市场展望6月刊 | 中国经济一季度走强，美国衰退可能性犹存
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概要
- 五一黄金周期间，国内旅游及酒店业数据表现强劲，压抑许久的消费需求或将延续至今年第二季度。
- 我们预计中国全年GDP增长将达到6%-6.5%的水平，高于官方预估的“5%左右”的增长目标，相对于今年第一季度或将逐步趋缓。
- 尽管美国进入衰退的可能性有所下降，但先锋领航仍预计美国将在2023年下半年陷入衰退。
大类资产回报前景展望
根据截至3月31日的数据，先锋领航通过先锋领航资本市场模型（Vanguard Capital Markets Model®，以下简称VCMM），对广泛资产类别回报的10年年化预期做出更新。回报预测结果取决于VCMM运行时的市场条件，可能随每次使用和时间节点变化而变化。
投资策略团队每季度对以下数据进行更新。基于2023年6月30日VCMM所作的预测，将在2023年经济和市场8月刊中进行更新。
我们对本地投资者以本地货币所示的10年年化名义回报预测如下。股票回报区间是取预测回报结果分布中位数的正负2.0个百分点；债券回报预测区间是取预测回报结果分布中位数的正负1.0个百分点。括号内的数字反映了波动率的中位数。
各地区经济展望
中国一季度经济走高，而美国下半年预计仍将陷入衰退
- 由于国内居民在疫情期间累积的超额储蓄得到集中释放，中国一季度GDP同比增长高达4.5%，表现超出预期。
- 五一黄金周期间，国内旅游及酒店业数据表现强劲，压抑许久的消费需求或将延续至第二季度。
- 我们预计中国全年GDP增长将达到6%-6.5%的水平，高于官方预估的“5%左右”的增长目标。而中国经济的增长相对于今年第一季度或将逐步趋缓。
美国：鉴于美国通胀率居高不下，且劳动力市场仍然吃紧，我们预计美联储将在6月14日的政策会议上再次提高联邦基金利率目标。预计美联储的终端利率将达到5.25%-5.5%的水平。
- 美国第一季度GDP同比增长1.1%，低于市场预期以及去年第四季度2.6%的增长率。
- 美国市场消费依然保持强劲，同比增长3.7%，也是自2019年新冠疫情以来连续第11个季度实现增长。商品和服务增长均超去年第四季度。
- 企业投资的季度数据再次普遍下降，较上年同期降低12.5%，这一趋势表明整体经济正在走弱。尽管美国进入衰退的可能性有所下降，但先锋领航仍预计美国将在2023年下半年陷入衰退。
欧元区：我们维持欧元区2023年全年增长为0.5%的预期，预计欧元区或将于今年稍晚陷入温和衰退。
- 欧元区第一季度经济实现小幅增长，经季节性调整后的GDP较2022年第四季度环比增长0.1%，同比增长1.3%。
- 核心通胀率或在未来数月内达到5.5%-6%的峰值，随后在利率上调的作用下，有望于今年年底前回落。
新兴市场：鉴于我们对中国经济增长预期有所上调，同时全球经济活动的韧性有所展现，我们将新兴市场2023年GDP增长预期从3.25%上调至3.9%的水平。
- 新兴市场制造业指数保持良好水平，商业及消费者信心等软性指标也有较好表现。
- 新兴市场央行已经接近加息周期尾声，其降息举措或将先于发达市场央行。
宏观政策要点
中国或需更大力度的政策支持，美联储更加注重风险管理
- 中国市场面临的挑战主要包括：1）服务业的活跃程度高于商品领域；2）公共投资的增长速度快于私人投资；3）住房竣工量增加，但住房开工率下降；4）总体失业率下降，但青年失业率却有所上升。
- 随着经济重启热潮趋于平稳以及外部需求的下降，中国进一步的增长与复苏还需依赖劳动力市场的恢复、收入的持续改善、私营部门信心的提升以及持续的政策支持等。
美国：我们认为，现有的经济数据为美联储的进一步加息提供了支撑，但即便是新一轮的加息，也难以完全摆脱目前的危机。
- 美联储在5月3日将其利率目标上调25个基点至5%-5.25%区间。在会后的新闻发布会上，美联储主席鲍威尔暗示加息周期暂停或提上议程，同时强调通胀、劳动力市场和信贷状况数据的重要性。
- 影响美联储货币政策决策的数据通常呈水平变化而非下滑趋势。我们认为，由于近期的银行业危机和债务上限的不确定性，美联储将进一步加强风险管理。
数据观察
- 非制造业PMI有所回落，但仍维持在56.4的扩张水平，高于3月份的58.2（该指数高于50表明经济正在增长，低于50则表明经济正在下行）。
- 由于去年同期表现低迷，5月16日公布的4月份零售销售和工业生产数据分别实现了18.4%和5.6%的强劲增长。零售额环比增长放缓，4月份仅增长0.5%，而3月份增长0.8%。工业生产有所收缩，4月份下降了0.5%。
- 核心CPI（剔除波动较大的食品和能源价格）上升5.5%，与今年3月持平。我们将2023年底的核心通胀率预期从3%提高至3.3%的水平。
- 作为美联储首选的通胀指标，核心个人消费支出（PCE）指数继续保持在过去几个月的高位。3月数据同比上升4.6%，仅比1月和2月的4.7%略有下降，与2022年12月的水平相当。
- 就业增长范围广泛，美联储后续将努力缩小职位空缺与失业人数之间的差距。
- 预计失业率在2023年底将达到4.5%左右的水平，处于我们此前4.5%-5%的预期区间的左侧临界值。
注：
- 所有投资都有风险，包括损失本金。
- 多元化投资并不能确保正回报或免遭损失。
- 债券的投资往往受到利率、信贷和通货膨胀风险的影响。
- 投资非本土市场会涉及特定国家或地区风险，以及汇率风险。上述风险在新兴市场尤甚。
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