疑。

虽然现代货币理论认为央行可以通过保持低利率实现永久性的债务货币化;且相比日本高达240%的债务水平,120%可能也不是美国的极限;更何况美元作为全球储备货币,全球投资者也还是会持续购买美国政府债务。但我们认为需要对财政可持续性保持警惕。现代货币理论存在根本局限性:和日本不同,美国没有陷入过流动性陷阱,且当前通胀已经上升,美联储最后还是会提高利率;另外长期财政赤字和经常项目赤字也会削弱人们对美元的信心,动摇美元全球储备货币的地位。此外债务货币化也可能带来金融稳定风险。

 

04 中国全面降准释放了哪些信号?

中国经济正常化速度远远超过大多数发达国家,去年复苏始于工业生产、投资和出口,今年以来尽管出口增长在全球复苏背景下继续走强,但由于不确定性而带来的消费复苏缓慢以及房地产和基础设施投资疲弱,一、二季度增长速度不及预期。

虽然随着全球供应链正常化,以及发达市场消费者需求从商品转向服务,出口增长可能在下半年放缓。但是在全球复苏大背景下,我们相信出口增长仍然能够保持稳健,制造业投资会继续复苏,基础设施投资的反弹也会抵消部分房地产行业的疲弱。因此,我们预计未来几个月,经济环比增长将趋于稳定,甚至今年年底四季度略有反弹。但风险偏于下行,一方面是疫情的局部爆发,另一方面是微观层面的紧监管的政策,如果影响叠加起来,将会对就业市场和金融市场,因而宏观经济形成一定的冲击。

这次在经济数据还不错的背景下实施全面降准,我相信一方面是应对未来经济走势可能趋弱,另外一方面也是为了在接下来监管政策方面收紧做好准备和对冲。50个点的降准本身对经济直接影响可能不大,但有助于消除宏观政策方面的不确定性可以缓解市场对于政策过度紧缩的担忧,降低经济增长下行风险,从而提振企业和居民的信心。

 

05中国下半年可能是 “宽宏观、紧微观”

财政政策转向宽松,货币政策转向中性、保持观望和灵活性。目前还有2/3的地方债额度还没有用完,预计下半年地方债发行有望加速。鉴于流动性和信贷需求增加,货币政策也会配合财政政策继续向金融系统注入流动性,以保持市场利率稳定,避免流动性短缺或者信贷紧缩。

对房地产、地方政府债务、平台经济等方面的微观监管政策可能会偏向收紧。目前来看,今年实现6%以上的增长目标没有问题,所以中国是有时间窗口来加强监管控风险。这也意味着下半年债券市场波动性还会居高不下,房地产开发商、地方政府融资平台可能额会出现更多违约。

随着经济增长潜力进一步下行,以及确保平稳去杠杆需要,我们认为国内的利率还将保持在低位。另外,我们认为不必过度担心通胀。PPI已经见顶,CPI下半年还会稳步上升,但是仍然保持3%以下,全年在1%-1.5%之间,除了微观监管方面,政策并没有收紧的必要性。

 

06 全球金融市场过于悲观,中国市场吸引力依旧

全球金融市场上半年一、二季度表现截然相反,一季度是高增长,高通胀,股市和国债收益率双涨,价值股表现优于成长股。但二季度开始逆转了,主要是由于市场担忧增长减速,以及通胀顶峰已过,加之病毒变种带来下行风险,因此再通胀交易有点退烧。但是我们认为目前市场可能过于悲观,再通胀交易还可能再卷土重来。

从上半年整体来看,发达国家市场股市和估值进一步上升,可能会压缩未来潜在回报空间;而受益于债券收益率的上升,截至6月底,固定收益市场回报较年初有所改善,但整体仍然保持低位。而对于全球投资者长期而言,中国资产无论是股还是债都很有吸引力。

 

07在投资组合中如何对冲通胀风险?

