投资组合的构建：投资原则决定组合可能性

大约50年前，先锋领航开辟了一条低成本指数投资之路。被动指数促进了大类资产投资理念，而如何配置资产类别这一需求推动了投资组合的构建。虽然仍有很多投资者选择自行构建投资组合，但市值加权投资组合很快成为数百万美国投资者的首选方案，一方面是希望得到相对专业的组合管理，同时也能继续维持简单、低成本的底层指数。

如今，先锋领航不断扩大涉足领域，纳入一些非市值加权的投资选择，如低成本主动投资、因子投资和ESG投资。我们构建投资组合的专业性不断发展完善，并与我们的使命——为投资者提供实现投资成功的最佳机会，保持契合。

不仅仅只有市值加权这一种方式

市值加权投资组合的设计初衷是为了满足投资者的一般需求，通常以积累财富为主要目标。但这种方法无法满足所有投资者的需求。投资者的情况往往具有独特性，部分是由其投资目标、风险承受能力、投资偏好和投资理念所决定的。随着投资选择范围的扩大和复杂性的增加，这些因素可以催生出大量的投资组合解决方案。对于广大投资者来说，要决定如何在不同因素之间寻求平衡是一件令人头痛的事情。

我们认为，投资者要想获得一个优质的投资组合解决方案，首先要在四种主要投资方法之间择一而用：它们是市值加权法、基于模型的战略资产配置（SAA）法、主被动结合投资，以及时变资产配置（TVAA）法。

以这些方法为依托，结合不同的投资工具，可以帮助投资者实现特定目标。

这些变量的不同组合有助于拟定最适合投资者的投资组合。

图表：投资组合解决方案取决于投资者的目标和偏好

总的来说，该投资组合构建框架践行了先锋领航的四大投资原则：建立明确的、合适的投资目标；构建广泛、多元化的资产配置；将投资成本降到最低；秉持长远目标，严守投资纪律。

模型和目标：考虑采用TVAA法、SAA法以及主被动结合法

总市值加权投资法及标准的股票/债券配置仍然是投资者在寻求市场表现的同时将成本和风险最小化的基本选择。但是，TVAA、SAA和主被动结合投资法及其相关的投资组合解决方案可以使投资者得以实现不同的目标，包括社会意识投资、节税投资、不同形式的市场表现投资，或用来对冲通胀等特定投资风险。

图表：投资组合方法：先锋领航投资组合构建框架

例如，基于模型的SAA法使用金融模拟引擎（如先锋领航专有模型）来预测某些资产配置的长期回报，并可添加资产子类别，如价值股票、长期政府债券、大宗商品期货或高收益债券。我们的专有优化引擎为投资组合建议提供了系统性基础，并揭示了投资者在临时选择投资组合配置时可能会做出的下意识或隐含性决定。

模型通过建立一个能够最大程度分散投资风险的投资流程，从而减少投资组合构建中的臆测成分。这种系统化的投资组合构建流程，在市场波动时期（如意外通胀突然出现时）或有所帮助。

投资者具体配置案例

为了更好地理解该模型背后的逻辑，让我们以虚构的投资者A和B为例。

A希望自己的投资组合能够抵御通胀对本金的侵蚀。通胀对冲投资组合旨在实现这一目标：相对于市值加权投资组合，所选择资产组合是为了完全对冲通胀风险。

B则更偏好主动风险暴露，希望在原有的被动组合中适当加入合适的主动投资产品来实现一定的风险回报。

针对通胀风险规避型投资者

与传统的市值加权模型（70%股票，30%债券）相比，A的投资组合对全球股票、大宗商品和通胀保值债券（TIPS）更加依赖，同时对美国和全球债券的配置进行了折算。虽然据此产生的配置可能会降低A的通胀风险，但它也增加了投资组合的波动性，导致在特定年份表现不佳的概率有所增加。

