欧洲能源危机还未结束，制造业仍面临能源价格风险

尽管近期天然气价格暴跌，工业活动恢复，欧元汇率上行，但欧洲的能源危机并未结束。欧元区目前已经很好地适应了俄罗斯能源进口大幅下降的情况，能源冲击似乎比市场预测的更为温和。然而，考虑到持续近一年的俄乌冲突的事态发展，先锋领航认为欧洲仍面临三大主要威胁。这些因素对其它地区的影响或许有限，但对于欧洲经济却影响巨大。

三大挑战依然持续

首先，虽然欧洲天然气价格已从2022年夏季的峰值大幅回落，但仍远高于历史常态水平。如图1显示，基准天然气价格仍然比疫情前的平均水平高出250%。这种情况对家庭可支配收入和工业生产竞争力的打击依旧很大。鉴于更严格的环境法规以及从俄罗斯以外地区进口能源所产生的较高边际成本，近期内我们不太可能看到能源价格恢复到疫情前的水平。

图1：尽管最近欧洲天然气价格有所下降，但仍远高于历史常态水平

其次，尽管最近的数据表明，欧洲工业生产表现好于预期，但一项行业分析揭示了其中一些潜在的不足。图2显示了欧洲最大的经济体德国去年不同行业制造业产量的百分比变化。随着新冠疫情对全球供应链造成的严重冲击逐渐消退，该图反映出在汽车、电子产品（尤其是半导体）和机械制造业的反弹下，欧洲工业产出的增长幅度。但与此同时，包括化工、金属、木材和造纸业在内的大多数能源密集型行业的产量则均出现了大幅下降。

在我们的核心情境中，我们预计全球供应链正常化对制造业的推动作用将在2023年下半年趋弱。因此，如果目前在能源密集型行业观察到的疲软情况持续发酵，欧元区将面临工业产出萎缩的重大风险，并最终可能引发更为广泛的经济衰退。

图2：德国制造业产量变化

最后，不能排除乌克兰紧张局势进一步升级或至二次能源供应冲击的可能性。由于欧洲未必有能力承受再一次的能源冲击，因此这一点显得尤为重要。例如，最近一项备受关注的商业调查¹显示，超半数德国企业为节约天然气使用或将被迫减产甚至停产，这可能会对该国的就业和经济增长形成压力。简而言之，欧洲能源危机远未结束，该地区的经济前景仍笼罩在阴云之下。

先锋领航预计，在地缘冲突和利率上升带来的负面影响下，欧元区将在2023年陷入衰退。尽管如此，有鉴于近期天然气价格的下跌、好于预期的活动数据以及中国的重新开放，我们的观点是其产出的收缩会更显温和。正如我们在《先锋领航2023年经济及市场展望》中所述，我们认为，至少在2024年之前，该地区的通胀仍将高于目标，且货币政策利率也将处于限制性区域。

注：

¹资料来源：IFO商业调查，2022年10月。

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