对长期投资而言,无需对冲通胀风险,货币政策有能力将通胀率保持在2%的目标左右;且所有资产的名义回报率也会随通胀上升,因此对冲通胀风险最好工具就是股票。而如果是短期对冲通胀风险,则有三件事要注意:第一是相关性,即捕捉资产回报和通货膨胀之间的联动方向;第二是β,即测量联动方向和幅度;第三是波动性,即资产本身波动性。我们希望能找到一个和通胀相关性高、β高、波动性低的资产,比如国债、大宗商品和黄金可能会是对冲短期通胀风险的优质工具。

长期来看,全球低利率、低回报的投资环境不变。投资者想要寻求更高的收入和回报,就要承受更高的风险,譬如通过资产配置模型构建一个高收益投资组合,把高收益债券、市政债券、新兴市场债券、高股息股票等等纳入多元化投资组合,但也会相应给组合带来更高的波动性。投资不易,但是无论顺境还是逆境,我们相信最重要的还是要坚持多元化的长期投资。

 

Part 2. 问答实录

Q1:目前国际投资者对于中国资产的态度出现两种,一种认为监管政策不可预测性太强,另一种声音认为中国目前进行监管治理长期有助于打破垄断,提高效率,中国资产仍然具有很强吸引力,您怎么看待未来A股投资机会呢?

王黔博士:这个问题非常及时。先锋领航早在2015年就先行把中国的A股纳入到新兴市场股市产品。在我们投资中国前就很清楚,虽然中国是世界第二大经济体,但资本市场仍然是新兴市场,而新兴市场在经济环境和市场监管、政策方面具有更多不确定性,投资者必然要获得更高的风险补偿,均衡状态下新兴市场和中国的预期回报总体上高于发达国家的。

最近广泛讨论的监管政策,我们认为是符合中国大的战略发展方向的。我们一直强调中国政府在寻求短期经济增长、严控风险和促进经济转型这三个政策目标之间的平衡。今年实现经济增长目标上没有问题,所以政策更多的重点放在了控风险和促转型上。控风险方面,目前所讲的不仅仅是经济金融风险,还包括社会稳定风险、国家安全风险、数据安全风险。为促进社会公平和共同富裕,出台一系列对于教育、房地产、反垄断、促进竞争相关的监管政策也是情理之中。而在中美摩擦、科技竞争背景下,数据安全也更加凸显重要性。还有很多政策旨在促进经济转型、绿色发展、减排、实现低碳经济、创新产业升级、提高生育率等。

先锋领航作为长期战略投资者,我们看重中国市场是在于长期的经济增长和资本市场的发展。中国已经拥有全球第二大股票市场,而且随着经济持续增长和直接融资比例在金融系统中提高,市场还会继续增长。并且由于中国经济很大部分由内需驱动,造成中国经济周期、政策周期和全球经济并不完全同步,关联性较低,可以在全球投资组合中起到非常重要的分散化作用。而金融投资领域的免费午餐,就是多元化、分散化投资。通过分散化,投资组合在同样风险水平下可以得到更高回报,或者同样回报水平下实现更低风险。

我们认为风险是很正常的,这是投资新兴市场必然要承担的不确定性和风险。先锋领航更多着眼于长期战略投资,坚定看好未来A股的投资机会。

 

Q2:您怎么看待全球加密货币的资产配置属性,以及未来各国央行数字货币推出后会对加密货币走势产生影响吗?

王黔博士:加密货币的繁荣是正常趋势,金融危机以来央行积极印钞,法币存在潜在的贬值风险,大家也在寻找替代品。

但我们认为加密货币的投资属性并不强。它没有现金流和收入,从长期来看,除了通货膨胀之外,没有持久的回报。而从投资组合角度来讲,它具有非常高的波动性,而且和风险资产高度相关,在投资组合中分散风险的作用也不大。从先锋领航的角度来讲,加密货币并不符合我们的投资理念,并不建议把它添加到投资组合中去。

从目前来看,持有加密货币的主要原因是看好其价格上涨空间,但加密货币的价格取决于它在经济中的使用范围。其价格可能不会为零,因为肯定会有用武之地,比如萨尔瓦多就成为第一个使用比特币作为法定货币的国家,甚至如果把它作为法币超发的保险政策也会保有一定的价格。

