市场展望3月刊 | 地缘政治风险影响几何

 概要

• 3月全国两会召开之后，中国政策走向将更加明朗，随着一些主要的经济不利因素逐步缓和， 先锋领航预计中国经济将于2023年恢复至趋势增长。
• 鉴于新冠病毒变异株奥密克戎对美国经济的影响，先锋领航将美国全年经济增长预期从约4%下调至5%左右。
• 从美股过去60年的历史数据来看，地缘政治风险事件抛售通常不会持续较长时间。
• 美联储加息在即，先锋领航预计最终的利率目标将升至3%；而中国则可能会倾向于由紧转松。
• 先锋领航基线情景预计，美国通胀将于2022年上半年见顶，但全年核心通胀仍将持续高于3%。

 

大类资产回报前景展望

先锋领航对下列资产十年期年化名义回报的预测（截至2021年12月31日）如下表所示。请注意，股票回报区间是取预测回报结果分布中位数的正负1.0个百分点；债券回报预测区间是取预测回报结果分布中位数的正负0.5个百分点。

重要提示：先锋领航资本市场模型（Vanguard Capital Market Model，以下简称VCMM）得出的各类资产投资回报预测结果和其它相关信息均属假设，并不代表实际投资结果，也不能保证未来投资结果。VCMM预测回报分布来自每个资产类别个10,000次模拟结果，截至2021年12月31日。模型预测结果可能随每次使用和时间节点变化而变化。以上回报预测基于当前市场环境得出，可能随时间对推移而变化。

资料来源：先锋领航投资策略团队。

 

各地区经济展望

奥密克戎冲击欧美经济，增长预期下调

中国：先锋领航维持中国2022 年全年GDP增长将在5%左右的预期。第一季度增长或相对疲软，但随后在货币、财政和监管方面的政策宽松预期下，预计第二季度将出现反弹。

• 先锋领航预计3月全国两会召开之后，政策走向将更加明朗。我们认为，相关的政策刺激措施或将提前。
• 随着一些主要的经济不利因素逐步缓和， 我们预计中国经济将于2023年恢复至趋势增长。

 

美国：奥密克戎变异毒株的冲击虽然不太可能延续太长时间，但就其影响程度而言，我们已将美国2022年全年增长预期从约4.0%下调至约3.5%。一季度与奥密克戎相关的产出损失可能将于二季度恢复。

• 鉴于美联储加息节奏预期以及劳动力市场强劲表现，美国经济增长前景依然乐观。
• 相比疫情爆发的2020年时3。4%的经济收缩，美国2021年全年实际国内生产总值（GDP）实现了7%的增长。

 

欧元区： 鉴于能源价格走高对家庭户支出带来压力，先锋领航也已将欧元区2022年全年GDP增长预期从4.0%左右下调至约3.5%。

• 先锋领航预计奥密克戎变异毒株在第一季度对经济造成拖累，但第二季度将出现反弹。
• 奥密克戎对全年增长的影响可能并不大。

 

新兴市场：2022年，为对抗通胀而采取的货币政策收紧，可能会继续影响新兴市场经济体的整体表现，但仍将处于趋势水平附近。先锋领航预计2022年新兴市场经济将增长约5.5%。

• 拉丁美洲和中欧地区正面临滞胀情形。
• 巴西在第四季度实现了1%的增长率，勉强避免了“技术性衰退”的发生。

 

市场焦点：俄罗斯和乌克兰地缘政治紧张局势升级，很多投资者担心当前事件会对金融市场表现造成巨大冲击。以发展时间更长的美股为例，我们回顾过去60年来重大地缘政治事件与金融市场表现数据发现，股市的确往往在地缘政治风险时间发生之初会震荡下跌，但这种地缘政治恐慌出逃往往不会持续很长时间，接下来12个月的回报又会再次回归长期平均水平。

