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【年中展望】全球经济强势复苏,但步调不一

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2021年7月29日,先锋领航举办了《2021年下半年经济及市场展望》报告线上媒体发布会。会上,先锋领航投资策略及研究部亚太区首席经济学家、先锋领航资本市场模型(VCMM)研究团队全球主管王黔博士围绕报告,向参会媒体介绍全球经济运行状况及主要市场投资回报展望,并围绕相关话题展开了深入探讨。

先锋领航认为,目前全球经济的前景仍将主要取决于疫情的发展;在不同国家、不同行业,经济复苏之路也将多有不同。对此,王黔博士表示:“受疫苗接种和财政支持的助推,全球经济已实现快速反弹。随着经济活动逐渐重启,许多国家选择加大财政支持以刺激消费需求,进一步加速经济增长。此外,我们预计今年通胀将呈现持续的温和上升,在2023年之前不会广泛出现央行短期利率初步上调。”

以下为先锋领航《2021年下半年全球经济及市场展望》报告全文:

时至年中,再看全球经济增长复苏势头

2021年虽已进入下半年,决定全球经济发展走向的最重要因素仍是疫情的发展。去年年末,正如先锋领航的经济学家们在《2021年全球经济及市场展望:黎明将至》中的预测,即使新冠病毒疫苗面世,经济复苏之路仍将因不同国家、不同行业而异。

上半年时间转瞬即逝。新型变种毒株致使部分疫苗接种相对滞后的地区疫情复发,死亡病例继续上升;全球疫情还远未结束,特别是对于一些欠发达经济体来说。但宏观经济指标表明,全球经济已从这次现代历史上绝无仅有的急剧衰退中反弹,且速度超出了大多数人的预期。先锋领航也已经将上半年的反弹反映在了我们对全年GDP增长的预测调整之中。整体来看,此次年中预测与年初时基本一致,对经济前景保持乐观;但就部分地区,我们进行了一定的上调或下调。

先锋领航投资策略团队认为,无论是通过推进疫苗接种还是实施封锁隔离(或两举并行),对疫情控制越成功的国家,其经济往往也更有机会保持良好上升态势。随着经济活动逐渐重启,许多国家加大了财政支持以刺激消费需求;需求端的复苏将加速经济增长,同时也将进一步佐证我们对通货膨胀和货币政策走向的判断。一直以来,先锋领航都专注于长期回报预期,因此我们对投资回报前景的修正依旧是基于我们对当前和未来宏观经济状况及政策的判断所得出的估值与风险预测。

疫苗接种率和财政支持正助推经济复苏

为有效抗击疫情,世界各国普遍采取了空前果断且坚决的措施,这些举措也为经济的强劲复苏奠定了牢固基础。当前,疫苗开发、测试和上市的速度远超预期,我们预计到2021年底(如下图),全球将有约75%的人口至少完成一剂疫苗接种,且全球大型经济体将有望实现群体免疫。[1] 此外,各国政府和央行的当机立断、空前绝后的财政和货币支持也令人赞叹。

至少完成一剂疫苗接种的人口占比

 

 

注:形成群体免疫所需的接种水平因地区而异,具体取决于疫苗的效力。疫苗接种率越高的地区,通常经济活动重启范围越大。

资料来源:先锋领航预测,基于牛津大学Our World in Data以及澳大利亚联邦政府的数据,截至2021年6月1日。预测不包含加拿大和墨西哥。

与此同时(如图表显示),不同国家和地区的疫苗接种率存在较大差异,各国政府在缓和疫情对经济冲击方面的成效也不一。在这两大因素的共同作用下,今年下半年及后续的全球各地经济复苏趋势将继续处于不均衡状态。

从我们的全年预测来看,GDP增长要回到疫情前水平仍任重道远。

就美国而言,鉴于医疗保健的向好发展和财政的强有力支持推动了经济增长,我们将美国全年GDP增长预测上调至了7%以上。当地疫苗接种进展在经历了缓慢的起步阶段之后开始加速推进,为面对面接触行业的开放铺平了道路。其它的一些政府计划,包括增加失业救济金和对低收入人群现金补贴,则有效支撑了消费端的持续增长。