图表：通胀对冲投资组合及其风险回报考量

针对偏好主动风险型投资者

对于大多数投资者来说，主动投资实际上是在投资组合中同时持有主动和被动产品的投资方法。承担主动风险的决定在投资中只是另一种形式的风险回报权衡投资。虽然主动投资可能会让您跑赢某种基准，但同时它们也具有表现不佳的风险。先锋领航所采用的主被动结合决策框架对预计超额回报率（即预期的α）和主动风险（即误差跟踪和表现不佳的概率) 进行了明确量化，并根据投资者的风险承受能力，在权衡后定制出一个主被动结合的投资组合。这种方法是建立在先锋领航资产配置模型（VAAM）上的。它使主被动结合投资组合的解决方案能够适用于多种主动型基金，包括有着不同关注点（不同程度误差跟踪）的传统主动基金经理与私人资产基金经理，以及如ESG的基于规则的“主动”（非市值）风险敞口。

下图展示了主被动结合投资组合的应用情况，并将其与股债六四市值加权组合基准进行比较。在此假设中的主动型基金经理（一位主动美国股票经理，一位主动美国核心债券经理，和一位全球非美主动股票经理）相对于60/40市值投资组合，在产生大约0.2%的超额收益中位数的同时，也拥有着更高的夏普比率（一种衡量风险调整后回报的方法）。然而，这种投资方法却伴随着3.4%的主动型风险（误差追踪），这意味着其在任意一年中表现低于基准的概率为39.4%。

图表：主被动结合投资组合及其风险回报权衡

总的来说，没有哪种投资组合模式是全面优秀的；相反，每一种投资组合都与其设计目标相一致——在投资者A的例子中，就是为了抵御通胀；在投资者B的例子中，则是为了满足其主动风险偏好。

其他投资者也可能希望通过主动投资和风险因子敞口来追求更好的收益，或者他们可以运用更为复杂的策略，如私募股权；综合环境、社会和企业治理（ESG）偏好；或对个性化指数进行配置。

定制化投资组合解决方案也可能包括那些旨在产生总回报、针对固定收益的特定期限、采用主动管理策略或节税策略进行投资的方案。

对于考虑市值加权以外策略的投资者来说，基于模型的解决方案之所以有其可行性，是因为其可供选择的范围颇为全面。

注：

• 所有投资均涉及风险，包括可能损失本金。请注意，金融市场的波动和其他因素可能会导致您的账户价值下降。并不能保证任何特定的资产配置或基金组合能满足您的投资目标或为您提供一定的收入水平。多元化投资并不能确保盈利或避免亏损。过往表现不能保证未来回报。
• 债券投资面临利率、信用和通货膨胀风险。
• 投资于海外公司发行的股票或债券或面临国家/地区风险和货币风险。

先锋领航没有，也不会就模型投资组合是否符合任何投资者的最佳利益做出任何陈述。先锋领航现在或将来均无义务对模型投资组合是否符合任何投资者的最佳利益加以确定，也不会充当任何投资者的投资顾问。

重要提示：先锋领航资本市场模型（VCMM）得出的各类资产投资回报预测结果和其它相关信息均属假设，并不代表实际投资结果，也不能保证未来投资结果。模型预测结果可能随每次使 用和时间节点变化而变化。

VCMM的预测基于对历史数据的统计分析而得出。未来的回报表现可能与VCMM的历史模式并不相同。更重要的是，VCMM可能对模型所依托的历史时期中未观察到的极端负面情况有所低估。

先锋领航资本市场模型®为一个专有的金融模拟工具，由先锋领航的主要投研和咨询团队开发并维护。该模型预测了一系列广泛资产类别的未来收益分布。这些资产类别包括美国和国际股票市场、期限不等的美国国债和企业固定收益市场、国际固定收益市场、美国货币市场、大宗商品以及某些另类投资策略。先锋领航资本市场模型的理论和经验基础是，各种资产类别的回报反映了投资者为承担不同类型的系统性风险（beta）所需得到的补偿。该模型的核心是对风险因素和资产收益之间动态统计关系的预估，这些关系是根据早在1960年就已获得的月度财务和经济数据进行统计分析得出的。该模型使用一个预估方程系统，然后应用蒙特卡罗模拟方法来预测风险因素和资产类别之间的相互关系，以及随着时间的推移所产生的不确定性和随机性。该模型根据每种资产类别的不同，在多个时间范围内生成了大量模拟结果。在这些模拟中，通过计算集中趋势的度量来获得预测结果。模型预测结果可能随每次使用和时间节点变化而变化。