ETF投资正盛，投资者应如何把握持有成本？
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近年来，全球流入交易型开放式指数基金（ETF）的资金急剧增加。ETF也凭借其灵活性、多元化、低成本和潜在的税收优惠，助力投资者获得成功。截至2022年底，中国沪深两市共上市734只非货币ETF产品，资产规模共计1.34万亿元，较2021年末增长2399亿元，增幅超两成，数量和规模均创下新高。
随着ETF日益赢得更多投资者的青睐，其交易策略的重要性也愈发凸显。例如在持有成本方面，以美国市场为参考，计算ETF的总持有成本看似简单，只需将其费率和买卖价差1 （或是申购/赎回费用）相加即可，但这一计算方式忽略了一个关键要素——时间：持有ETF的时间越长，其费率对ETF回报的影响就更加显著。
ETF的买卖价差固然重要（尤其对于短期投资者来说），但其费率的重要性同样不容忽视。无论投资者持有的是股票型ETF还是固定收益类ETF，都不能忽视其费率的影响。下面我们将以美国市场的ETF交易案例为参考，为投资者详细解读ETF持有成本的计算方式（包含买卖价差在内）。
本文重点关注报价价差范围内进行的小额交易，暂不涉及可能对ETF市场价格产生影响的大额交易；溢价和折价2的因素也不列入我们此次的讨论范围，因为其可能随着市场波动而发生较大变化。如下图所示，ETF费率的重要性取决于其持有期限的长短。
案例解析：股票类ETF的成本计算
本部分将以美国市场交易规模较大的两只股票类ETF为案例，在此我们用ETF A和ETF B来指代。通过持有上述两只ETF，投资者可以通过购买单只ETF参与指数中所列股票的投资，并追踪该指数的涨跌表现。
在持有期限为一年的情况下，ETF A的费率为0.03%（或3个基点），而ETF B的费率为0.0945%（或9.45个基点），是 ETF A费率的三倍有余。但ETF B的平均“往返交易”价差（即买入和卖出ETF时交易成本的总和）为0.39个基点，仅为ETF A平均往返交易价差（0.83个基点3）的不到50%。
表面上看这两只ETF的初始持有成本并不相同，其价差和费率之间的差异较大。在综合其交易成本和费率的情况下，我们可以计算并比较两只ETF的盈亏平衡点：当买入和卖出ETF的时点之间相距26天及以上时，ETF A的低费率优势才会有所显现，如下图所示。
不仅如此，ETF A的低费率优势在达到盈亏平衡点之后愈发显著（ETF A和ETF B的斜线距离随购买天数增加而不断扩大）。在持有ETF A超过26天之后，其成本优势就会随着时间的推移而扩大，此时，相比于持有ETF B，投资者持有ETF A所获得的回报更丰厚。
案例解析：固定收益类ETF的成本计算
在固收ETF方面，我们以两只美国国债ETF为例，即某1-3年期国债ETF（下文称为“ETF C”）和某短期国债ETF （下文称为“ETF D”），后者提供1-3年期国债风险敞口。这两只ETF的往返交易盈亏平衡点为17天，即持有期限为17天或以上时，投资ETF D的成本将低于投资ETF C。ETF D的年费率为4个基点，而ETF C的年费率为15个基点；ETF D的交易价差为1.70个基点，略高于ETF C的1.21个基点。1
如上文所述，在达到盈亏平衡点的情况下，较低的费率就成了决定ETF回报的关键因素。在ETF C和ETF D的对比中，持有期限（天数）越长，ETF D的低费率优势就会愈发显著。文中案例的盈亏平衡点也表明，这一费率优势只需持有数天便能让投资者受益。
总结：复利回报是ETF投资的一大关键
注：
1买卖价差是指在二级市场上买方为购买股票愿意支付的最高价格（买入价）和卖方为卖出股票愿意接受的最低价格（卖出价）之间的差额。
2溢价和折价是ETF交易价格与其相关证券的资产净值之间的差额。
3资料来源：彭博社。本文所示买卖价差为2022年每个交易日的时间加权平均值。这些买卖价差不仅反映了市场开盘和收盘时的价格波动，还反映了美联储加息和俄乌冲突等重大事件的影响。
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