展望12月刊 | 全球经济复苏节奏不一，中国经济回升向好
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概要
- GDP数据显示，中国第三季度经济活动回升显著，超出预期。随着房地产行业出现企稳迹象，先锋领航认为中国经济风险偏上行。
- 先锋领航预计，中国未来数月仍将维持宽松的货币政策，而财政政策走向或成关注重点。
- 美国第三季度经济年化增长率达6%，数据表现上看经济增长强劲，但先锋领航认为该数据对美国目前真实的经济实力或有所夸大。
大类资产回报前景展望
先锋领航更新了十年期回报率的预测。股票回报率取自中间趋势值的正负2.0个百分点区间；债券回报率取自中间趋势值的正负1.0个百分点区间。括号内的数字为预估波动率中位数。
以下为先锋领航根据先锋领航资本市场模型（Vanguard Capital Market Model，以下简称VCMM）截至2022年9月30日的数据所进行的预测。以上回报预测基于VCMM运行时的市场环境得出，因此可能随时间的推移而发生变化。
各地区经济展望
全球经济复苏不一
- 第三季度中国GDP同比、环比均实现9%的增长，远高于彭博社（Bloomberg）问卷调查中经济学家环比增长3.3%的普遍预期。
- 随着房地产行业出现企稳迹象，先锋领航认为中国经济风险偏于上行。
美国：美国经济分析局（BEA）于10月27日发布报告称，美国第三季度经济年化增长率达2.6%。尽管这一数字反映了较为强劲的经济增长，然而这一数字或许对美国经济实力实则有所夸大。
- 此轮经济增长很大程度上是由贸易动态所推动的，我们认为该驱动因素不具有持续性。相反，底层数据分解表明，随着利率环境发生急剧改变，2022年的美国经济增速已经明显放缓。
- 作为经济前瞻的重要信号，美国的国内个人消费者实际最终支出额仅比第二季度增长1%，低于前两个季度的0.5%和2.1%。（该数据为个人消费、住房和资本支出的总和）
- 先锋领航预计，美国经济第四季度增速将低于趋势水平，达到7%左右，全年经济有可能实现增长；2023年经济增速或位于0.25%至0.5%之间，并有可能陷入经济衰退。
欧元区：尽管欧元区及其四大经济体在第三季度似乎并未陷入衰退，但从近期趋势来看，其经济前景不容乐观。
- 欧元区第三季度GDP较第二季度增长2%，低于第二季度0.8%的增幅。第二季度同比增长2.1%，较第二季度4.3%的同比增长明显放缓。
- 包括采购经理人指数（连续第四个月低于收缩水平）以及新订单减库存指数在内的关键指标持续下滑。
- 我们仍然预测欧元区将在2022年第四季度和2023年第一季度出现温和衰退，2023年全年GDP或将在-0.5%到0.5%的区间内浮动。
新兴市场：先锋领航预计，新兴市场2023年GDP增长率为3.3%，远高于发达市场0.3%的预测，但不同地区的增长节奏存在较大差异。
- 鉴于中国经济预计将出现周期性反弹，先锋领航预计亚洲新兴市场将领跑经济增长，经济增速将超过4%。
- 受到美国经济增长放缓的影响，我们预测拉丁美洲的边际增长将在1%左右。
- 我们预期，欧洲发达市场所面临的挑战或将冲击欧洲新兴经济体，欧洲新兴市场的2023年GDP或将与今年持平。
宏观政策要点
中国或维持宽松政策，美联储继续加息举措
- 先锋领航预计，中国未来数月内仍将维持宽松货币政策，市场将重点关注财政政策走向。
- 随着2023年经济的反弹，我们预计中国财政政策将从宽松转向中性。
美国：美联储11月2日连续举行了4次会议，并将联邦基金利率目标上调75个基点，同时强调在控制通胀方面将有更多举措。更新后的加息目标定在3.75%到4%之间。
- 在我们的基线情景中，先锋领航预计联邦基金利率目标将在2023年第一季度末升至5%到4.75%的区间，并在2023年的余下时间内保持在该区间，而需要提升目标利率的可能性仍有四成。
- 美联储将于12月13日举行政策会议，并公布消费者价格通胀报告，这将影响美联储的决策路径。
数据观察
- 10月份居民消费价格指数同比上涨1%，为5月份以来的最低年增幅，低于9月份2.8%的同比增幅。
- 食品价格同比上涨7%，推动全年涨幅，但仅比9月份上涨1%。与此同时，10月份生产者价格指数同比下降1.3%，这是自2020年12月以来出现的首次下降。生产者价格指数则环比上涨0.2%。
- 核心商品价格较9月下降4%，耐用品和非耐用品价格均有所下跌。总体通胀率环比上升0.4%，同比上升7.7%，均低于预期。
- 剔除波动较大的食品和能源价格，核心通胀率环比上涨3%，同比上涨6.3%，低于9月的6.6%水平（9月的数值为40年来高点）。
- 先锋领航认为，尽管商品价格有所下降，但服务价格依旧呈加速上涨趋势，通胀风险仍趋于上行。
- 就业报告对雇主的调查问卷显示，10月份美国新增1万个就业岗位。另一项针对失业家庭的调查问卷估计，与9月份相比，10月份失业人数为32.8万人。
- 我们认为，在2023年第一季度，由美联储加息周期带来的不利影响将开始抑制就业增长，失业率在2023年底或将升至4%。
注：
- 所有投资都有风险，包括损失本金。
- 多元化投资并不能确保正回报或免遭损失。
- 中、小盘股的价格波动往往甚于大盘股的价格波动。
- 高收益债券的信用质量评级一般为中等和较低，和信用质量评级较高的债券相比，可能面临更高的信用风险。
- 债券的投资往往受到利率、信贷和通货膨胀风险的影响。
- 投资非本土市场会涉及特定国家或地区风险，以及汇率风险。上述风险在新兴市场尤甚。
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