影响2023年经济和市场走向的四大要点

随着2023年的临近，又到了先锋领航年度展望报告即将发布的节点。在完整报告发布之前，我们先就影响2023年经济环境走势的四大要点一睹为快：各国央行谨慎抗击通胀，欧洲能源危机对经济的影响，当下中国面临的长期结构性挑战，以及长期投资者前景改善。

对决通胀：各国央行仍保持警惕

纵观历史，将要过去的2022年算得上是经济和金融市场环境变化最快的年份之一。全球范围内，各国央行调整货币政策的频率为几十年来所未见。

图表：全球性货币紧缩政策周期

先锋领航认为，此次通胀威胁为20世纪80年代以来之最，各国央行需要对通胀的走势始终保持警惕，并在政策上采取进一步加息等更积极的举措。在美国，美联储已表示将采取更多举措，且决心将这些举措坚持到底。

先锋领航估计，全球通胀的上升压力约有一半来自由于疫情和俄乌冲突造成的供应短缺；另一半原因则归结于需求上升，而限制性货币政策的出台旨在缓解此类压力。然而，如果经济放缓到一定程度而引发大规模企业裁员，2023年对紧缩政策的支持力度或有所趋弱。

我们认为，美联储可以在降低通胀的同时避免经济陷入衰退的加息窗口非常狭窄。通常来说，各国央行会尽量避免经济陷入衰退，但面对目前的通胀走势，决策者们别无选择，只能通过收紧金融环境来稳定物价。综上所述，我们对2023年的基本预测是，通胀将得到控制，但同时全球经济也难免陷入衰退。

欧洲能源危机：挑战仍将继续

俄乌冲突使欧洲在2022年的不确定性、市场波动和价格压力均有所上升。天然气价格的大幅上涨导致了金融环境的收紧和市场情绪的低迷，先锋领航认为这些因素将导致欧元区在第四季度陷入经济衰退。

针对从俄罗斯进口的天然气大幅减少的情况，欧洲积极寻求灵活对策。如下图所示，该地区2022年的天然气替代品包括其他燃料、可再生能源、来自其他国家的能源供应以及现有的能源储备。但是即便以上举措对冲击或有缓解，我们仍预计这个冬天的天然气需求需比去年削减15%左右。

图表：欧洲天然气进口：如何填补缺口

事实上，在俄罗斯尚未切断天然气供应时，许多欧洲国家提前储备了一定天然气库存，这在一定程度上使得2022年欧洲天然气供应好于市场预期。但是明年这些国家的库存起始基数会比今年低得多，从而导致他们的天然气供应在2023年中后期或面临考验。从长远来看，欧洲天然气短缺的程度将取决于各国是否能够以合理的价格获得替代能源供应。

短期内，能源和食品价格高企将继续拖累家庭实际可支配收入，与此同时俄乌冲突的不确定性也将对消费者信心造成影响。和美国一样，目前初步迹象表明，欧洲的通货膨胀已经见顶。但先锋领航预计，进入明年后，与劳动力市场和工资增长相关的价格压力将居高不下。

我们估计，通胀率将达到11%左右的峰值，远高于欧洲央行在2023年将通胀控制在2%的目标。我们预期欧洲央行将在2023年第一季度继续上调存款利率至2.5%，以此来应对高企的通胀率。

结构性挑战中的周期性反弹

中国2022年的经济增长在疫情以及房地产行业相关的挑战下有所放缓。我们预计到2022年底，中国GDP增速将在3%左右。2023年，随着疫情影响逐渐消退和房地产行业企稳的推动，我们预计GDP增速将加快至4.5%左右。

先锋领航认为，疫情发展将是未来数月经济走向的主导因素之一。中国需要通过推动疫苗和药品研发、改善医院设施、加强大众对新冠病毒的认知等措施，为疫情缓和后的重新开放做好准备。

同时，先锋领航预计，就未来5到10年的阶段来看，购买力下降、人口老龄化、城市化程度降低，以及“房住不炒”的政策立场，将推动房地产需求结构性下降。尽管政府出台的支持性财政和货币政策有助于提振需求，但即使政府放松对房地产市场的监管，我们依然认为房地产市场不会出现大幅反弹。

图表：尽管调控或有放松，但鉴于需求的结构性衰退，房地产市场不太可能出现大幅反弹

最后，全球供应链的重组亦带来挑战。跨国公司正试图减少对战略竞争对手的依赖，这为中国长期的出口主导地位带来一定压力，从而对中国吸引和留住顶尖人才、以及持续创新带来了一定挑战。中国目前正将重点转向“自主创新”和“内循环”，继续实现国内增长。

