美联储将如何应对市场中的不确定性

我经常跟我的孩子们讲，生活是充满了各种不确定性的，如何学会接受这些不确定性也许就是生活本身。我鼓励他们找寻新的路线，学习新的技能，结交新的朋友，拜访新的地方。我认为这些会让他们的生活变得更有趣。但是对于市场决策者而言，反复出现的不确定性往往不会像周末来家里做客的新朋友那样受人欢迎。

近几个月关于美国国债收益率曲线倒挂与经济衰退以及美联储利息决议关联度的相关讨论已经很多了。历史数据上看，当美国长期债券收益率低于短期债券收益率出现并持续一段时间的时候，经济衰退会随之到来。我们在之前的微信文章中也曾经跟投资者们探讨过这个问题: 美债收益率曲线倒挂是否预示经济衰退即将到来？历史可以用来总结经验，但无法预知未来。

同一时期内，我发现市场对于“不确定性”的关注度没有提升，我们认为“不确定性”本身在一定程度上是导致更低增长率的原因之一。全球经济增长的乏力；英国脱欧的悬而未决，以及目前全球贸易摩擦形势的不明朗无一不在加深着当前市场所面对的不确定性。为了用一种更为量化的方式监测全球政策制定以及经济增长方面的不确定性到底有多显著，一家研究机构近期开发并编制了“全球不确定性指数”。如下图所示，市场的不确定性指数在历史上时高时低。但是通过5年平均的平滑数据我们可以发现，过去时间中的不确定性整体呈上升趋势，而且这种抬升在这几年更为显著，这也使得美联储在政策制定中不得不更多考虑市场不确定性对于经济的实际影响。

全球不确定性持续抬升

注释: 全球不确定性指数是通过统计经济学人旗下经济学人智库(Economist Intelligence Unit )季度发布的全球143国家及地区经济季度报告中出现“不确定性”及相关词汇字样的频率编制的指数。统计区间为1996年至今。其数据根据各地区的经济规模的大小进行了加权平均计算。指数数值的高低表示全球市场中不确定性的高低。

来源: Vanguard集团，数据基于policyuncertainty.com.

随着7月间美联储决定降息25个基点，市场开始谈论美联储是否会在9月中的议息会议上进一步降息25个基点。那么更激进一些的50基点的降息是否会平息债券市场对于节节下滑的收益率的不安？抑或是届时美联储考虑到相对强劲的国内经济数据而选择按兵不动呢？

50个基点的降息幅度可能会在某种意义上更加提升资本市场投资者的信心以及情绪，同时对于美国债券市场收益率曲线倒挂情况进行一定修复，但是我们相信届时美联储会符合市场普遍预期并降息25个基点，并将短期利率水平定于1.75-2.00%区间。

美联储主席鲍威尔曾经明确表示7月的降息以及9月的潜在降息都仅是“周期中期调整”，并强调这并不会是降息周期的开启。简单的说，这意味着美联储并不预期美国经济将会在短时间内陷入衰退，只是对于增速趋缓和低位的通胀率表示一些担忧。美国政策制定者们在这个期间是在运用政策工具继续延长经济的扩张期，但是近期的一些情况表明，由于市场各方不确定性的增加，美联储也认识到他们手中的工具有可能难以继续延续当前经济的扩张势头。

风险与不确定性的不同之处

现在我们所面临的挑战是如何判定目前的不确定性后期将会如何演变[1]。对于风险而言，当我们去评估某一事件的风险的时候，经济学家们或者是投资者们往往会对不同风险潜在演化路线赋予概率进行计算并通过所学以及历史经验推导出可能发生的结果。这样，市场参与者以及政策制定者们会为了规避风险做出相应的调整。

对于不确定性而言，尤其是与地缘政治或者贸易相关的不确定性，判定起来可能就没那么有据可循了。有些时候，贸易政策可能在一夜之间出现巨大变化，这也就把美联储和其他国家央行的政策制定者们至于了一个为难的境地。他们可以通过政策工具抵消一部分变化对于市场的冲击，抑或根据眼下的经济形势保持政策稳定。

全球市场现存的不确定性对于经济增长带来的影响或者当前倒挂的收益率曲线，都很难通过一次或者几次美联储的降息操作完全解决。我们也无法认定市场的不确定性会马上将美国经济拖入衰退。我们所知道的是，现存的各种不确定性可能会对市场产生持续性不利的影响。这对于各国央行对于应对后市潜在的各种冲击提出了考验。我们可能将面对一个各国短期利率都非常接近于零的全球市场，这也使得各国政策制定者手中的工具变得愈发有限。

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*投资涉及风险，包括损失本金

[1] 参见Barry Ritholtz, “Defining risk versus uncertainty” ，来源：https://ritholtz.com/2012/12/defining-risk-versus-uncertainty.