安享养老 | 第三步：养老金怎么花最保险？

养老金怎么投需要方法，怎么花也同样是门学问，在本系列的第三部分中，我们将介绍一种提取养老金的灵活方法。

我们在退休养老方面的最希望弄清楚的一大难题就是：在退休后下半辈子里，养老钱够不够花。回想去年年初疫情全球性首次爆发，市场因此大幅受挫，短短一个月内股债组合的跌幅都可能超过了五分之一，全股票组合就更不用说了，损失甚至可达三分之一以上，这也对养老金的“续航能力”带来了更大的挑战。在这种不确定高企的环境下，大家多多少少都会对养老金过早耗尽的可能性感到不安，尤其是只依靠养老金生活的退休人员。

除了有规划地投资，合理的支取策略也能为充足的养老金系上一重安全绳。接下来我们就来详细分享养老金支取的一些海外经验。

固定金额法

海外市场养老金规划中，一种较为常用支取策略是设定每年从投资组合中支取金额水平，随后根据通货膨胀对金额进行调整，这种方法每年可支取的金额没有太多变数，至少短期内十分固定。

比如一位投资者在退休第一年设置的初始提款额假设是10万，每年按通货膨胀率增加，假设通胀率为2%，那么第二年支取的金额则是10.2万，第三年10.4万。按此方法可以很明确自己每年的开支预算，但如果投资组合因市场下跌导致总资产缩水时，仍然如此雷打不动地支取固定的金额无异于“雪上加霜”，可能会导致过快耗尽投资组合金额的风险。

固定比重法

为规避第一种方法所带来的风险，另一种替代方法是每年按照固定比例来支取投资组合中的资金。其中一个比较典型的经验法则便是按照4%或5%的比例提取资金。采用这种方法，从算术来说就永远不会出现资金全部花完的情况，但每年可花费的金额具有很大的不确定性，可能会存在很大的波动。

比如，2020年初，假设一个总资产200万的全球股票和债券投资组合，按5%可提取10万。然而，3月中旬市场因疫情暴跌之后，所能提取的金额则可能只有8万了。

有没有更加灵活的方法？

先锋领航在海外市场进行过大量研究，测试了不同的支取策略[1]，并找到了第三种方式，在上述两个极端之间选取了一条务实的道路，同时兼顾两者之长，我们称之为“动态支出法”。

按照这种方法，投资者首先设定年支取金额（比如10万），随后根据投资组合的表现上浮下浮的比重逐年调整，并设置支取的下限和上限（比如+5%的上限和-2.5%的下限）。

简单推算一下，假设退休第一年投资组合的总资产上涨了20%，则按照5%的上限调整，即实际支取金额（经通胀调整后）也只能增加到10.7万（2%通胀+5%上浮）。反之，假设第一年投资组合总资产下跌了20%，则按下限调整实际支取金额也仅下降至9.95万（2%通胀-2.5%上限）。如此，上限有助于在上涨的市场中留有余地，而下限有助于维持合理的支出水平。

动态支出法的好处

与单纯根据通胀增加支取金额相比，这种更为灵活的支取方法的好处会随着时间的推移而愈发明显。

为了更加直观的说明问题，我们在英国市场还曾对动态支出法和通胀调整法进行了比较，包括投资者的开支水平、投资组合的持续时间、以及最终的余额。在所有检验情况下，动态支出法的得分均更高。

该研究其中一个测算是：一名退休人员每年应该从一个总资产为80万英镑的投资组合中支取多少金额，才能有85%的可能性在余下的30年内不会耗尽养老金资产[2]。结果表明，采取动态支出法，平均年支取金额为46,400英镑——远高于通胀调整法的37,600英镑。

研究还比较了不同初始支取水平下，投资组合能够持续的时间。同样，我们的测试基于30年的期限，总资产为80万英镑的投资组合。测算发现，以40,000英镑的初始支取金额，采用动态支出法的退休人员有超过97.6%的可能性不会用完全部资产，而采取通胀调整法的退休人员的成功率则下降到了76%左右。

此外，结果还表明，以40,000 英镑为初始支取金额的动态支出法，预期30年后投资组合还能剩余超过55万英镑的资产，相比之下，通胀调整法则将剩下不到35万英镑[3]。

没有人可以预测未来，以上示例中内容不可作为任何实质性意义的退休金支取建议。尽管如此，这已经可以表明遵循合理支取方法、在管理支出方面保持灵活性，可以帮助我们更好地应对投资不确定性和有时波动的市场，在更好地满足消费需求的同时，延长养老金投资组合的寿命。

接下来本系列的最后一篇文章中，我们将以英国市场为例，继续分享不同的养老金账户支取顺序以及相关影响的海外研究。

注：投资涉及风险，包括损失本金。

[1] Ankul Daga，CFA，David Pakula，CFA 和 Jacob Bupp，《Sustainable spending rates in turbulent markets》，先锋领航研究报告，2021 年 1 月

[2] 为了模拟投资组合 30 年来的表现，我们使用了先锋领航资本市场模型（VCMM），专有预测工具，可为投资者提供各种资产类别的一系列可能的未来预期回报。我们假设多元化的投资组合由 60%/40% 的股票/债券组合在本土和海外资产之间分配

[3] 测算假设与图中示例假设一致，均为30年时间跨度，起始投资组合总资产为800,000英镑