ETF投资正盛，交易策略有何讲究？

大型交易与小型交易

投资策略需因地制宜、因时而异，因此投资者在不同类型的交易中也需采取特定的策略。行之有效的交易方式与手段，有助于您以更低的成本完成ETF的交易。

首先需要明确的是，ETF的大型与小型交易的处理方式各有不同。我们在此将其分为“低接触”（low-touch）交易与“高接触”（high-touch）交易。

使用正确的交易类型

一般来说，低接触订单适用于小型ETF交易，而高接触订单则适用于可能影响ETF价格的ETF大宗交易。²通常情况下，低接触交易可通过执行限价订单或市价订单来实现自动调配；高接触交易则需要与托管方的大宗交易部门合作，以获得更大的自行决定权（discretion）来进行ETF交易。

那么，何为低接触ETF交易与高接触ETF交易？

低接触交易中常见的ETF订单类型如下：

1. 市价订单：以当前市场最优报价进行即时证券买卖的订单。此类订单优先考虑的是时效和执行，而非价格。适用于希望尽快完成ETF交易的个人投资者。其面临的主要风险是价格因素。
2. 限价订单： 价格限制在特定范围内进行证券买卖的订单。投资者对此类订单交易的价格有一定控制权，并能防止意外的市场波动。
3. 可成交限价订单： 用于即刻完成交易的限价单。对于可成交买入限价单，限价被设定在卖出价或以上；对于可成交卖出限价单，限价被设定在买入价或以下。

以下是高接触交易中常见的ETF订单类型：

1. 风险交易：与做市商以协商价格进行ETF份额的交易，做市商提供资金保证以即刻促成交易。交易发生时，比当时的全国最优报价（NBBO）略有溢价或折价。
2. 算法交易（algos）：通过自动算法实现特定执行结果的交易策略。交易通常在特定时间段内进行，旨在尽量减少市场价格对交易的影响。
3. VWAP（volume-weighted average price）交易：交易量加权平均价格。
4. TWAP（time-weighted average price）交易：交易时间加权平均价格。
5. POV（percent of volume）交易：交易量百分比。

低接触订单与高接触订单的选择，取决于计划进行的交易规模与ETF流动性之比。如果交易规模超过ETF日均交易量的5%，那么在提交任何种类的订单之前，必须充分思考更多因素。即便您有应对此类情况的低接触交易的经验，也需考虑可交易限价订单是否对交易有利，这类限价单的定价是为立即执行服务的。³

在提交一笔大宗交易的可交易限价订单之前，无论是买入还是卖出，都要确保二级市场上有足够的份额可以承接这笔交易。在计划卖出的情况下，计划出售的份额不应过分超过买入时的份额；而在买入时，计划购买的份额则不应过分超过卖出时的份额。如果订单规模大大超出市场规模，可能潜在向市场透露了过多信息与意图，从而影响交易的执行与效果。

如果交易规模远远大于二级市场的报价规模，仍可以使用“非持有限价单”的形式来进行低接触交易。非持有限价单的形式允许投资者设定计划交易的价格，以防受到意外的价格影响，同时避免向市场透露交易的全部规模。在出价或要价未达预期的情况下，交易不会执行，从而避免预期之外的ETF交易。

高接触订单往往用于大型交易

如若交易规模超过日均交易量（ADV）的5%与买入/卖出的报价规模，则需要考虑订单是否达到一定规模，以满足ETF份额创建或赎回的条件。⁴同时，在ETF交易符合这些标准的情况下，可以选择与托管人的大宗交易部门合作，选用高接触订单执行交易。

图表：ETF交易决策流程图

订单聚合的优势

在一部分情况下，ETF交易也会运用以往常见于公募基金投资组合的交易方式，即在每日的同一时间批量提交订单。⁵尽管这种方式对每天按基金资产净值（NAV）定价的公募基金来说是可行的，但并非是ETF交易的最佳解决方案。对众多客户的投资组合进行再平衡，同时对一只ETF执行无数次低接触交易，有可能影响ETF的价格并增加客户的交易成本。

ETF订单聚合是一种可行的交易方式，可以对众多账户的ETF投资组合进行更高效的再平衡，简单来说，就是将同一ETF产品和同一市场方的众多订单汇总成一笔交易。这种方式不仅最大限度地减少了跨账户的多重交易提交的操作难度，同时也为高接触订单的使用提供了更多的交易灵活性，有助于交易的高效执行。

经验总结

日内交易的优势应与正确的交易策略相平衡。随着ETF的运用日益广泛、更为大型的交易日渐频繁，投顾们有更多机会利用再平衡交易等策略来优化大型交易的处理方式。审慎评估交易因素、避免意外影响并以最佳方式完成交易，更有可能帮助客户走向成功。

注：

• 所有投资均涉及风险，包括可能损失本金。请注意，金融市场的波动和其他因素可能会导致您的账户价值下降。无法保证任何特定的资产配置或基金组合能满足阁下的投资目标或为阁下提供一定的收入。多元化投资并不能确保盈利或避免亏损。

¹市场参与者对大宗交易的定义看法并不一致。一些交易所将大宗交易定义为超过1万份额的交易，这可能与托管人的要求有出入。每个托管人对大宗交易的定义存在不同，通常与日均交易量（ADV）的百分比、份额数量或交易的美元价值挂钩。

²低接触订单是指以全国最优报价（NBBO）持有的“持有订单”。高接触订单将买卖时机和价格的自由裁量权赋予经纪人，力求获得最佳价格。高接触订单也被称为“非持有”订单，因为它们不按NBBO价格持有。

³先锋领航的ETF资本市场部门（ETF Capital Markets Desk）通常建议投资者考虑使用限价订单或可成交限价订单，以避免ETF交易的意外执行。在我们看来，可成交限价订单可能对买卖双方都有利，因为其执行迅速，而且包括市场订单所缺乏的保障措施。

⁴ ETF是以单位规模进行创建和赎回的。一般来说，25000个ETF份额是进行创建或赎回的最低要求，但创建单位的大小可能因产品而异。

⁵批量订单指的是系统性且一次性地向市场提交大量低接触（持有）订单。如果交易始终在某一天的同一时间提交，这种交易策略通常会影响ETF的价格，并向市场发出信号。