市场展望4月刊 | 欧美备战银行业危机，溢出效应对中国影响有限

 概要

• 先锋领航预计，此次中国人民银行存款准备金率下调后，银行系统实际平均存款准备金率将降至7.6%，并释放约5000亿元人民币的流动性，从而小幅降低银行融资成本。
• 我们认为，近期欧美银行业危机或将加剧中国政府对全球经济衰退程度超出预期的担忧，在金融或贸易层面对中国经济增长造成一定的下行压力。
• 我们对中国2023年GDP增长5.3%的基本预期维持不变，这一数字高于共识预期，也符合我们对全球经济出现温和衰退的基本预期。

大类资产回报前景展望

自2023年2月经济和市场更新以来，先锋领航对股票和固定收益资产回报的10年年化预期保持不变。各类资产投资回报预测结果取决于先锋领航资本市场模型（Vanguard Capital Markets Model®，以下简称VCMM）运行时的市场条件，模型预测结果可能随每次使用和时间节点变化而变化。

以下回报预测基于2022年12月31日VCMM作出。投资策略团队每季度对以下数据进行更新。基于2023年3月31日VCMM所作的预测，将在2023年经济和市场6月刊中进行更新。

我们对本地投资者以本地货币所示的10年年化名义回报预测如下。股票回报区间是取预测回报结果分布中位数的正负2.0个百分点；债券回报预测区间是取预测回报结果分布中位数的正负1.0个百分点。括号内的数字反映了波动率的中位数。

各地区经济展望

欧美银行业危机对中国的溢出效应有限，美国经济衰退时点或将延后

宏观政策要点

中国旨在提升市场信心，美国或将出现信贷紧缩

美国：美联储表示美国银行系统仍在健康运作，但需警惕近期事态发展或导致信贷条件收紧，并拖累经济活动。

• 美联储评估称，信贷条件收紧可能会像加息一样限制经济活动的进行。
• 从经济核心指标来看，特别是对商业周期后期货币政策收紧的反应更为敏感的指标（如消费市场和劳动力市场指标），其数值仍高于平均水平。

数据观察

• 零售业销售在今年头两个月出现反弹，1至2月上升3.5%，逆转此前三个月持续下降的趋势。
• 服务业反弹尤为强劲，服务业生产指数同比增长5.5%，去年12月该指数收缩0.8%。
• 中国制造业在2月份实现大幅反弹，采购经理人指数达52.6，为2012年4月以来的最高水平。
• 餐饮销售较去年同期激增9.2%，去年12月该指数收缩14.1%。先锋领航预计，疫情后复苏的需求将成为今年增长的主要动力。

• 消费者价格指数的核心通胀指标（不包括波动较大的食品和能源价格）在2月份上升了0.5%，增速创五个月来新高，与去年同期相比上升5.5%。
• PCE指数作为美联储首选的通胀指标，其核心部分在1月比去年同期增长4.7%，高于去年12月的4.6%。
• 更广泛的PCE指标也有所上升。先锋领航预估，截至2022年底，核心PCE将比2022年底高出约3%，高于美联储2%的通胀目标。

• 先锋领航预计，今年年底的失业率将在4.5%-5%之间徘徊，意味着今年下半年平均每月失业人口将达25万。
• 由于劳动力规模的增长大于就业岗位的增加，因此失业率小幅上升至3.6%。
• 工资增长较1月份上涨0.25%，低于预期，且出现放缓迹象。虽然高收入行业工资呈下降趋势，但一些自疫情以来生产率有所提高的低收入行业还存在上涨空间。

注：

• 所有投资都有风险，包括损失本金。
• 多元化投资并不能确保正回报或免遭损失。
• 债券的投资往往受到利率、信贷和通货膨胀风险的影响。
• 投资非本土市场会涉及特定国家或地区风险，以及汇率风险。上述风险在新兴市场尤甚。