关注美债收益率涨势，警惕债券投资三大误区

从2020年8月到2021年3月下旬，美国10年期国债收益率上涨了100多个基点（超1个百分点），而包括英国和澳大利亚在内的其他一些国家国债利率同样也出现攀升，引发全球广泛关注。

10年期国债是美国国债市场信息综合度最高的品种，反映了各界对美国通胀和经济增长预期及市场风险溢价的判断，其波动对市场信心及全球资产配置会产生巨大影响。而对于投资者而言，债券收益率上升的最直接影响便是债券价格随之下跌，这使得引发投资者对债券的短期风险产生广泛担忧。

债券收益率上升意味着债券价格下跌

债券投资者当以不变应万变

 在当下这样的市场周期中，至关重要的一点是要牢记债券在多元化投资组合中所扮演的角色，即在股票价格下跌时提供缓冲。

先锋领航一项研究发现，全球股市在全球金融危机期间平均跌幅约34％，而投资级债券市场的回报率却超过8％。同样，在2020年1月到3月期间，新冠疫情引起股市高度震荡，全球股票下跌了近16％，但债券收益率却还是正值，刚好超过了1％。此外，我们还观察了从1988年1月到2020年11月期间几个完整商业周期中的市场表现，发现在所有股票收益率下降的月份中，大约有71％的时候债券收益率均保持正数¹。

股债回报之间的不相关性表明，股债均衡的投资组合可以为投资者提供多元化效益。

简而言之，债券配置比例的战略性调整不应当被债券利率的变动所左右。每当利率上升导致债券价格下跌，一些投资者就很容易陷入债券投资的误区、并大幅调整既定的投资组合资产配置。

以下为投资者在该阶段应当避免的三大常见误区：

误区一：此时不适合再维持60/40的股债投资组合了

这种声音常常会出现在债券利率上涨的时候，但这就背离了维持适合长期投资目标的均衡配置的初衷，而到了要采取行动的时候，往往或已为时过晚，因为利率的一波上涨已经压低了债券价格和总回报，此时再抛售债券则无异于追涨杀跌。投资者应保持前瞻性：在当前债券利率较高的情况下，债券的投资前景实际上较之前有所改善。请记住，债券收益率升高的好处在于未来利息收入的增加。此外，随着收益率增加，未来资金发生亏损的可能性也会降低。因此，当前不是抛售债券配置的时候，相反，债券收益率上升越多（价格下跌越多），长期投资者就越应该保持对债券的战略配置，甚至需要进一步买入债券资产以实现组合的再平衡。

误区二：现金为王，避免久期风险

利率上升对长期债券价格造成的冲击最大，到这个时候再“马后炮”提出避免久期或利率风险的说法或为时已晚。因此，我们还是要对债券市场保持前瞻性的眼光。目前的市场共识是利率将有所上升，而短期、中期和长期债券的价格已经反映了这一观点。如今，长期债券的市场价格进一步下调也反映了投资者对利率上升的预期。如果市场定价已经充分反映了利率预期，现在再转向短期债券或现金储蓄就没什么意义了——此举仅在长期收益率上涨超过预期时方能奏效。但是，收益率上涨同样很可能会低于预期，在这种情况下长期债券反而将表现更好。 

误区三：利率上升的时候，不能坐视不管

此前利率上涨幅度出乎市场意料，但现在市场的普遍预期认为利率将继续上升。因此，市场对利率上升已有充分的心理准备。尽管债券收益率确实可能还会上升，但上升幅度是否会和市场共识的预期保持一致还充满着不确定性。因此，我们只能控制好可控因素：假设利率上升超过或低于市场共识预期的可能性是50比50，与其试图押注短期内可能表现最佳的细分市场，不如长期保持多期限债券和多资产类别的多元化配置。

注视前路，把握方向

“注视前路，把握方向”对于开车和投资来说都是金玉良言。先锋领航建议投资者着眼于长期的前瞻性回报预期，而不是只关注短期的回报表现。

投资者应当根据自身的投资目标去制定相关的战略资产配置决策，有针对性地调整投资组合中的风险回报权衡，包括构建适当的债券和股票配置以实现自身目标。不要听取某些市场择时建议，因为这些建议其实大多都是基于市场的公开共识信息，然而在您知晓这些建议之前，市场价格就已经消化了这部分信息。
即使利率继续上升，持有一个广泛分散的债券投资组合的长期总回报可能也不会太差。因为我们得到的债券票息将以更高收益率进行再投资，而这一过程可以通过持有债券型公募基金或ETF轻松实现。

无法绕开的话题：通货膨胀

通货膨胀通常被视为债券投资者的公敌，尤其是市场尚未定价的意外通货膨胀。而通货膨胀指数证券对于意外通胀的对冲也比较有限。
先锋领航研究表明，希望通过通胀挂钩证券实现有效通胀对冲需要持有大量头寸，这可能会减少投资组合中其他类型债券配置带来的多元化效益。因此，股票资产从长期来看一直是抵御通货膨胀的最有力保障²。这也是我们鼓励投资者持有股债均衡资产配置的重要原因之一。

挖掘优质基金的好时机

 利率上升的市场环境也能够突显一些优秀主动型管理基金经理对于债券投资组合的专业度和把控力。因为当收益率下降时，市场价格普遍上涨，水涨船高便不易甄别优劣；而在利率上升和普遍价格下跌的不利环境下，便会出现正负回报分水岭，则更能识别出优秀的主动型管理基金。

期望跑赢市场、且对风险有充分认知的投资者，可以选择将策略调整和证券选择的相关决策交由专业的主动管理人。从业经验丰富的基金管理人，都遵循一套可持续的投资流程和严格的风险控制，可以有效管理投资组合，平稳穿越跌宕起伏的市场周期。

注：

• 所有投资均涉及风险，包括可能损失本金。请注意，金融市场的波动和其它因素可能会导致投资帐户价值下降。无法保证任何特定的资产配置或资金组合都能满足您的投资目标或为您提供给定的收益水平。
• 多元化并不能确保盈利或免遭损失。
• 债券投资受到利率、信用和通胀风险的影响。

¹Renzi-Ricci，Giulio和Lucas Baynes，2021年，《在低收益环境下用债券对冲股票下行风险》，宾夕法尼亚州福奇谷：先锋领航。
²Bosse，Paul，2019年，《大宗商品与短期TIPS：这些工具是如何应对意外通货膨胀的》，宾夕法尼亚州福奇谷：先锋领航。