行业动态 > 转型中的中国(三):中国经济增长速度和质量之间如何平衡?

转型中的中国(三):中国经济增长速度和质量之间如何平衡?

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Vanguard集团认为,中国经济在未来可能存在四种发展轨迹。具体落实到哪种将受到国内两个主要因素的影响,即:结构性改革进程和宏观政策缓冲(参考图10)。

第一个因素是短期性的:中国能否像1998年那样巧妙地利用政策缓冲来实现经济软着陆,还是会遭遇失败,从而导致经济危机?尽管市场可能不看好中国政府在面临国内不利因素和外部不利条件时有能力保持经济的平衡发展,但Vanguard集团仍然认为中国有超过50%的概率能够避免出现硬着陆或系统性金融危机。

第二个因素是从中期到长期来看:中国能否实施结构性改革,从而摆脱中等收入陷阱并恢复长期竞争力?尽管全球市场对中国政策各种讨论的声音从来都不绝于耳,但Vanguard集团预计,中国政府能够及时成功推动结构性改革的概率高于50%

对中国决策者而言,由于需要试图达到预期结果,因此在这两个因素之间保持微妙平衡不仅极具挑战性,而且至关重要。支持性的宏观政策缓冲以及稳定的增长环境可能会为中国赢得时间来实施结构性改革。然而,如果这些政策缓冲持续的时间过长,则可能削弱改革的积极性,并埋下未来发生波动的隐患。Vanguard集团认为,短期政策缓冲和长期结构性改革必要性之间的持续紧张关系,在很大程度上会使中国经济在四种发展轨迹(如图10所示)之间发生转变。

针对四种发展轨迹的具体说明

情景一:最乐观的发展轨迹是经济能平稳实现再平衡。Vanguard集团预测步入这个发展轨迹的概率为30%-40%

这种发展轨迹意味着中国利用政策手段实现了经济软着陆,同时通过实施及时有效的结构性改革,释放了长期增长潜力。

在实施改革后,随着生产率增速和资本存量增速逐渐上升,GDP增长率逐渐下降至4%左右,然后再回升至5%左右(参考图11)。

情景二:经济发展出现硬着陆,导致经济增速急剧下降,但前景较为光明。Vanguard集团预测步入这个发展轨迹的概率为20%-30%

这种发展轨迹意味着宏观政策缓冲不足,导致了经济硬着陆和剧烈的去杠杆过程,社会的不稳定性可能会由此增加。然而,这场危机为政府开展积极的结构性改革提供了强有力的动因,进而恢复了长期增长潜力。

如果出现此情景,中国将经历极低的增长率,甚至是彻底衰退,然后再出现长期的经济反弹。在大部分坏账和低效率经济模式被重新洗牌之后,GDP增长率回升至5%,投资和生产率迎来强势增长(参考图11)。

需要注意的是,在亚洲金融危机发生后,中国在上世纪90年代后期曾很短暂地出现过经济硬着陆的情况。尽管那次危机让中国经济短暂地陷入了困境,但随后积极开展的国有企业和银行改革帮助中国在接下来的十年取得了繁荣发展。尽管如此,由于全球经济环境已变得不那么有利,在这种发展轨迹下的增长反弹可能不会像上一次那样强劲。

情景三:出现日本式停滞,经济发展步入长期低迷的增长轨迹。Vanguard集团预测步入这种发展轨迹的概率为25%-35%

这种发展轨迹意味着,政府采取过度保护措施,错过了开展必要的结构性改革的时机。经济陷入日本式停滞,但财富却处于更低的水平。

在此情景下,信贷扩张的持续增加和政府的隐性担保有助于维持短期稳定,同时也让许多亏损企业能够生存。这种漫长而缓慢的情况会使长期竞争力丧失,并且未能摆脱中等收入陷阱GDP和生产率增长也停滞不前;同时,由于长期前景黯淡,资本投资继续减少。到2025年,GDP增速可能会逐渐下降至2%-3%左右(参考图11)。

情景四:最悲观的发展轨迹是出现新兴市场式不稳定,但这也是最不可能发生的,其概率为5%-15%

这种发展轨迹意味着,政府未能实现经济软着陆,而结构性改革过于痛苦。在中期内,经济及社会的不稳定性依然存在。

在此情景下,GDP增速大幅下滑至低个位数增长甚至负增长。从长期来看,经济的辉煌不复存在,到2025GDP增长率下降至2%-3%,生产率增速放缓,资本投资减少(参考图11)。

国内外局势动向将影响每种发展轨迹的出现概率

尽管从长远来看,Vanguard集团看好中国经济在未来的发展,但中国经济的发展前景是众多国内外复杂因素共同作用的结果。这些因素既相互联系又不断变化,而其发展变化将会提高或降低每种发展轨迹的出现概率。

不过,如图12所示,一些具体迹象将有助于看清这些发展变化趋势。例如,如果中国能够推动国有企业改革,则平稳实现再平衡和硬着陆的概率就会增加。另一方面,如果杠杆率水平持续大幅上升,或者资本外流、中美贸易摩擦加剧,则出现硬着陆和新兴市场式不稳定的概率就会增加。随着中国经济转型的不断推进,Vanguard集团将密切关注这些迹象,以判断中国将步入哪种发展轨迹。

中国与日本比较

人们经常把中国当前的经济状况与日本20世纪80年代后期的经济状况进行比较。日本在20世纪80年代之后遭遇了失去的几十年,在此期间GDP增速急剧下滑,通货紧缩日益严重,资产价格泡沫破灭。日本最终出现大量的常年贷款、僵尸企业和僵尸银行。

诚然,两国经济存在一些相似之处,如金融失衡、储蓄和投资动力不足、总体结构性下滑趋势等。中日两国经济都经历了三十年的快速增长,潜在增加的金融风险和结构性风险被辉煌的经济发展成就所掩盖。然而,考虑到中国的城市化水平和资本存量水平都比较低,因此与20世纪80年代后期的日本相比,中国在应对可能发生的经济危机或金融危机时,将拥有更多的政策回旋余地和缓冲区,同时也将具备更大的长期发展增长潜力。鉴于此,只要中国能够及时实施结构性改革,抓住成功实现经济再平衡的机会窗口,中国经济未来的发展前景就仍然值得看好。

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