先锋领航对于市场回报预期和投资组合前景的预测

过去数月，全球多地企业利润出现下滑，但投资者的预期是利润降幅会更大。对全球大多数投资者而言，海外股市的涨幅拉低了预期回报，但投资者似乎还抱有经济放缓而不陷入衰退的预期。他们期待经济的软着陆，因此也能接受较高的股票估值。

对美元投资者而言，近几个月来，美国以外发达市场的回报颇丰，表现远超美国市场，而美国市场的表现则优于新兴市场；日本股市的上涨加之美元对其他主要货币的走弱，提振了发达市场的回报。自2022年末以来，虽然仅有名义收益（而非通胀调整后的收益）走高，但全球债券市场收益基本保持稳健上涨的态势。相比我们的最初预测，债券的预期回报普遍有所下降。2022年市场的不理想表现导致各类股债的预期回报大幅飙升，远超2021年末的水平。

下方图表分别展示了先锋领航对于美国、欧元区和中国市场回报预期和投资组合前景的预测。以下预测由先锋领航资本市场模型（VCMM）2023年5月31日的运行结果，对比其2021年12月31日至2022年12月31日的运行数据得出。预测以当地投资者为例，并以当地货币计价。

在我们的时变投资组合配置中，债券仍是重中之重

先锋领航的时变资产配置(TVAA) 是基于一定程度的预期风险以及我们对金融市场中期的展望，来寻求投资组合的最大预期回报的方法。例如，TVAA可帮助投资者实现预期回报或投资组合支出水平，以此满足其支出需求。随着市场条件的不断变化，若要保持目标支出水平，投资者可能需要按时调整资产配置。需要注意的是，TVAA只适合愿意承担一定预测失准风险的投资者，因此我们建议投资者在采用时变投资组合之前寻求专业建议。

先锋领航资产配置模型（VAAM）则优化了TVAA投资组合。VAAM的输入数据来源于生成10年期市场预期的VCMM，这些预期主要用于反映模型生成的中心趋势。在评估潜在的时变资产配置时，不仅将中心趋势纳入考量，还关注极端情况，比如VCMM预测结果的第5和第95百分位。

以美国投资者为例，下图展示了股票在其投资组合中的最优占比在过去两年中有所下降。该下降反映了美国股票估值从熊市低点的部分回升以及利率的大幅上升。

注：

• 所有投资均涉及风险，包括可能损失本金。多元化投资无法在下行市场中确保利润或者保护本金不受损失。请注意，金融市场的波动和其他因素可能会导致您的账户价值下降。并不能保证任何特定的资产配置或基金组合能满足您的投资目标或为您提供一定的收入水平。过往表现不能保证未来回报。
• 投资于海外公司发行的股票或债券或面临国家/地区风险和货币风险。此类风险在新兴市场尤甚。
• 债券基金或面临发行机构无法按时付款，以及由于利率上升或市场对债券发行机构偿债能力产生负面看法，进而导致债券价格出现下跌等风险。

重要提示：VCMM得出的各类资产投资回报预测结果和其它相关信息均属假设，并不代表实际投资结果，也不能保证未来投资结果。模型预测结果可能随每次使用和时间节点变化而变化。

VCMM预测基于对历史数据的统计学分析。未来回报率表现可能与VCMM得到的历史模式不同。更为重要的是，VCMM可能低估了模型模拟期内没有出现过的极端情境。

先锋领航资本市场模型®为一个专有的金融模拟工具，由先锋领航的主要投研和咨询团队开发并维护。该模型预测了一系列广泛资产类别的未来收益分布。这些资产类别包括美国和国际股票市场、期限不等的美国国债和企业固定收益市场、国际固定收益市场、美国货币市场、大宗商品以及某些另类投资策略。先锋领航资本市场模型的理论和经验基础是，各种资产类别的回报反映了投资者为承担不同类型的系统性风险（beta）所需得到的补偿。该模型的核心是对风险因素和资产收益之间动态统计关系的预估，这些关系是根据早在1960年就已获得的月度财务和经济数据进行统计分析得出的。该模型使用一个预估方程系统，然后应用蒙特卡罗模拟方法来预测风险因素和资产类别之间的相互关系，以及随着时间的推移所产生的不确定性和随机性。该模型根据每种资产类别的不同，在多个时间范围内生成了大量模拟结果。在这些模拟中，通过计算集中趋势的度量来获得预测结果。模型预测结果可能随每次使用和时间节点变化而变化。

VCMM的主要价值在与为潜在客户的资产组合进行分析。VCMM资产类别预测——包括预计回报率分布，波动性和相关性——对于评估潜在负面风险，不同风回报率取舍至关重要。尽管任何一种回报率分布都有集中趋势，先锋领航强调注重被考察资产的全部潜在结果，像本文提供的数据，才是使用VCMM结果最为有效的方法。

VCMM通过生成大区间的潜在结果来代表预测的不确定性。请注意，VCMM并不在回报分布上强加“正态”，而是偏重资产类别回报率经验分布中的肥尾和偏斜度。在结果的区间内，个体经验可能很不一样，代表潜在未来路径的不同性质。实际上这是我们用分布框架来处理资产回报率前景的一个关键原因。

VCMM模拟所用指数

我们假设的资产组合长期回报率基于基于截至2021年12月31日、2022年12月31日和2023年5月31日的相应市场指数数据。我们选择这些基准以提供最为完整的历史，然后我们遵循先锋领航构建多元化资产组合的原则在全球配置资产。资产类别及其代表性指数如下：

美国股票：MSCI美国广泛市场指数

美国以外全球股票：MSCI全球所有国家（除美国）指数

美国综合债券：彭博巴克莱美国综合债券指数

美国以外全球债券：彭博巴克莱全球非美元综合指数

欧元区股票：MSCI欧洲经济和货币联盟指数

欧元区以外全球股票：MSCI AC全球（除欧元区）货币联盟指数

欧元区综合债券：彭博欧洲综合债券指数

欧元区以外全球债券：彭博全球（除欧元区）综合债券指数

中国股票：MSCI中国A股票在岸指数

中国以外全球股票：MSCI全球所有国家（除中国）指数

中国综合债券：中债综合指数