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世上没有一模一样的熊市

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世界上没有一模一样的指纹,也没有完全相同的熊市。尽管不同的熊市都有市场承压的状况,但熊市的形成却是由各类不同因素导致的,例如货币政策的意外变化、政治事件、估值过高、银行破产、自然灾害、战争,以及各种形式组合的去杠杆化。

要预测这些因素何时会发生及其对股票市场的影响,即便对于专业的投资管理机构来说都是非常困难的,但Vanguard集团认为确实存在某些特定因素可以提高主动管理型基金的成功机率。

本世纪初科技泡沫破裂时,互联网、电信以及公用事业板块的股票遭受重创,而全球金融危机期间,房地产信托基金(REITs)、金融及工业股则得以幸免。事实上,在科技泡沫破裂时,房地产信托基金是表现最好的领域,而在金融危机之时,公用事业则是表现最好的板块之一。

科技泡沫破裂及金融危机期间不同行业在股市中的表现

注:上述计算基于特定时期不同领域的年度回报率所得。房地产信托基金行业的收益率基于道琼斯美国精选REIT指数的月度回报数据计算得出。所有其他行业的收益率则基于美国标准普尔500指数的月度回报率数据得出。过去表现并无法保证未来回报。由于投资者无法直接投资某个指数,因此指数表现无法准确体现具体投资情况。

数据来源:Vanguard集团计算

对比这两个熊市的情况,Vanguard集团发现,在科技泡沫破裂后,大盘成长股表现不佳,中小型价值股表现相对较好;反观在全球金融危机期间,大盘成长股表现最佳,而大型价值股却表现最差。

不同的熊市中,业绩领先和业绩落后的板块是不一样的

注:上述计算结果基于特定时期市场不同领域使用标准普尔指数收益数据计算得出的年化回报率。过去表现无法保证未来回报。由于投资者无法直接投资某个指数,因此指数表现并不能准确地体现具体的投资情况。

数据来源:Vanguard集团计算

 主动型基金面临的挑战

对于这一不可预测性,主动型基金也未能幸免。在科技泡沫破裂期间表现最佳的主动型基金,到金融危机期间也不能继续跻身前列,更有甚者下滑至末位,乃至被清盘或合并。我们进而观察了科技泡沫破裂期间业绩表现排在前四分之一的基金在下一个熊市中的表现(见下图)。[1]

前一个熊市中业绩表现排在前四分之一的主动型基金在后一个熊市中的表现

注:按照最高及最低成本分类,在前一个熊市中(2000年9月至2003年2月)业绩表现排在前四分之一的美国股票基金在后一个熊市中(2007年11月至2009年2月)的排名。这一排名考虑了所有的主动型美国股票基金,并根据这些基金超过基准的收益,将其分别列入晨星九格分析工具的各个等级中。过去表现并无法保证未来的收益情况。

*数据来源:基于晨星数据计算得出的Vanguard集团数据

通过对比发现,随机结果占各分位结果的25%。显而易见,在前一个熊市中取得成功的基金并无法保证其在下一个熊市中延续优异的表现。

Vanguard集团认为,低成本基金比高成本基金维持出色表现的时间更长:虽然很难确定当前表现最好的主动型基金是否会在市场环境变化时继续取得出色业绩,但投资低成本基金是在不同市场环境中更有可能取得成功的投资方式。此外,即使是最成功的基金经理也必须有耐心度过不可避免的业绩不佳时期。上述理论虽无法保证一定能够取得成功,但有助于提高主动管理型基金的表现,帮助投资者实现投资目标,而不是徒劳寻找相同的“指纹”。

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*投资涉及风险,包括损失本金


[1] 在两个熊市间隔期间或金融危机期间被清盘或合并的基金。

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