美联储加息之后,市场将作何反应?
不过对于有能力且有意愿承受主动风险、寻求针对性地增加主动风险敞口的投资者来说,当前环境可能提供了一定投资机会。历史数据表明,在实际利率上升的大环境中,有一些特定子资产类别的表现是持续优于大盘的。
洞悉非常态之下的投资机会
当前所处环境很可能会推动实际利率上升(实际利率不同于名义利率,是经过通胀调整之后的利率水平)。先锋领航研究团队基于历史数据,分析了多个资产子类在实际利率上升的环境中的表现以及表现驱动因素。
基于先锋领航预计美联储可能将名义利率上调至 3%,我们的团队着重研究了历史上加息幅度相对较大、且导致实际利率飙升的类似时期,分析考察了实际利率上升情况下的各种经济环境,包括1992年至1994年的经济改善期间以及2014年至2019年的增长低迷时期。通过研究广泛的经济周期来尽可能多地捕捉与当下相同的情况,能够帮助我们更好地了解不同子资产类别的表现以及差异原因。
三大关键发现
01 在实际利率上升市场环境下,有的资产子类持续表现优异,而有的则持续低迷。
下图选取了投资者投资组合中13种常见资产子类,罗列了它们在不同实际利率上升时期内的历史表现。实际利率上升期间平均表现优异的资产子类往往在下图所列的六个不同时期都表现优异,而那些平均表现不佳的资产子类的表现则始终不佳。
资料来源:先锋领航计算,数据来自美国财政部、美国经济分析局、彭博、CRSP、Kenneth R. French网站(mba.tuck.dartmouth.edu/pages/faculty/ken.french/data library.html)、Robert Shiller网站(aida.wss.yale.edu/~shiller/data.htm)、标准普尔指数、MSCI指数、道琼斯指数和罗素指数,截至2021年12月31日。过往表现不能保证未来回报。指数的表现并不能准确代表任何特定投资,因为无法直接投资于指数。
02 实际利率上升可对冲通胀,不建议增持传统通胀对冲工具。
尽管当前通胀居高不下,一些投资者可能考虑增持例如通胀保值国债和大宗商品等通胀对冲工具,但我们发现,这部分资产在实际利率上升期间反而通常表现不佳,因为市场还是普遍相信政府会采取一系列手段有效降低通胀。
03 高增长环境并非主要区别因素。
实际利率上升通常与经济状况改善和通胀上升有关。但也存在因为过度的货币紧缩或通货紧缩而出现实际利率上升的可能性,这种情况则会导致经济收缩。
另外,图中有三个值得注意的异常值——新兴市场、大宗商品和优质价值股。主要原因在于:先锋领航研究表明,新兴市场股票估值对经济环境较为敏感2;大宗商品回报也很大程度上取决于经济周期,因为经济增长时期对大宗商品的需求会更高;经济强劲时,投资者不太愿意为成长性支付过高溢价,因而优质价值股往往能够跑赢大盘。

注:
·债券投资受到利率、信贷和通胀风险的影响。
VCMM预测基于对历史数据的统计学分析。未来真实回报率表现可能与VCMM得到的历史模式不同。更为重要的是,VCMM可能低估了模型模拟期内没有出现过的极端情景。