高收益债权的市场前景与机遇

高收益信用债如何投资？先锋领航固收部门投资组合专家将从美国高收益市场现状及其机遇出发，结合先锋领航长远且严谨的策略方法来探讨高收益债券的市场机遇。

固收产品在2022年的处境颇为艰难，高收益企业债券也不例外。去年，美联储采取了激进的举措且经济前景显著走弱，通常高收益债券会在这种情况下大幅受挫，但我们看到，其在过去一年的表现要好于预期。市场保持坚挺的关键原因之一在于，与2021年¹相比，2022年高收益债券市场的发行量下降了78%，与此同时，资金外流并未大幅增加。

发行量会下降首先归因于并购活动的减少；另一方面，鉴于较高的利率环境，再融资活动显著减少，特别是过去许多利用长期的低利率环境来清理资产负债表的公司无需再发行债券，并且这种做法对其也没有任何吸引力。以上两种反常因素为过去一年的高收益市场提供了支撑。最后，还有评级上调的原因：过去一年，许多公司的评级被上调至投资级，因此它们发行的债券便不再属于高收益债券。

目前高收益债券的估值并不具备较强的吸引力，但投资者无需过于悲观。首先从广义的角度看，高收益债券的收益率比一年前更具吸引力，这提供了应对波动的缓冲余地；其次，虽然基本面背景继续下行，但其起点仍旧相当强劲；第三，虽然其估值吸引力欠佳，但却提供了充足的选券机会。

从过往历史来看，虽然高收益债市在经济衰退中往往表现欠佳，但我们相信其今年的表现将会有所好转，尤其是相较于2007年的衰退而言。高收益市场如今处于优势地位，未偿债务的构成质量高于我们在全球金融危机之前看到的水平。目前，BB级债券在市场中的占比远高于CCC级债券。

在全球金融危机爆发之前，证券承销业务甚为火热，但也导致了债券市场的整体发行质量较低。过去十年，承销业务依然火爆，不过主要发生在银行贷款市场和私人信贷市场，后者相对起步较晚，但在过去十年中增长迅速。这些市场通常作为替代融资来源，承接了此前在高收益市场出现的激进交易的资金需求。

在后全球金融危机时代，更多的战略买家取代私募股权公司参与并购活动，后者在收购企业时往往大量使用债务杠杆。这也一定程度上解释了为何投资级债券市场的显著增长而传统高收益企业债券发行量下降。简而言之，在经济衰退即将来临之际，以上各种因素让我们对高收益产品的潜在回报更有信心。

先锋领航的高收益团队在寻求超额收益时遵循三大投资策略：第一，倾向结构性高质量投资标的；第二，发行机构多元化；第三，自下而上的证券甄选流程。过往历史表明，这一“三管齐下”的方法策略久经考验，有望在长期内跑赢大盘。

在包括高收益产品在内的固收领域，发掘高质量投资标的才是真正的优势所在。固收产品的风险是不对称的，其下行风险通常远高于上行风险。我们认为，主动型基金经理在这一领域将会面临很多颇具吸引力的投资机会。

注：

¹资料来源：摩根大通。

• 所有投资均涉及风险，包括可能损失本金。多元化投资并不能确保盈利或避免亏损。
• 债券基金或面临发行机构无法按时付款，以及由于利率上升或市场对债券发行机构偿债能力产生负面看法，进而导致债券价格出现下跌等风险。
• 高收益债券的信用质量评级通常为中等和较低，因此其信用风险要高于信用质量评级高的债券。