欧元区方面,我们维持5%左右的全年增长预测不变。此前疫苗接种进程的断断续续,加之封锁措施的反反复复,使得欧元区在年初时再次陷入衰退。不过鉴于支持性政策的出台、旅行限制的放宽以及消费距疫情前水平仍有10%的差距,我们认为欧元区经济很可能会迎来大幅反弹。

英国方面,我们将全年增长预测下调至7%左右。英国经济在2020年第四季度增势惊人,随之形成了2021年GDP水平更高的开局,同时也就意味着同比增长将面临更多挑战。尽管封锁举措一再延续,新型变种毒株不断出现,但英国的疫苗接种一直处于领先,现已有约60%的人口至少接种了一剂疫苗。目前消费较疫情前水平约低15%,因此疫苗接种的进一步推进将有望促进该地区消费的大幅反弹。

中国方面,我们将全年增长预测下调至8.5-9%左右。中国的疫情已基本告一段落,GDP增长也已率先恢复至疫情前水平。但经济复苏结构不平衡,虽然上半年出口增速高企,但由于疫情局部反复以及居民可支配收入增速滞后经济增速,消费和服务业复苏力度不及预期,而投资在宏观政策收紧的作用下仍有回落压力。下半年,随着政策转向稳健中性和疫苗接种进程加快,出口保持稳健、消费稳步复苏、基础设施投资转正,经济增长有望企稳回升且更加均衡。

新兴市场方面,我们将全年增长预测上调至6%以上。疫情的卷土重来,尤其是亚洲地区,拖累了新兴市场今年上半年的经济增长。但随着疫苗接种工作的不断推进,新兴市场经济增长有望加速。

经济增长提速会对通货膨胀和货币政策产生何种影响?

鉴于一系列因素的叠加,包括高于预期的全球经济复苏、力度空前的货币及财政刺激以及经济活动重启与供应逐渐恢复带来的商品和服务需求飙升,市场对通货膨胀持续走高的担忧与日俱增。虽然目前的叠加效果只是暂时的,但我们预计通胀将呈现出持续的温和上升。

经济形势好转、通胀轻微上升,反过来也引发了市场对货币政策走向的疑虑。部分央行业已放缓疫情初期推出的资产购买计划,其它不少央行也开始考虑放缓日程。类似举措,势必将导致宽松货币政策逐步走下舞台。尽管如此,我们仍预计在2023年之前不会广泛出现央行短期利率初步上调的情况。

鉴于美国供需失衡现象的存在,该地区的通货膨胀风险要高于其它国家。我们看到新车及二手车等市场的商品供应短缺和劳动力供应不足,部分行业仍需一段时间来消化急剧反弹的需求。在基线情景下(如下图所示),核心通货膨胀(剔除波动性加大的食品和能源价格)将在2021年下半年超过美联储2%的目标;这一增势要到2022年才会有所放缓。

此外还有一个风险在于:高达2至3万亿美元的巨量财政支出(下图中“走高”情景),可能会导致通胀在今年下半年和2022年均出现大幅超调。而且这种趋势还可能会引发通胀心理,通胀预期与实际物价形成正反馈,进一步推高实际通胀。

通货膨胀将在2021年持续上升但不至于失控

 

资料来源:先锋领航,基于美国劳工统计局从1995年1月至2021年4月的数据。

美联储今年宣布采用“平均通胀目标”制,即将2%设为长期目标而非上限。也就是说,美联储将能够容忍通胀在一段时间内超过2%。我们预计政策将在2021年后半年维持宽松,但美联储有可能会在下半年宣布放缓资产购买步伐。同时我们也预测,市场在2023年下半年之前不太可能会达到美联储加息标准——价格趋稳和充分就业。

欧元区和英国的整体膨胀(如下图所示)也可能会遵循类似路径。欧元区的能源价格很可能会在2021年下半年将整体通胀率推高至2%以上,但物价压力不大。我们预计核心通胀率到年底将上升至1%至1.5%,略高于我们年初的预期。即使欧洲经济形势有所改善,欧洲央行也很可能至少在2022年一整年保持利率不变,但近期则可能会暂缓资产购买。

而鉴于英国能源价格的上涨和经济的逐渐走强,到2021年底英国的整体通胀率可能会高于2.5%。2021年的核心通胀率可能会朝着英格兰银行2%的目标靠拢,同我们在年初的观点保持一致。尽管我们预计英格兰银行将在年底前暂缓随后停止资产购买,但预计其在2023年前都不会提高政策利率。

