市场波动下，股债六四组合依旧行之有效

市场上诸如“60%股票/40%债券这种投资组合必将折戟市场”的言论不时就会出现。最近，海外市场股债双杀，此类言论更是甚嚣尘上。但历史表明，这种说法每每都会被事实驳倒。

2022年已过半，市场、经济和地缘政治形势等诸多因素引发了市场广泛担忧：美国通胀已达40年来高点；美联储正大幅调整货币政策；新冠疫情并未消退；供应链问题也因疫情和俄乌冲突而加剧，而后者更使西方集团面临几十年来未有的战争状态。

不出意料，多重市场负面因素已经推动全球市场股票和债券价格双双下跌，从而削弱了平衡型投资组合中的风险分散效益。

 

回顾股票–债券分散化投资

以美国市场为例，如下图所示，股债同时出现短暂下跌的情况并不罕见。自1976年初以来，美国股市和投资级债券的名义月回报双双为负的月份占15%。也就是说，平均每七个月左右，就会出现一个月的股债双跌。

然而，如果拉长时间周期来看，股债同步下跌的频率则有所降低。在过去46年里，投资者从未遇到过这两种资产类别连续三年同时亏损的情况。

图表：从历史上看，股票-债券的分散化效益在数月内就会日渐恢复

如图所示，由于股票波动性高，且在资产组合中占较大权重，因此60%股票/40%债券投资组合的下跌的频率比股票和债券同时下跌更高。在过去46年里，月度总回报为负的月份数占三分之一，而年回报率呈负值的则约占14%，即平均每七年左右有一年的回报为负。

但我们需要提醒自己，传统平衡投资组合的目的是什么。

60/40投资组合背后的数学原理

“股债六四之死”这样的说法抓人眼球，且无需复杂解释，甚至站在如今不容乐观的市场环境中来看，这说法似乎不无道理。但它忽视了投资的本质，仅聚焦短期表现，不利于投资者保持自律、追求长期目标。

1. 股债六四投资组合的目标应当是基于长期来看的平均年化目标。这一目标并非每年都能实现，而需随着时间的推移以平均的方式得以实现。从1926年1月1日到2021年12月31日，以60%美国股票和40%美国债券构成的投资组合的年化收益率为8%。*展望未来，先锋领航资本市场模型（VCMM）预计这一股债四六组合的长期平均收益率约为7%。市场波动意味着多元化投资组合的回报也将持续起伏波动，不可避免会有高回报、低回报，乃至负回报的时期。（重要提示：VCMM生成的有关各种投资结果的可能性预测和其他信息均是假设性的，不反映实际投资结果，也非未来结果的保证。VCMM的收益结果分布是由每个模型资产类别通过10,000次模拟而得出的。以上为截至2022年4月30日的模拟结果。该模型的结果依据当时市场环境得出，可能随时间的推移而变化。欲了解更多信息，请参见注释部分。）
2. 如果在高回报期之后出现负回报期（如今年），我们预期的组合平均回报率仍可实现。在前三年（2019-2021年），美国股债六四投资组合实现了3%的年化收益，因此2022年全年高达-12%的损失仅使四年的年化收益率回归至7%，达到历史标准。*
3. 另一方面，平均收益率的计算方法表明，负回报期之后一定会有高于平均回报的年份。事实上，随着今年剧烈的市场调整，股债六四组合的收益前景非但没有下降，反而有所改善。在股票估值降低的推动下，VCMM对美国股票的10年预期收益自2021年底以来上升了3个百分点。随着利率推高，VCMM预计的10年期美国债券收益较2021年底提高了1.6个百分点。总体而言，目前60/40投资组合的10年年化平均预期回报反而比市场调整前高出1.3个百分点。
4. 即使对专业投资者来说，把握市场时机也极其困难，若将这种投机方式作为一种投资组合策略，则注定以失败收场。市场能够根据突发新闻，比如俄乌冲突或央行对全球通胀所做的同步反应做出定价，其效率之高令人咋舌。追逐业绩和受制于头条新闻注定是一种失败的投机式策略，因为这往往意味着最终落得高买低卖的结果。投资者应该让投资计划保持在正轨上，而非放弃平衡的投资组合，并随着时间的推移有规律地增加投资。

股债六四投资组合并不神奇，其关键在于保持平衡和自律

股债六四投资组合由于其“试金石”的属性而备受关注。在我们看来，股债60/40的配比是一个旨在追求适度增长的投资策略的合理基准。

尽管60/40是一个合理且行之有效的基准，但它并不神奇。谈论其是否已经“折戟市场”，最终会分散人们对长期成功投资的关注。

投资者应重点关注如何平衡不同资产类别，并保持投资者的风险承受能力和投资周期的一致性。从多元化投资组合的有效性上来说，无论目标组合是什么，“60/40”都是投资者进行战略资产配置的一种简单易行的策略。

对于一些投资时间跨度较大的投资者来说，可能需要采用股债80/20甚至90/10的资产配比这种更为激进的战略资产配置组合。对于其他临近退休或思想较保守的投资者来说，30/70的资产配比更为适合。另类投资是否适合投资组合，则取决于投资者的具体情况和偏好。

无论人们如何定义目标资产组合，也不论投资组合中包含什么，成功的长期投资都需要远见和持久的自律。像2022年初这样的熊市或更久的熊市都是对投资者耐心的考验。

这不是股债六四投资组合和整个市场所面临的第一次困境，也不会是最后一次。我们的模型表明，未来的经济困局仍将延续，市场回报依然会低迷。但60/40策略及基于这一策略的各种调整并不会失效。就像希腊神话中的不死鸟凤凰会在灰烬中重生一样，平衡的投资组合也会从这个市场的灰烬中重生，并继续回报有耐心且持之以恒的投资者。

注：

• 所有投资均涉及风险，包括可能损失本金。请注意，金融市场的波动和其他因素可能会导致您的账户价值下降。无法保证任何特定的资产配置或基金组合能满足阁下的投资目标或为阁下提供一定的收入。多元化投资并不能确保盈利或避免亏损。过去的业绩并非未来收益的保证。
• 债券投资受到利率、信贷和通货膨胀风险的影响。

*数据来源:先锋领航根据标准普尔、道琼斯、MSCI、CRSP、晨星和彭博社的数据所进行的计算。从1926年开始，标准普尔90指数就是美国股市收益的代表；1957年3月至1971年的标准普尔500指数；1972年1月至2005年4月22日的道琼斯美国总股票市场指数（原名道琼斯威尔希尔5000指数）；截至2013年6月2日的MSCI美国宽泛市场指数；及CRSP美国总市场指数。美国债券回报率由晨星（Morningstar, Inc. ）1926年开始提供的Dimson-Marsh-Staunton数据库代表；1976年1月至2009年12月31日的彭博美国综合债券指数;以及此后的彭博美国总浮动调整指数（Bloomberg U.S. Aggregate Float Adjusted Index）。