市场展望11月刊 | 市场表现不一，复苏或现曙光
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概要
- 中国的经济活动从9月底开始有所回升，预计国内第四季度的经济将呈复苏态势。
- 中国在未来六个月将持续宽松的货币政策。随着2023年经济继续复苏，政策或将从宽松转向中性。
- 鉴于美联储愈加鹰派，我们提高了对联邦基金利率目标最终利率的预测。预计到2023年第一季度末，美联储将上调利率至4.5%。
大类资产回报前景展望
先锋领航更新了十年期回报率的预测。股票回报率取自中间趋势值的正负2.0个百分点区间；债券回报率取自中间趋势值的正负1.0个百分点区间。括号内的数字为预估波动率中位数。
以上回报预测基于当前市场环境，根据先锋领航资本市场模型（Vanguard Capital Market Model，以下简称VCMM）得出，可能随时间的推移而变化。
各地区经济展望
部分市场有所回升，全球整体依旧承压
- 国家统计局于10月24日公布的数据显示，中国GDP前三季度同比增长3%，比上半年加快0.5个百分点；固定资产投资同比增长5.7%，比二季度加快1.5个百分点。
- 先锋领航预计，在财政和货币政策对经济的刺激下，中国第四季度的经济将呈现复苏态势。
美国：美国经济分析局于当地时间10月27日公布的首次预估数据显示，今年三季度美国实际GDP按年率计算增长2.6%。该数字可能高估了美国的经济实力，且未来或将极大受国际贸易的推动。
- 今年，消费支出和住房等经济核心指标已大幅削弱。
- 考虑到货币政策背景以及高通胀环境下家庭购买力急剧下降，美国未来几个季度的经济增长并不会好于总体趋势（约为1.8%）。
欧元区：最近几周，欧元区的经济持续下行，预计本季度将出现温和衰退，并持续至2023年第一季度。
- 私人采购经理人指数（private purchasing managers’ index）显示，9月份经济连续第三个月萎缩，欧盟委员会公布的消费者信心指数也创下历史新低。
- 欧洲国家正努力应对俄罗斯天然气断供问题。大多数国家通过替代能源提前实现了其储存目标，但我们对经济前景仍持谨慎态度。我们预计今年冬季的消费将减少15%左右。
- 欧盟各国家平均分配了约2.5%的GDP来抵消能源价格的飙升，经季节性调整后，第二季度欧元区GDP同比增长0.8%。
新兴市场：与发达市场相比，新兴市场的增长相对弹性。我们预计新兴市场2022全年和2023全年的经济增长率均在3.3%左右。
- 全球利率上升增加了债务负担，使新兴市场加强财政管理，因此增长速度或将放缓。
- 面对预期的发达市场央行加息，新兴市场及时采取货币保护措施，使货币保持稳定。
- 鉴于能源供应方面的挑战，欧洲的新兴市场仍然面临较大的衰退风险。
宏观政策要点
中国继续采取宽松政策，美联储愈加鹰派
- 在10月17日，中国人民银行宣布将继续采取宽松政策，并连续第二个月将一年期中期贷款利率维持在2.75%的水平。
- 我们预计抵押贷款利率和政策利率均将略有下降，同时财政方面将更为谨慎。随着2023年经济的复苏，预计政策或将从宽松转向中性。
美国：鉴于美联储愈加鹰派，我们上调了对联邦基金利率目标的最终利率的预测。
- 到2023年第一季度末，美联储将把利率从目前的3%-3.25%的目标范围提高到4.5%的水平。
- 在9月21日的最后一次会议上，美联储投票将联邦基金利率目标提高75个基点。我们认为，美联储将在未来一段时间内维持最终利率目标，以使通胀率回到2%的目标。
- 美联储将于11月2日宣布下一次利率调整。预计美联储将连续第四次上调75个基点，使利率目标达到3.75%-4%的范围。
数据观察
- 在猪肉价格上涨的影响下，中国2022年通胀率可能会达到2.3%，同比或超3%；预计2023年的通胀率将同比超过4%，平均为3.2%。
- 9月份的CPI（消费者价格指数）较上年同期上涨2.8%。过去七个月中，有五个月的消费者价格呈同比上涨趋势。
- 9月的CPI报告中，美国核心通胀率连续第二个月上升，处于1982年以来的最高水平。（核心通胀率剔除了波动的食品和能源价格，因此反映了经济中更广泛的价格压力）
- 美国核心PCE（个人消费支出）指数在7月份持平，在8月份上涨0.6%。与2021年底相比，今年底的核心PCE预计将达到4.5%。
- 在当前的商业周期下，该数据反映出美国劳动力市场依然强劲。据此，美联储也可在其决策中继续将重点放在控制通胀上。
- 工作岗位流失的适度下降，将有助于抑制未来几个月的工资增长势头。预计2023年第四季度失业率将攀升至4.4%。
注：
- 所有投资都有风险，包括损失本金。
- 多元化投资并不能确保正回报或免遭损失。
- 中、小盘股的价格波动往往甚于大盘股的价格波动。
- 高收益债券的信用质量评级一般为中等和较低，和信用质量评级较高的债券相比，可能面临更高的信用风险。
- 债券的投资往往受到利率、信贷和通货膨胀风险的影响。
- 投资非本土市场会涉及特定国家或地区风险，以及汇率风险。上述风险在新兴市场尤甚。
1在某些国家，连续两个季度的经济萎缩即构成经济衰退，而美国是否陷入衰退则由私营的国家经济研究局决定。包括劳动力市场和工业生产在内的主要驱动因素仍然强劲，因此我们认为短期内国家经济研究局不太可能宣布美国进入经济衰退。
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