欧元区和英国的整体通货膨胀可能会在2022年逐渐放缓

资料来源:先锋领航,基于英国国家统计局和欧盟统计局从2019年1月至2021年5月的数据。

就中国而言,我们仍预计中国2021年的核心通胀率约为1-1.5%,远低于中国人民银行3%的目标。在消费需求温和复苏的情况下,生产者价格的攀升对消费者端的传导效应有限。近期降准显示货币政策已转向中性且更具灵活性,我们认为下半年央行将保持利率和汇率稳定,以支持经济稳定复苏。

就新兴市场而言,通胀一直以来均普遍高于预期。目前亚洲部分地区的反通货膨胀趋势不再,而发达市场借贷成本上升的溢出效应,更是使得其它地区的通胀大幅超过了疫情前水平。虽然经济增长仍有潜力,但通胀态势和美国利率上升在一定程度限制了新兴市场各国央行的宽松倾向,巴西、俄罗斯和土耳其最近的加息尤其可见一斑。

先锋领航10年期回报预测

初始估值至关重要。全球股市今年延续了自疫情低点以来的反弹态势,股市估值上升将压缩未来潜在回报空间。事实上,我们目前一些发达市场的10年期年化名义回报预测比2020年底时低了近2个百分点。

而债券回报前景则有所改善。我们预计无论何种类型和久期的债券投资组合都有望实现接近当前收益率水平的回报;基于近期市场利率的上升,一些市场的10年期年化名义回报预测结果上涨了半个百分点,达到整整一个百分点。

我们的预测(以当地货币计价)是根据2021年5月31日的先锋领航资本市场模型(VCMM)®的模拟结果,数据基于股票回报分布的中位数正负1个百分点区间,和债券回报分布的中位数正负0.5个百分点区间。

以下是先锋领航截至目前对下列资产10年期年化名义回报的预测:

  • 美国股票:4%~4.4%;非美国股票:5.2%~7.2%。
  • 美国债券:4%~2.4%;非美国债券(美元对冲):1.3%~2.3%。
  • 欧元区股票:9%~4.9%;非欧元区股票:1.6%~3.6%。
  • 欧元区债券:–0.5%~0.5%;非欧元区债券(欧元对冲):–0.5%~0.5%。
  • 英国股票:9%~6.9%;非英国股票:2.8%~4.8%。
  • 英国债券:6%~1.6%;非英国债券(英镑对冲):0.6%~1.6%。
  • 中国股票:1%~7.1%;非中国股票:3.6%~5.6%。
  • 中国债券:8%~3.8%。

重要信息:先锋领航资本市场模型(VCMM)得出的各类资产投资回报预测结果和其他相关信息均属假设,并不代表实际投资结果,也不能保证未来投资结果。VCMM预测回报分布来自每个资产类别各10,000次模拟结果,数据截至2021531日。模型预测结果可能随每次使用和时间节点变化而变化。欲了解更多信息,请参见下面的重要信息。

即便债券资产的回报预测结果有所上升,事实上大多数市场的债券回报仍旧处于较低水平。正如我们一直强调的,债券在投资组合中的主要作用是通过分散化有效地降低投资组合的风险,而非产生高额回报。

请谨记,回报预测会随着经济和市场状况的变化而变化,但预测的改变这并不意味着投资者就必须跟着改变既定的投资计划。实际上,如果长期投资者的多元化投资计划已经覆盖了不同资产类别、行业和地区,并且也符合其投资目标和风险承受能力,那么往往要做的就只是坚持到底即可获得投资成功。

注:

所有的投资均涉及风险,包括可能损失本金。在市场出现下跌时,多元化投资并不能保证盈利或避免亏损。无法保证某种特定的资产配置或基金组合能够满足投资者的投资目标或提供既定的回报水平。

国际投资涉及额外风险,包括由于外币贬值或由于特定国家或地区的不利发展而导致收益可能受损。新兴市场发行人的股票和债券受国家和地区政治和经济风险以及货币波动风险影响。这些风险在新兴市场尤为凸显。