但是我认为加密货币永远都不会成为主流货币:

  • 币值太不稳定;
  • 供给有限,本质上是通货紧缩的,它与黄金一样都无法用于货币政策调整经济周期;
  • 交易速度慢,交易成本高。比如说比特币每秒只能处理7笔交易,而VISA每秒可以处理两万四千比交易;而且加密货币的使用也非常耗能,比特币网络消耗的能源甚至超过一个人口超1000万的国家,这也是中国对“挖矿”严加管制的原因之一。

而且加密货币本质上最大的矛盾在于,它最大卖点就是不会被政府所控制,但是它要想在经济中更加广泛的应用,则取决于政府的接纳和许可,但是政府并无动力去支持一个无法控制的东西。所以,从这个角度来讲,比特币面临的法律和监管挑战是很严峻的。

央行的数字货币与加密货币存在本质区别。因为央行的数字货币是集中监管、中心化的主权货币,目的是为了维护现有全球银行和金融体系,而比特币的本质是不受政府和央行控制,为了实现金融系统民主化。所以,央行数字货币本质上还是法币,不能取代加密货币在避免法币超发、滥发风险和规避政府控制的作用。

但央行数字货币的出现显示了当局的态度,即在面对来自加密货币和其他私人机构的数字货币的竞争,央行要去捍卫主权货币在数字时代的地位,避免任何一个加密货币或者其他私人数字货币成为超主权的货币。这实际上也就意味着政府不可能扩大加密货币在经济和金融系统中的用途,未来对加密货币的监管将趋严。从这个角度来讲,央行数字货币的推出可能对加密货币的未来不是一个好消息。

 

Q3:新兴市场指数已抹去今年全部涨幅,您怎么看接下来新兴市场的股票?

王黔博士:新兴市场今年表现不佳很大原因在于,年初整个市场对新兴市场有所憧憬,认为经济将在今年出现反弹,实际上由于疫苗接种进程缓慢,疫情频发,经济复苏严重滞后于发达国家,因此市场表现不佳。

未来走势还是在于疫情进展,不少低收入发展中国家可能要到2022年疫苗供给情况才能得到改善。所以,今年下半年很难看到新兴市场经济的反弹。另外,未来一段时间,随着美联储逐渐计划缩减QE的规模,美国国债收益率会重新攀升,美元走强,也不利于新兴市场表现。而从长期来看,我们的资本市场模型显示,在综合考虑风险和收益之后,目前新兴市场的估值是严重高估的,预计未来十年新兴市场的平均回报只有4.4%左右。

所以无论短期还是长期,我们对新兴市场的资产都保持谨慎的态度,如果有周期性反弹,可能也还是要等到疫情得到控制之后。

 

Q4:来自微信公众号粉丝的问题,他一直以来以股债六四作为投资配置组合,近几年债券收益率不断走低,请问有必要把黄金加入长期的资产配置组合中吗,如果有必要,应该如何配置黄金呢?

王黔博士:这完全取决于投资目的是为了风险调整后的回报还是避险,也取决于投资期限的长短。

从长期投资回报的角度来讲,我们认为没有必要把黄金放到投资组合中。黄金同加密货币有相似之处,它没有预期现金流、没有收入,长期来看除了通胀没有持久的回报。这也是为什么先锋领航到现在都没有推出相关的黄金产品,也没有推荐把黄金放到投资组合当中。如果希望追求更高的回报,那么加入投资组合的可能是风险更高的资产,比如股票等等。

