以美股为例，探究本土市场与全球市场投资趋势

未来10年，预计全球市场的投资回报会优于美股投资回报。地域分散化能降低投资组合的波动，同时，考虑到过去10年推动美国股市表现优异的因素或在未来十年难以为继，美股投资者可以通过投资全球市场获取更高相对收益的良机。

分散化全球投资的结构性优势：较低的预期波动性

广泛的分散化投资有助于降低波动性，这是投资的重要原则之一。然而，许多投资者可能没有意识到，仅靠单一国内市场进行分散化投资并不足以规避某些特定风险。这种做法往往会让投资者与国际市场的机会失之交臂，这些市场或能带来与国内市场不同的收益。先锋领航认为，国家和行业层面的风险均会引发较大的市场波动，而更广泛的全球分散化投资则可以有效降低这种波动性。

参与全球投资的周期性优势：更高的预期回报

过去十年可以说是美股的黄金十年，美股市场分散化投资组合的回报几乎是全球分散化投资组合回报的两倍¹。全球组合不尽如人意的回报可能让一些美股投资者重新考虑非美股票的配置。但我们有理由相信，美股未来十年的走势或将大为不同。下图顶部分析了2013年4月1日到2023年3月31日之间，美股如何实现高于国际股市7.5%的平均年回报率。

美股估值的上升和盈利的增长是造成回报差异的最大因素。因为投资者预计美国经济和盈利的增长速度将超过非美股票的市值加权平均水平，所以美股的估值扩张更快，事实也的确如此。然而估值扩张已经超过了我们基于利率和通胀的公允价值框架所估算的水平。该估值扩张因素贡献了美股相较非美股票的超额收益中3.3%。

此外，美股的利润率增长更为强劲，收入增长明显快于非美市场。盈利增长因素又贡献了美股较非美股票超额收益的3.2%。过去10年，美元的走强使非美市场回报率减少了2.1%，抵消了股息收益率上升带来的1.1%。但是，下图底部预测转机将会出现。基于我们对美股回报率5.1%和非美股票回报率7.3%的中位数预测，自2023年3月到2033年3月，非美股票的年均表现将高出美股2.2%。

图表：未来10年，美股或难重现昔日辉煌

美国当前面临更多不利因素

先锋领航预计，全球股市估值将回落到我们预估的公允价值附近，尤其在美国地区来说，此前的估值扩张已将美股推高至较高水平。如非美股市和美国股市的估值分别下降1.2%和1.6%，那么未来10年，非美股市平均每年回报将跑赢美国股市0.4%。

根据我们的估计，美元价格也超出长期基本面价值约12%。美元走强在过去损害了美国投资者在非美股市的投资表现，而在未来10年，美元走弱或将使非美股市的回报率比美国股市高出约1.1%。

然而，我们认为有些趋势将不会逆转。比如非美股票的股息应仍高于美股，使其表现领先美股约1.4%。未来10年，企业盈利增长或许依旧是美国股市的推动因素，对美国股市回报的影响将较非美股市小幅上升约0.7%。

如何平衡美国股市和非美股市的资产配置

从资产结构来看，全球投资组合可为投资者带来广泛的地域多元化投资，从而有助于降低投资组合的波动性。根据市值加权法，此类资产配置大约由60%美国股票和40%全球股票构成。对于个人投资者的多元化多资产投资组合，这一比例是合理的。

然而，诸如实施成本、税收影响、监管和投资成本等实际因素可能会影响投资者对国际股票的配置决策。先锋领航认为，投资者只有将成本和税收因素纳入考量，才能更好地优化资产配置组合。从周期性来看，对于一些投资时限较长、风险容忍度较高且对主动投资管理策略感兴趣的美股投资者，或许可以考虑适度增持国际非美股票，因为它们在未来十年的表现可能会优于美股。

下图印证了我们的基本假设。以美股为例，市场回报模拟显示，未来十年非美股票的回报将超过美股。我们的模拟结果表明，与仅投资于美国资产的投资组合相比，股债六四全球投资组合（采取市值加权配置）预计每年的回报率平均高出0.6%，而预期波动性降低0.4%。该图还表明，虽然不能完全排除美国股市在未来十年延续之前的强劲表现的可能性，但我们认为这种可能性不足1%。

图表：在我们的模拟结果中，非美股票的表现优于大部分美股

要点总结

先锋领航一直秉承预测需谨慎的原则。基于此，我们仍认为，美股投资者可以通过持有国际非美股票从更低的波动性中获益，并在未来十年获得高于单纯投资美股的回报。投资者也需谨记，非美股票的超额收益并非必然，因此也需把握投资尺度。

注：

¹资料来源：以明晟美国指数回报作为美股投资组合的代表，以明晟ACWI ex USA指数作为非美股票投资组合的代表。上述十年从2013年4月1日至2023年3月31日。

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重要提示：VCMM得出的各类资产投资回报预测结果和其它相关信息均属假设，并不代表实际投资结果，也不能保证未来投资结果。模型预测结果可能随每次使用和时间节点变化而变化。

以上数据基于对历史数据的统计分析而得出。未来的回报表现可能与VCMM的历史模式并不相同。更重要的是，VCMM可能对模型所依托的历史时期中未观察到的极端负面情况有所低估。

先锋领航资本市场模型®为一个专有的金融模拟工具，由先锋领航的主要投研和咨询团队开发并维护。该模型预测了一系列广泛资产类别的未来收益分布。这些资产类别包括美国和国际股票市场、期限不等的美国国债和企业固定收益市场、国际固定收益市场、美国货币市场、大宗商品以及某些另类投资策略。先锋领航资本市场模型的理论和经验基础是，各种资产类别的回报反映了投资者为承担不同类型的系统性风险（beta）所需得到的补偿。该模型的核心是对风险因素和资产收益之间动态统计关系的预估，这些关系是根据早在1960年就已获得的月度财务和经济数据进行统计分析得出的。该模型使用一个预估方程系统，然后应用蒙特卡罗模拟方法来预测风险因素和资产类别之间的相互关系，以及随着时间的推移所产生的不确定性和随机性。该模型根据每种资产类别的不同，在多个时间范围内生成了大量模拟结果。在这些模拟中，通过计算集中趋势的度量来获得预测结果。模型预测结果可能随每次使用和时间节点变化而变化。