投资债券ETF需要知道的四大特征

美国债券ETF的快速发展主要是得益于债券ETF为投资者带来的正回报，驱动市场资金加速流入。截至2022年6月，美国债券ETF的资产管理规模（AUM）接近1.2万亿美元，比5年前翻了一番以上。尽管债券价格受到近期美国市场高企的通胀¹冲击，呈现出下滑趋势，但美国投资者仍旧未减投资债券ETF的热情，第二季度债券ETF的资金流入高达460亿美元。随着资产的加速增长，债券ETF的交易量也在不断增加。

图表：随着债券ETF的发展，其美国市场交易量也在增加

近年来，投资者对债券ETF的兴趣与日俱增，主要得益于ETF的产品优势：整体成本较低、有效多元化、交易灵活并实现有效节税。

那么，投资债券ETF有哪些市场及产品特征需要了解？接下来，我们将通过股票型ETF和债券ETF的对比来具体解析。

债券市场的定价并不完全透明

股票和债券市场在结构上存在本质区别。股票在公开交易所进行交易，日内定价实时透明，而债券实行柜台交易，并不能充分保障定价透明度²。关联市场的分散结构为实现固收市场的最优交易执行策略带来挑战。

换言之，场外交易使债券做市商和资产管理公司更难确定债券来源及其公允值价格，固收类投资产品的构建也因此更具挑战性。所以，评估ETF发行方是否擅长固定收益交易就显得尤为重要。

先锋领航开发的固收策略与投资规模就旨在提升相对运营效率，尽可能覆盖全市场更多的债券，增加组合中债券资产的持有量，实现更优的分散化程度。此外，先锋领航凭借良好的市场声誉，能够获得有利的新交易配置，从债券做市商处获得最优交易执行权限，并有机会参与债券首次发行。

多数固收产品对照基准采用抽样法

大部分指数型股票ETF往往能够精准复制基准，而大多数固收类产品则是对其基准进行大规模抽样，从而避免在相对不透明的市场中采取全面复刻方式并导致成本上升。抽样法是规模较大、流动性较低的市场中采取的重要方式，这一市场中包括了国际固收类产品、新兴市场债券和企业信贷等产品。

由于固收产品普遍采用抽样法，因此资产管理公司需具备一支人员充足、经验丰富的固收产品团队，以及久经考验的成熟操作流程。例如，先锋领航的专门团队由信贷研究人员和交易员组成，专注于匹配期限、细分行业权重、信贷质量和发行人风险敞口等关键基准特征，以达到最优跟踪效果。我们的风险管理团队在维持独立性的同时与公司各个团队高效协同，保证了高效跟踪投资和降低交易成本之间的平衡。

需注意债券ETF的溢价与折价

对股票和债券ETF而言，市场报价均通常为买入价和卖出价的中值，且该中值反映了标的证券的买入和卖出价格。股票ETF的收盘资产净值（NAV）则以标的证券收盘价为基础。

而债券ETF的资产净值使用标的证券的买入报价来进行计算，如下图所示。较低的资产净值意味着债券ETF通常以溢价收盘。由于债券ETF均以该方式进行定价，且所有债券都将买入价定价的方式视为惯例，所以在评估具体债券ETF的公允价值时，除了确认溢价的存在之外，还需评估ETF中溢价的一致性。

如果一支固收ETF以溢价交易，那么投资者可能会担心出售时的潜在“即成”损失（“baked in” loss），而在溢价具备一致性的情况下，这种亏损的风险就会相应降低。

图表：股票和债券ETF是如何进行定价的

债券ETF在税收方面具有优势

就美国市场而言，持有债券ETF的税费低于持有单只债券的税费，但在需要考虑税费成本的市场中投资，投资者依旧还是需要充分考虑持有资产的产品类型，因为各只债券ETF的税费也不尽相同。

债券ETF的收入以股息为主，同时也可能产生资本收益。比如，大多数债券ETF力求在某一时间段内维持特定的到期日，如果债券在到期日范围以内，那么投资组合经理必须进行交易以保持对该投资的有效追踪，并由此产生资本收益。

注：

¹晨星公司数据，截至2022年6月30日。

²由于债券ETF是在证券交易所上市交易的，因此股票具有的透明度也归于债券ETF。先锋领航的ETF产品管理团队经研究发现，在证券交易所上市的债券ETF已成为固收市场价格发现的主要机制。

• 所有投资均涉及风险，包括可能损失本金。多元化投资并不能确保盈利或避免亏损。
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