但是黄金可以作为避险工具,一是对冲短期通胀风险,尤其在经济出现滞胀的时候,包括大宗商品可能会由经济不振、需求下降而疲弱,而黄金由于实际利率走低表现非常好。另外就是作为安全资产来对冲风险,包括地缘政治风险这种黑天鹅事件。如果出于避险的目的,可以在投资组合中间长期配置一定的黄金,有助于降低整个投资组合的波动性和风险。但是黄金也不是唯一的选择,国债也是很好的避险资产,通胀保护债券和大宗商品指数也是短期通胀很好的对冲工具。而且这些资产除了可以避险、对冲通胀风险之外,在长期还能产生收入。比如一般大宗商品的产品,其基准的大宗商品指数是基于期货的,而期货价格和现价相比一般有5%的折扣,或者由于存储成本或者由于对未来价格波动的补偿,这5%的折扣就意味着长期来看是一个持久的投资回报。

所以,从长期来看,没有必要为了滞胀或者黑天鹅小概率事件大幅配置黄金。从短期价格走势来看,买低卖高当然也是投资回报一种方式,但我们觉得目前黄金价格已经非常昂贵了,而且黄金的价格和国债实际收益率成反比,如果下半年经济走势不错,实际收益率上升,黄金价格有向下的压力。

 

注:

所有的投资均涉及风险,包括可能损失本金。在市场出现下跌时,多元化投资并不能保证盈利或避免亏损。无法保证某种特定的资产配置或基金组合能够满足投资者的投资目标或提供既定的回报水平。

国际投资涉及额外风险,包括由于外币贬值或由于特定国家或地区的不利发展而导致收益可能受损。新兴市场发行人的股票和债券受国家和地区政治和经济风险以及货币波动风险影响。这些风险在新兴市场尤为凸显。

Did you find apk for android? You can find new Free Android Games and apps.


责任声明

本文件的内容及文件中包含的任何附件/链接仅作为一般信息,而非投资建议。此类信息未考虑投资者的特定投资目标、财务状况及个人需求,并非设计用于替代专业意见。投资者应在作出投资之前,根据自身的特定投资目标、财务状况及个人需求就有关投资产品的适用性寻求独立专业意见。

本文件的内容及本文件所含的任何附件/链接均诚实提供。请注意,此类信息自公布后可能已过时,而来自第三方的任何信息不一定得到Vanguard公司及其所有附属公司及联属公司(统称“先锋领航实体”)的认可。

本文件包含其他资料的链接,该等资料可能是在美国编制以及可能受先锋领航实体委托编制。此类资料仅供参考,可能并不代表我们的观点。此类资料可能包含附带提及的领航实体发行的产品。

先锋领航实体对任何错误或遗漏概不负责。先锋领航实体对此类信息的准确性、可靠性或完整性不作任何承诺。特别是,来自第三方的任何信息不一定得到先锋领航实体的认可,先锋领航实体并未检查此类第三方信息的准确性或完整性。

未经先锋领航实体明确书面同意,不得以任何形式复制或在任何其他出版物提及本文件及本文件所含的任何附件/链接的任何部分。本文件中任何附件及链接中的任何信息均不能脱离本文件及/或从文件中另行分出以散布。

本文件由先锋领航投资管理(上海)有限公司(“先锋领航上海”)发布。先锋领航上海是由先锋领航实体在中华人民共和国(“中国”)成立的全资拥有附属公司。

本文件所述的基金 (如有) 未经中国监管机构注册或批准,因此不构成在中国向公众提供的根据中华人民共和国证券法、中华人民共和国证券投资基金法或中国的其他任何适用法律规定认购基金的要约邀请或招揽。

本文件的内容及本文件所含的任何附件/链接仅作一般信息之用,不构成证券投资咨询服务或投资顾问服务或发布证券研究及分析报告服务,不得视为任何招揽或建议。

目前在中国并无任何直接或间接向中国公众出售或发售的Vanguard基金。此外,未事先获得中国相关机构的批准,任何中国机构或自然人均不得直接或间接购买任何Vanguard基金或其任何受益权益,除非通过合格的境内机构投资者(QDII)的渠道。获得本文件的人士须根据发行人的要求遵守这些限制。

本文件的内容受版权、商标及其他形式的专有权利保护。不得复制、出版及/或分发任何取材自本文件的信息的衍生作品。

© 2021 先锋领航投资管理(上海)有限公司。保留所有权利。