地缘政治风险事件抛售通常不会持续较长时间

注：1963年之前以道琼斯工业指数为代表，此后以标准普尔500指数为代表。所有回报均为市价回报。上图仅陈示了部分事件，计算回报均值纳入的所有事件包括：1956年苏伊士运河危机、1961年修建柏林墙、1963年美国总统肯尼迪遇刺、1964年越南军事行动、1967年以阿六日战争，1973 年以阿战争/石油禁运、1979 年伊朗国王流亡国外、1983 年美国入侵格林纳达、1986 年美国轰炸利比亚、1991 年第一次海湾战争、1998 年美国总统克林顿水门事件、1999 年科索沃爆炸事件、2011年多国军事干预利比亚、2014年美国反伊斯兰国干预叙利亚。

资料来源：先锋领航计算，截止2021年12月31日，数据来自Refinitiv。

过往表现并不能保证未来回报。指数的表现不能准确代表任何特定投资，因为无法直接投资于任一指数。

所有投资均涉及风险，包括可能损失本金。 请注意，金融市场的波动和其他因素均可能会导致投资账户价值下降。

 

宏观政策观察

美联储3月会加息多少？

美联储加息周期就在眼前，美联储将在3月15日至16日的政策会议上提高其联邦基金利率的目标区间已然不是大家关心的重点，而是这次加息将提高多少个基点，25个还是50个。

• 先锋领航认为，美联储在确定加息时间和速度方面将继续依赖数据指标，相比2022年的加息次数，我们认为更重要的是美联储最终利率，估计该利率需要在3%左右。
• 联邦公开市场委员会于1月26日投票决定将其联邦基金利率的目标区间保持在0%至25%不变，但同时表示将“很快”适当加息。
• 美联储表示，其仍有望在3月结束政府债券购买，并传达了一系列缩减资产负债表规模的原则。鲍威尔表示，鉴于通胀继续高于预期，劳动力市场供不应求，美联储确保物价稳定和最大限度地实现可持续就业双重目标相关的两大要素均已满足了加息的条件。

 

中国的情况则较为特殊，在“边打边撤”策略模式下，面对目前经济增长的诸多挑战，可能会倾向于由紧转松“打下这场硬仗”。

• 先锋领航预计全国两会后，将有望推出相关刺激措施、并减少监管和政策不确定性。
• 地方债券发行将继续保持强劲，以及减税和降费还将继续推行；此外，近期房地产市场紧缩和疫情防控政策也有望适度放松。
• 预计中国人民银行会进一步降息，特别是中期贷款工具，即用于校准抵押贷款的五年期利率。

 

数据看通胀

美国通胀或将见顶

美国2022年1月CPI同比上涨了7.5%，是40年来的最大涨幅。 在食品、电力和住房价格上涨的推动下，该指标 1 月份与 12 月份相比经季节性调整后上涨 0.6%，高于前一个月 0.5% 的涨幅。

• 根据先锋领航基准情景预计，美国通胀将于2022年上半年见顶，但我们预计核心通胀（剔除食品和能源价格）将持续高于3%。
• 美联储在考虑货币政策时首选的通胀指标——核心个人消费支出价格指数（PCE）12 月上涨5%。此外，劳工统计局的就业成本指数显示，文职人员的总薪酬成本强劲上升（同比上涨4.0%）。

 

中国的消费者价格通胀仍然低于目标，在经济增长相对放缓和国内消费不足的情况下，12月CPI同比上涨1.5%。

• 先锋领航预计上述影响将在2022年继续存在，因此预计今年中国的通胀率将在2%左右，低于政府3%的目标。
• 生产者价格涨幅似乎已经见顶，12月同比上涨3%，低于11月12.9%的涨幅，创三个月来低点。

 

美国劳动力市场保持强劲

失业率有望下降

尽管美国奥密克戎疫情尚未得到有效控制，但1月份美国的劳动力市场仍然保持强劲。

• 美国劳工统计局 (BLS) 报告称，1月份新增就业岗位467,000个，而失业率从 12 月份的9% 略升至4.0%，主要是由于劳动力增量（部分反映了BLS年度人口调整）超过新增就业岗位。
• 先锋领航维持美国失业率将在2022年夏末降至疫情前水平之下的预期。

 

注：

• 所有投资均涉及风险，包括可能损失本金。
• 多元化投资并不能确保正回报或免遭损失。
• 投资非本土市场会涉及特定国家或地区风险，以及汇率风险。