“贸易战”爆发可能性低，全球大背景将助力中国经济向前发展

近日，中美之间的贸易摩擦引起了普遍关注。美国特朗普政府首先宣布加强贸易保护力度，宣布拟对价值600亿美元的中国进口商品加征关税并限制中国企业在美投资。而中国也立即以“同等规模、同等力度”加征美方商品的关税进行有力反击，其中包括大豆等农产品、汽车、化工品、飞机等进口商品。中美贸易摩擦升温，亦引发了市场对全面爆发贸易战的忧虑。

尽管中美两国措辞强硬，但当前美国向中国征收贸易关税的举措尚属和缓；与此同时，虽然中美的协商之路可能荆棘密布，但双方仍有可能就开展全面贸易投资协议进行谈判。因此我们认为，中美两国推行“贸易保护主义”的最高的可能性也仅为50-60%。然而值得注意的是，在这场“博弈”中，双方都在试图使己方的威胁真实可信，从而大大增加了误判和误解的风险。基于此，中美爆发“贸易战”的可能性仅为20-30%。

这里所谓的“贸易战”包括贸易冲突，即中国或美国对价值500亿美元的对方进口产品征收25%的高额关税；或更大规模的贸易战，即征税范围超过500亿美元。此外，我们预计，中美最终发生“孤立主义”的几率仅为10%，而孤立主义则意味着中美两国在经济、政治和文化等多个领域的外交关系均遭到严重破坏。

我们认为，当前中美关系不会对全球经济造成太大的负面影响。尽管中美之间荆棘密布的谈判之路导致了市场波动性不断加剧，但我们认为金融市场可能出现“压抑后反弹”。今年，美联储还将继续加息两次，使得全球流动性适度缩紧，但幅度并不会太大。全球经济的坚实背景将继续为中国出口和整体经济发展提供支持。

设想一下，倘若中美确将爆发贸易冲突或贸易战（这里仅限于采取征收关税和保护主义措施），那么，中美双边贸易增长将放缓，但全球经济并不会陷入更严重的衰退。中美是全球最大的两个经济体，两国GDP总和约占全球的38%。但是，两国的国际贸易也仅占世界贸易总额的大约1.8%、两国GDP总量的约2%左右。中国对美出口在GDP中的占比约为4%，而美国对华出口在其GDP中的占比约为1%。[1]

综上，贸易战对美国和中国经济增长带来的影响应为可控，征收高额关税仅会降低中美贸易未来发展面临的一部分上行风险。我们预计，2018年美国经济增长率约为2.5%，达不到3%，但仍将是高于2%的平均增长趋势。此外，我们预计，美国对中国500亿美元进口商品征收25%的高额关税会对中国GDP增长造成很小的损害，但这将对出口相关的就业、投资及私营领域的信心造成负溢出效应。倘若出现这一情况，我们认为中国应会采取更加灵活的政策，放宽部分早期实施的监管政策，为中国整体经济发展提供一定的缓冲力。Vanguard集团在今年年初发布的“Vanguard 2018年市场经济展望”中就曾预计，2018年中国经济增长率将达到6-6.5%。[2]

倘若美国对中国进口商品大范围征收高额关税，中国可能对在中国境内经营的美国企业，或者包括对外直接投资都采取重大反击措施，这将导致中美两国紧张关系进一步升级，对全球经济和金融市场造成更大的负面影响。全球经济将可能出现低于趋势水平的增长，金融市场的不稳定性也将大幅加剧。然而，我们仍认为中美出现“孤立主义”的可能性微乎其微。倘若真的出现这种情况，中国可能会大幅抛售美国国债或促使人民币大幅贬值来进行报复，导致股票和信贷市场看跌，全球经济走向衰退。而如果出现上述情况，对中国而言则是非常不利的。

总而言之，我们认为最有可能出现的情况是，中美两国将最终踏上进行全面贸易或是投资协议谈判的道路。两国发生贸易冲突的可能性很大，但预计爆发全面贸易战的可能性很低。在这种情况下，全球经济增长可能会适度放缓，但后续仍将出现反弹，尤其是当前的经济周期推力也将推动全球增长超过平均趋势水平。这一全球经济大背景同样会助力中国经济向前发展。然而，由于市场估值持续走高，市场波动率偏低（即便近期出现过上扬），金融市场依然相对较为脆弱。特别值得注意的是，由于估值接近极限且与中国的合作范围较广，美国市场上的IT行业将遭受最为严重的影响。我们认为，面对不断加剧的外部不确定性，中国仍将采取稳健、灵活的政策。

习近平主席近日在博鳌亚洲论坛强调，除降低关税和加大出口外，中国还将大幅度放宽市场准入，改善投资环境，加强知识产权保护。与此同时，中国人民银行行长易纲宣布了今年进一步扩大金融业对外开放的具体措施。可以看出，中国有意就此次贸易纠纷进行谈判。习近平主席也指出，长期来看，这些变化对中国是有利的。我们认为，进一步对外开放和加强知识产权保护将有助于推动自主创新，提高资本配置效率。而这将最终有助于中国打造可持续性更强的经济和更加灵活的金融体系。

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注：以上内容旨在预测，并不保证未来表现及任何预测会实现。

[1] 来源: Vanguard集团基于世界贸易组织的数据计算得出。
[2] 来源于Vanguard集团报告《Vanguard economic and market outlook for 2018: Rising risks to the status quo》，在线阅读网址为：https://pressroom.vanguard.com/nonindexed/Research-Vanguard-Market-And-Economic-Overview-120417.pdf