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政策趋紧,发达市场债券收益率将呈现何等变化?

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先锋领航投资策略及研究部亚太区首席经济学家 王黔 博士

从此次新冠肺炎疫情中我们可以明晰地看出,各国央行是有能力且有意愿采取有效措施以应对全球经济活动的急剧下滑。各大经济体和金融市场能够在经历2020年初数月巨震后迅速地站稳了脚跟,很大程度上要归功于货币政策确保了债券市场的流动性、且极大放宽了借贷限制。

如今,已接种新冠疫苗人群此前抑制许久的消费需求开始释放,但相应的商品和服务供应端可能很难迅速跟上,因此,关于通胀和利率回升以及各大央行下一步行动的问题也就随之浮现。

先锋领航全球首席经济学家Joe Davis曾在《美国通胀预期上升在即,传递了什么信号?》中指出,预计通胀将持续上涨但不至于失控,且最终带动利率上升从而改善长期投资组合的回报前景。同样,在关于退出宽松货币政策的前瞻性研究中,先锋领航认为在未来几年内,央行的政策利率以及整体利率虽均可能上升,但幅度较为温和。

政策利率上调虽尚需时日,但不妨未雨绸缪

注:上调启动时间指各大央行从当前低位上调至短期政策利率目标的预计日期。2025年和2030年的利率基于先锋领航对各大央行政策利率的预测。

资料来源:先锋领航预测,截至2021年5月13日。

先锋领航认为,鉴于诸如受疫情严重冲击的劳动力市场的复苏进程将相对迟缓,预计至少要到两年之后才可能出现上调当前低政策利率的情况。(在此前《解读美联储最新利率决议:为何短期内不会加息》中也阐述了美联储将对通胀和失业率数字保持耐心,对上调联邦基金基准利率持审慎态度。)

除了政策利率上调之外,我们的“通货再膨胀”基线情景中预计,各国央行将放缓并最终停止政府债券购买,使资产负债表规模占GDP的比例回落至疫情前水平。债券购买计划的转变,可能会给收益率带来一定的上行压力。

先锋领航预计,由于一些结构性因素的影响(例如自2008年全球金融危机以来,各国央行货币政策的变化,以及银行方面针对资本和流动性越来越严格的要求),资产负债表规模仍将保持在历史高位。考虑到上述变化,我们预计央行资产负债表的收缩并不会给收益率带来明显的上行压力。事实上,我们预计政策利率的上升和央行资产负债表规模的缩小对收益率的提升作用有限,且在此轮十年余下的时间里,债券收益率都将低于全球金融危机前的水平。

 

10年期债券收益率的三种情景预测

资料来源:政府债券历史收益率数据源自彭博社。先锋领航预测值基于先锋领航专有的矢量误差校正模型得出,截至2021年5月13日。

 

先锋领航预计,美联储的资产负债表收缩程度将大于英格兰银行和欧洲央行的资产负债表,且美联储的政策利率上升幅度也将与他国持平或更高,因此美国国债收益率的上升幅度将超过英国或欧元区。

先锋领航对2030年的十年期政府债券收益率的基线情景预测,反映出我们预期货币政策将达到既不宽松也不紧缩的平衡状态。由此,我们预计各国央行将运用各种工具,适当放宽或收紧借贷条款。

从低收益率到适度提高收益率的这种环境转变,在初期可能会导致投资组合表现不佳,不过这些资产损失最终都会随着债券收益率升高后的再投资所产生的更可观收益所抵消。然而无论如何,我们预计债券收益率的涨幅在未来几年只会呈温和状态。

特别感谢先锋领航经济学家Shaan RaithathaRoxane Spitznagel为本文做出的宝贵贡献。

 

注:

  • 所有投资均涉及风险,包括可能损失本金。
  • 债券投资涉及利率、信用和通胀风险。

 

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