美国居民消费支出或推动美联储进一步加息

当前美国通胀高企，实际薪资下降且信贷使用增加。在此背景下，美国居民消费水平的健康增长与否备受关注和争论。而鉴于消费支出占美国GDP七成左右，其或将对美国经济带来相应影响。尽管存在诸多不利因素，先锋领航依旧认为美国的居民消费支出将继续坚挺。

有鉴于储蓄的显著增加以及通胀导致的购买力下降，我们对居民消费支出潜力进行了压力测试。我们的研究发现，基于一系列潜在的未来经济环境假设并考虑了不同收入水平之间的差异之后，消费者总体状况呈良好态势。

我们的基本假设为：劳动力市场将温和走弱，2023年末的通胀率约在3%左右，而名义薪资增长和储蓄下降足以保证2023年的消费支出维持在当前水平。但在2024年，超额储蓄或将耗尽，尤其是在更为悲观的经济情景假设下。

图表：2024年之前，居民消费支出有望维持当前水平

虽然信贷使用在过去一年中有所回升，但其仅是恢复到了疫情前的正常水平，消费信贷在GDP中的占比仍接近历史低点。此外，2022年的储蓄率和消费趋势显示，消费者主要通过使用储蓄来满足消费需求。总而言之，居民的资产负债表仍然非常健康。

更具持续性的消费将推动美联储加息至超出当前预期。美联储旨在提高政策利率以减缓经济增长并抑制通胀。持续稳健的消费水平或致通胀在更长时间内保持在高位，需要进一步提高利率才能将其拉回至可接受的水平。先锋领航预计，美联储将上调政策利率目标至5.5%-5.75%的水平，如果经济持续走强，利率或进一步上升0.5个百分点。

持续的消费者支出也将对整个经济产生影响，其中租赁、零售、航空旅行、住宿、娱乐和餐馆等以消费者为中心的行业或将有更多获益。

未来经济的走向很大程度取决于通胀的粘性和就业强度，但如果健康的消费状况足以支撑需求，企业基本面随利率上升而恶化的速度可能会有所放缓。

图表：持续的趋势性支出或推动美联储进一步加息

此外，通过测试不同情景下消费者储蓄余额对收入和通胀压力的敏感性，我们发现特定群体承受的压力可能更大。收入最低的五分之二消费者已经耗尽了他们自疫情爆发以来积累的大部分储蓄；而收入前五分之三的消费者似乎还有足够的储蓄和薪资增长来应对2023年和2024年的压力；收入最高的五分之一的群体其消费支出则约占消费总额的80%。

关于居民如何利用当前规模的储蓄作为缓冲，或在物价上涨时应如何调整支出，历史上并无太多类似情况可供参考。但先锋领航的研究表明，只要劳动力市场保持强劲，居民家庭就有能力维持支出水平，且主动削减支出的情况则不太可能发生。近期的经济数据走强，经济在一定程度上显现重新加速的迹象，这增加了经济上行的风险。先锋领航也于近期上调了针对2023年美国GDP增长的预期（详见《市场展望4月刊 | 欧美备战银行业危机，溢出效应对中国影响有限》）。

基于我们的基准预测，随着去年政策性加息的影响完全显现，经济将在2023年下半年温和放缓。特别是在明年，居民消费支出将是决定美国经济走向的一个关键因素。

注：

• 所有投资均涉及风险，包括可能损失本金。