市场展望5月刊 | 俄乌局势牵动全球经济及市场
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概要
- 中国新冠疫情的形势较为严峻，疫情管控范围较大，经济发展势头有所放缓。
- 预计中国将在货币、财政和监管等层面多措并举刺激经济，力求实现2022年5.5%的增长目标。
- 我们认为美联储将更快地采取加息手段，基于2022年的联邦基金利率目标，进行6至8次幅度为25个基点的上调。
大类资产回报前景展望
先锋领航的十年期年化名义回报预测与3月的展望维持不变。请注意，股票回报区间是取预测回报结果分布中位数的正负1.0个百分点；债券回报预测区间是取预测回报结果分布中位数的正负0.5个百分点。
以上回报预测基于当前市场环境得出，可能随时间的推移而变化。
重要提示：先锋领航资本市场模型（Vanguard Capital Market Model，以下简称VCMM）得出的各类资产投资回报预测结果和其它相关信息均属假设，并不代表实际投资结果，也不能保证未来投资结果。VCMM预测回报分布来自每个资产类别个10,000次模拟结果，截至2022年2月28日。模型预测结果可能随每次使用和时间节点变化而变化。以上回报预测基于当前市场环境得出，可能随时间对推移而变化。
资料来源：先锋领航投资策略团队。
各地区经济展望
油价波动、俄乌局势和新冠疫情等因素冲击全球经济增长
- 中国3月综合PMI指数为48.8%，相比于2月的51.2%，下降逾3个百分点，这也是自2021年8月以来该指数首次低于50%。而非制造业和服务业PMI指数也降至50%以下，为2021年8月以来的最低记录。
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政府工作报告将今年全年经济增长目标设定为“5.5%左右”，先锋领航继续维持5%左右的增长预期，略低于目标水平，我们认为这也是政府能够接受的最低水平。 -
年初的财政和货币刺激措施提振了1月与2月的经济增长，也一定程度上缓和了3月的经济态势。
美国：先锋领航目前仍维持美国2022年全年增长约3.5%的预期，当前的市场趋势也符合我们的这一预期。而同时，我们也在密切关注利率、货币政策及其对经济增长的潜在影响。
- 最近几周，油价走势带来的经济增长风险有所下降，油价的交易范围在每桶95美元至105美元之间，与今年GDP高于趋势水平的增长相符。
- 根据美国经济分析局的最终估算，美国2021年第四季度GDP同比增长6.9%，高于第三季度2.3%的增速。
- 2021年全年的实际GDP增长为5.7%，相比之下，在受到疫情冲击的2020年，GDP的增长缩减至3.4%。
欧元区：欧元区的发展趋势面临着俄乌局势带来的挑战，随之而来的影响包括能源价格的上涨、市场信心的下降以及财政状况的相对趋紧。我们对欧元区全年经济增长率的预期依旧维持在2.5%至3%之间。
- 消费者信心降至疫情爆发以来的最低水平，企业信心有所下降，一定程度上减弱了额外的财政刺激措施的预期成效。
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与2021年第三季度相比，第四季度GDP经季节性调整后增长了0.3%。
新兴市场：先锋领航维持新兴市场2022年全年增长约5.5%的预期，但同时我们也观察到，受俄乌局势影响，部分食品和能源价格较高，或存在较大的经济下行风险。
- 能源价格自年初以来稳步上涨，而近期增速高位放缓。尽管大宗商品价格上涨有利于部分新兴经济体的发展，但总体来说可能弊大于利。
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食品价格的上涨加剧了部分新兴市场的紧张局势。 -
通过观察今年已采取加息措施的经济体对来年央行降息的预期，我们可以看出经济增长放缓的风险。
宏观政策要点
中国将多措并举刺激经济，美联储加息节奏加快
- 今年1月至2月，中国的固定资产投资远超消费数据，可见今年上半年总计约4.5万亿元的财政刺激措施得到了有力的实施。
- 我们预计相关的财政支持（包括可能采取的直接发放补贴等措施），将在疫情管控期间进一步促进消费。
美国：先锋领航预计美联储将加快加息进程。鉴于持续加速的通胀趋势和依旧紧缩的劳动力市场，我们调整了关于美联储未来政策的观点：预计在2022年，美联储将针对联邦基金利率目标，进行6至8次幅度为25个基点的上调，其中可能会有1至2次50个基点的上调（任一50个基点的上调都等同于两次预期上调）。
- 上述观点的更新意味着2023年利率上调的预期将提前至2022年。我们对最终利率的预期仍维持在3%左右，但我们同时也在持续评估通胀、工资和劳动力市场状况等因素推升更高最终利率的可能性。
- 美联储最快可能会在5月4日的会议中，宣布将资产负债表规模缩减至每月950亿美元的水平。
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当前的环境或将利好部分具有承担主动风险的能力与意愿、且投资策略更具针对性的投资者。
数据观察
- 疫情管控之下食品价格攀升，导致中国3月份消费者价格指数增速创今年来新高。俄乌局势的地缘政治危机导致能源价格上涨，进而推动汽油价格上浮25%。
- 与此同时，生产者价格同比上涨8.3%，高于普遍预期，但低于2月份8.8%的同比上涨幅度。该数据已连续五个月呈小幅上涨趋势。
- 鉴于全球油价上涨，先锋领航将中国2022年全年通胀率的预测从2%左右调整至2.3%左右，但仍然低于政府设定的3%的目标。
- 先锋领航认为，核心通胀可能已经接近峰值，但整体通胀率的上升不仅反映了能源价格的高企，还反映了食品价格的飙升，并可能成为美联储政策考量中日益关键的因素之一。
- 美国就业市场保持强劲。先锋领航预计，第二季度失业率将降至疫情前的3.5%的水平，并在年底前进一步下降。
- 辞职率可能在2022年保持高水平，工资也可能随之维持高位。
注：
- 所有投资都有风险，包括损失本金。
- 多元化投资并不能确保正回报或免遭损失。
- 中、小盘股的价格波动往往甚于大盘股的价格波动。
- 高收益债券的信用质量评级一般为中等和较低，和信用质量评级较高的债券相比，可能面临更高的信用风险。
- 债券的投资往往受到利率、信贷和通货膨胀风险的影响。
- 投资非本土市场会涉及特定国家或地区风险，以及汇率风险。上述风险在新兴市场尤甚。
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