长期投资者的前景更为乐观

在2021年末，我们曾强调，股票的高估值和低利率尚未反映通胀压力不断上升的严重性，这使市场前景变得更加脆弱。直到2022年中期，市场才不得不接受通胀持续上升这一实际经济情况。而由此导致的贴现率上升、地缘政治冲击和经济增长放缓，也引发了各资产类别的全球性抛售。

与一年前相比，我们对发达市场的长期预期有了明显改善。虽然固收类投资者受利率上升影响出现了短期亏损，但是更高的再投资利率也大幅提升了我们对全球债券的回报预期。估值相较于去年同时段已有所下降，全球股票投资者的长期回报预期也有所改善。基于此，我们对未来十年全球债券和全球股票的年化预测都提高了约2个百分点。

为应对美国持续走高的通胀环境，美联储持续加息，美国名义收益率曲线上升至2011年以来前所未有的水平。先锋领航预计，未来10年除美国以外全球债券的年化回报率为4%-5%，美国债券回报率为4.1%-5.1%。这比我们去年对各债券类别的预期增加了2.7个百分点。这意味着，如果投资者的投资期限足够长，那么他们的累积资产在10年后将比我们去年所预计的水平要高。

下图反映了先锋领航对美国债券市场的预测，我们对其他发达国家市场的预测也大致如此。

图表：我们预计，尽管出现了资产抛售，投资者的境况反而将因此有所改善

就美股而言，在美国国内通胀和利率环境的背景下，我们近年来看到的过高估值是不可持续的。美股股指在2022年前9个月的跌幅均超过了20%，发达国家股指、国际股指以及新兴市场股指均呈下跌态势。目前美国股市的估值较去年更具吸引力，但短期内仍有必要对美国股市持谨慎态度。美股估值仍高于我们对公允价值的估算，而美股长期回报预期则略低于历史平均水平。即便如此，我们预计美国股市在未来10年的回报率为4.7%-6.7%，比去年的预期高出2.4个百分点。

值得注意的是，尽管2022年的股债双杀并不罕见，但同时期股债市场同时出现负收益的情况也不多，这无疑让投资者倍感受挫。我们的研究发现，股债相关性可能在较短的时间内急剧上升，但这对于长期投资者来说并不足为惧，只有在更长一段时间内通胀持续高企，才可能使长期相关性指标也转为正值。简而言之，跨资产类别的多元化投资组合仍然是管理长期风险承受能力的有效工具。

注：

• 所有投资均涉及风险，包括可能损失本金。请注意，金融市场的波动和其他因素可能会导致您的账户价值下降。并不能保证任何特定的资产配置或基金组合能满足您的投资目标或为您提供一定的收入水平。多元化投资并不能确保盈利或避免亏损。
• 债券投资面临利率、信用和通货膨胀风险。
• 投资于海外公司发行的股票或债券或面临国家/地区风险和货币风险。此类风险在新兴市场尤甚。

重要提示：先锋领航资本市场模型（VCMM）得出的各类资产投资回报预测结果和其它相关信息均属假设，并不代表实际投资结果，也不能保证未来投资结果。VCMM 预测回报分布来自每个资产类别10,000次模拟结果，截至2021年12月31日和2022年9月30日。模型预测结果可能随每次使用和时间节点变化而变化。欲了解更多信息，请参见重要提示部分。过往表现不能保证未来回报。由于无法直接投资于指数，因此指数的表现并不能准确代表任何特定投资。

VCMM的预测基于对历史数据的统计分析而得出。未来的回报表现可能与VCMM的历史模式并不相同。更重要的是，VCMM可能对模型所依托的历史时期中未观察到的极端负面情况有所低估。

先锋领航资本市场模型®为一个专有的金融模拟工具，由先锋领航的主要投研和咨询团队开发并维护。该模型预测了一系列广泛资产类别的未来收益分布。这些资产类别包括美国和国际股票市场、期限不等的美国国债和企业固定收益市场、国际固定收益市场、美国货币市场、大宗商品以及某些另类投资策略。先锋领航资本市场模型的理论和经验基础是，各种资产类别的回报反映了投资者为承担不同类型的系统性风险（beta）所需得到的补偿。该模型的核心是对风险因素和资产收益之间动态统计关系的预估，这些关系是根据早在1960年就已获得的月度财务和经济数据进行统计分析得出的。该模型使用一个预估方程系统，然后应用蒙特卡罗模拟方法来预测风险因素和资产类别之间的相互关系，以及随着时间的推移所产生的不确定性和随机性。该模型根据每种资产类别的不同，在多个时间范围内生成了大量模拟结果。在这些模拟中，通过计算集中趋势的度量来获得预测结果。模型预测结果可能随每次使用和时间节点变化而变化。