美国与欧元区利率或将持续高企，通胀仍为央行政策焦点

尽管美国和欧元区投资者认为央行将在今年内采取降息举措，但美联储和欧洲央行均表示当前时机尚未成熟。

目前，美联储和欧洲央行仍然在有条不紊地加息，但考虑到投资者担忧经济衰退即将来临，到时央行将不得不开启减息周期。市场通过与利率挂钩的复杂衍生品和收益率曲线倒挂（即短期债券的收益率高于长期债券的反常情况） ¹，已经在定价中体现了对年底的减息预期。

然而，美联储和欧洲央行于五月初双双将利率目标上调25个基点即0.25个百分点，并强调通胀水平仍然偏高。

美联储和欧洲央行的最新加息动态

当地时间5月3日，美联储再次宣布上调美国短期利率目标，这是一年多以来连续第10次加息。此次加息将目标区间推高至5%-5.25%区间，自去年三月以来连续加息500个基点，这是110年来美联储最激进的一场通胀对抗战。

当地时间5月4日，欧洲央行在不到一年的时间内宣布第七次加息举措。目前的存款融资利率（即银行在央行存放隔夜存款所获得的年化利率）为3.25%，相较欧洲央行启动抗通胀行动之前高出375个基点。去年七月，欧洲央行在抑制价格上涨道路上的第一步就是告别负利率时代。

同时，美联储和欧洲央行的决策层均在政策会议结束后的讲话中表示，无意在近期内采取降息举措。

先锋领航依旧认为，美联储今年将再加息一次，欧洲央行的存款融资利率将在今年达到3.75%-4%的峰值，且都将维持这一水平至2024年。此外，我们最近还将英国央行的终端利率预期从原先的4.5%上调至4.75%-5%的区间。最近，英国央行于当地时间5月11日召开了最新政策会议，宣布加息25个基点，将利率从4.25%提升至4.5%的水平。

通胀势头减弱，但仍处于高位

先锋领航认为，为了将通胀率降至2%的目标水平，美联储、欧洲央行、英国央行这三家央行均有必要继续收紧货币政策。美联储和欧洲央行在月初宣布加息时均指出，当前的通胀仍处于高位。

下图显示了欧元区和美国的最新整体通胀数据（分别达到7.0%和5.0%），近期均呈现下降趋势。

然而，各国央行近期一直关注服务价格的上涨及其对整体通胀的影响（如图表底部所示）。作为一个关键有效指标，服务业通胀可以用来预测中期整体通胀走势。

图表：虽然能源价格有所回落，但服务价格上升继续推动整体通胀高企

如何定义“限制性”货币政策

货币政策的影响通常存在数月的滞后性，因此央行或许能在通胀降至目标水平之前结束加息周期。无论如何，美联储主席鲍威尔和欧洲央行行长拉加德都曾作出评论：政策利率一旦达到峰值，就需要以较高水平维持一段时间以抑制通胀。

那么，限制性货币政策的范围是什么？

一种定义是，当实际利率（名义利率减去通胀率）为正值时，政策利率即为限制性利率。按照这一标准，欧元区的实际利率仍然为负，而美国则取决于所用的通胀指标，按照某些指标计算实际利率已为正值，而其他指标则不然。

第二种定义是，当政策利率超过 “中性利率”（既不刺激也不抑制经济增长，而是维持现状的理论利率） 时，政策利率即为限制性利率。美联储目前的利率目标大约是美国中性利率估算的两倍。同理，在欧元区，欧洲央行的存款利率约为中性利率估算的两倍。

从表面上看，政策利率高于中性利率即表明利率处于限制性区间。然而，鉴于中性利率无法直接通过观察确定，且估算存在较大的误差，因此很难判定目前是否已经达到限制性区间。²

更高的政策利率及其对投资组合的影响

货币政策的影响难以估量，但如果无法有效控制通胀，那么广大居民的生活将受到影响。因此，即便强劲的加息周期往往导致经济的衰退，我们仍认为美联储和欧洲央行将继续采取加息举措。

我们仍然预计部分发达市场今年将陷入衰退，至少需等到2024年才能迎来降息。同时，鉴于加息之后，股票估值和新发债券的票面利率更为合理，我们对长期投资组合回报的预期有所提高。

注：

¹例如，截至当地时间5月3日收盘，2年期美国国债的收益率比10年期美国国债高53个基点（0.53个百分点）。理论上来说，长期债券的收益率应高于短期债券，以补偿投资者因向债券发行方出借资金时间更长而承担的额外风险。

²关于中性利率的更多信息和观点，请参见先锋领航于2022年6月发表的《中性利率估算：为何超低利率的时代或将结束》一文。

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• 债券投资面临利率、信用和通货膨胀风险。