市场展望3月刊 | 中国政策更趋中性，美联储仍任重道远

 概要

• 先锋领航预计，2023年中国GDP增速或为3%，高于共识预期。鉴于与经济重启相关的服务业活动增加，我们预计中国经济前两个季度或迎来更为强劲的增长。
• 疫情期间中国消费者积累的超额储蓄或将有所释放，进而促进国内经济增长。
• 尽管美国经济实现软着陆的可能性有所上升，但我们认为其在2023年出现温和衰退的概率仍然较大。

大类资产回报前景展望

根据截至2022年12月31日的数据，先锋领航对大类资产回报10年年化预期作出更新。回报预测基于Vanguard Capital Markets Model®，（以下简称VCMM）的近期运行结果作出。各类资产投资回报预测结果取决于VCMM运行时的市场条件，模型预测结果可能随每次使用和时间节点变化而变化。

投资策略团队每季度对以下数据进行更新。基于2023年3月31日VCMM所作的预测，将在2023年经济和市场6月刊中进行更新。

我们对本地投资者以本地货币所示的10年年化名义回报预测如下。股票回报区间是取预测回报结果分布中位数的正负2.0个百分点；债券回报预测区间是取预测回报结果分布中位数的正负1.0个百分点。括号内的数字反映了波动率的中位数。

各地区经济展望

中国消费有望提振国内经济，美国经济或进入温和衰退期

宏观政策要点

中国政策更趋中性，美联储任务尚未完成

美国：美国限制性货币政策仍需时日方能在经济中发挥作用。先锋领航预计，利率的不断上升将在第二季度转化为劳动力市场的温和降温。

• 我们预计下半年工作岗位将出现流失，至2023年底失业率将上升到5%。
• 强劲的就业市场报告并未改变我们的预期，即美联储将在未来两次会议中将利率目标总共提高50个基点，至5%-5.25%区间，并因通胀步伐逐渐放缓而在整个2023年将利率目标保持在这一水平。
• 2月1日，美联储将联邦基金利率目标上调25个基点，这是其认识到反通胀进程后的连续第二次放慢加息步伐。

数据观察

• 中国经济更迅速、更强劲的反弹将对全球经济增长产生积极作用，降低全球经济衰退的可能性，并对全球通胀产生影响。
• 中国经济的复苏降低了全球供应链中断的风险，加之发达国家对商品需求的下降，将推动全球商品通缩。而另一方面，旅游业和运输业的强劲反弹又或将推动通胀。

• 与去年同期相比，美国1月份的CPI上涨4%，略低于去年12月6.5%的同比涨幅。
• 美国1月份的核心通胀率（不包括波动较大的食品和能源价格）为4%，与去年12月份持平，与去年同期相比为5.6%。
• 我们预计，美联储青睐的通胀指标，即核心个人消费支出指数，将在2023年底降至3%以下，并在2024年底降至2%。

• 美国经济在1月份创造了7万个就业岗位，高出共识预期两倍有余，也创造了自2022年7月以来该项数据之最。失业率降至3.4%，为54年来的最低水平。
• 美国劳工统计局的年终调整表明，2022年的劳动力市场甚至比最初报告的还要强劲。显然，美联储近一年450个基点的加息周期并未对劳动力市场产生实质性影响。

注：

• 所有投资都有风险，包括损失本金。
• 多元化投资并不能确保正回报或免遭损失。
• 债券的投资往往受到利率、信贷和通货膨胀风险的影响。
• 投资非本土市场会涉及特定国家或地区风险，以及汇率风险。上述风险在新兴市场尤甚。