成长股与价值股趋势：逆转将至

过去十年，美国市场成长股表现比价值股年均高出7.8%1。自2008年全球金融危机以来，在技术板块股价持续上涨的推动下，成长股显著跑赢了价值股。换言之，价值股如此大幅低迷的表现，历史上实属罕见。

成长股跑赢价值股这一局势是否将逆转？而价值股溢价能否被再次正名？投资者的资产配置策略如何调整以抓住这一转变？

先锋领航的最新研究表明，虽然从基本面（如通胀和增长环境）来看，部分价值股确实身陷困境，但也不必对此过度解读。基于先锋领航的公允价值模型，我们预计在未来十年内，价值股回报将年均高出成长股5%-7%，而在未来五年的领先优势将更为突出。

图1. 成长股大幅跑赢价值股的情况前所未有

长期趋势主导公允价值变动，但市场可能反应过度

模型表明，近年来导致价值股表现不佳的关键因素来自于基本面，尤其是低通货膨胀率，一定程度缓解了投资者对于成长股票现金流相对远期的顾虑，从而提升了其相对吸引力。同时，投资者的投资行为也在其中起了一定作用。

上述模型体现了公允价值评估的几大要点：

• 价值股/成长股的公允价值下降更多地与成长股/大盘的公允价值大幅上升有关，并非与价值股/大盘的公允价值大幅下降有关。
• 价值股相较于成长股对市场波动和企业利润等周期性驱动因素更为敏感。
• 成长股处于市场预测值的公允价值区间的上限，而价值股则处于公允价值区间的下限。

图2. 价值股股价/账面价值比成长股股价/账面价值

价值股复苏在即

先锋领航认为，价值股和成长股二者的周期性轮动根植于投资者行为，当利润增长强劲时，投资者对价格更为敏感。自2008年以来，公司利润增长并不足以对价值股股价提供支撑。

随着通货膨胀开始正常化，先锋领航预计其最终将超过美联储2%的目标水平。诸如能源、材料和金融服务这些价值导向型细分行业的表现得到改善，可能标志着此前低迷不振的价值股市场的复苏。但是此次所预计的价值股轮换，其最终驱动因素很可能是投资者的风险偏好的变化。

本次研究发现，以五年和十年为时间跨度来看，公允价值偏离和未来相对回报之间存在逆向关系并且具有一定的统计学意义。这一关系印证了估值的重要性，也就是价格会对回报造成影响。

图3. 未来五年和十年间驱动价值股上涨的主要因素

总而言之，价值股将再次领跑，过去十年成长股大幅跑赢价值股的趋势在下一个十年并不会延续。对于拥有适当风险预算、时间成本和耐心的美股投资者来说，可根据自身情况增持价值股，以应对或将横亘未来十年的低回报环境。

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注：

• 所有投资均涉及风险，包括可能损失本金。