债券基金面临以下风险:发行人无法按时偿付,而债券价格因利率上升或者对发行人偿付能力的负面看法而下跌。

关于先锋领航资本市场模型(VCMM

VCMM预测的有关各种投资结果的可能性及其他信息均为假设,并不反映实际的投资结果,也不保证未来的回报。VCMM每次使用及不同时间使用的结果不同。

VCMM预测基于对历史数据的统计学分析。未来回报率表现可能与VCMM得到的历史模式不同。更为重要的是,VCMM可能低估了模型模拟期内没有出现过的极端情景。

VCMM是一个由Vanguard投资策略集团开发和维护的专有金融模拟工具。该模型预测众多资产类别未来回报率的分布。这些资产类别包括美国及全球股票市场,不同期限的美国国债和企业固定收入市场,国际固定收入市场,美国货币市场,商品,以及某些另类投资策略。VCMM的理论和经验基础为,各种资产类别的回报率体现了投资者对于承担不同种类的系统风险(beta)所要求的补偿。该模型的核心是对获取的每月金融和经济数据进行统计分析之后估算的风险因素与资产回报率之间的动态统计学关系。该模型使用一系列的估算公式,运用蒙特卡洛模拟方法来预测风险因素和资产类别的相互关联,以及未来的不确定性和随机性。该模型生成有关每一资产类别在不同时间段内的大量模拟结果。然后通过计算这些模拟结果的集中趋势来获取预测结果。该工具生成的结果在每次使用以及不同时间使用的结果不同。

VCMM的主要价值在与为潜在客户的资产组合进行分析。VCMM资产类别预测——包括预计回报率分布,波动性和相关性——对于评估潜在负面风险,不同风回报率取舍至关重要。尽管任何一种回报率分布都有集中趋势,Vanguard强调注重被考察资产的全部潜在结果,就像本文提供的数据,才是使用VCMM结果最为有效的方法。

VCMM通过生成大区间的潜在结果来代表预测的不确定性。请注意,VCMM并不在回报分布上强加“正态”,而是偏重资产类别回报率经验分布中的肥尾和偏斜度。在结果的区间内,个体经验可能很不一样,代表潜在未来路径的不同性质。实际上这是我们用分布框架来处理资产回报率前景的一个关键原因。

先锋领航VCMM中使用的指数

我们假设的资产组合长期回报率基于截至2021年5月31日的市场指数数据。我们选择这些基准以提供最为完整的历史参考,遵循先锋领航构建多元化资产组合的原则在全球配置资产。

资产类别及其代表性指数如下:

美国股票:MSCI美国广泛市场指数

全球非美国股票:MSCI全球所有国家(除美国)指数

美国综合债券:彭博巴克莱美国综合债券指数

全球非美国债券:彭博巴克莱全球非美元综合指数

欧元区股票: MSCI EMU指数(欧洲经济与货币联盟)

全球非欧元区股票: MSCI 全球所有国家(除EMU)指数

欧元区综合债券: 彭博巴克莱欧元总债券指数

全球非欧元区债券: 彭博巴克莱全球非欧元综合指数

英国股票: 1900年至1964年采用彭博巴克莱股票债券投资研究(Equity Gilt Study);1965年至1969年采用汤森路透Datastream英国市场指数;此后采用MSCI 英国指数

全球非英国股票: 1926年1月至1957年3月4日采用标准普尔90指数;1957年3月4日至1969年采用标准普尔500指数;1970年至1987年采用MSCI 全球(除英国)指数;此后采用MSCI 全球所有国家(除英国)指数

英国综合债券: 彭博巴克莱英镑综合债券指数

全球非英国债券: 从1926年至1968年的标准普尔高级企业指数;从1969年至1972年花旗集团高级指数;从1973年至1975年雷曼兄弟美国长期信贷AA指数;从1976年至1990年彭博巴克莱美国综合债券指数;从1990年至2001年彭博巴克莱全球综合指数;此后的彭博巴克莱全球综合(非英镑)指数。

中国股票: MSCI 中国 A 股在岸指数

全球非中国股票:  MSCI 全球所有国家(除中国)指数

中国综合债券: 中国债券综合指数

[1]群体免疫是指因为接种疫苗的人数和通过感染获得免疫的人数达到了一定阈值,有效阻断了病毒的人际传播的阶段。

 

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