锚定更高的中性利率水平

全球超低中性利率的时代可能即将结束。发达经济体的中性利率在过去40年里下降了约4个百分点，大幅提高了资产回报。然而，驱动中性利率下降的一些因素已经开始趋弱，甚至有的出现逆转。先锋领航经济学家近期研究表明，中性利率的温和上升，在短期内或致使市场下行，但为未来良好的市场前景奠定了基础。

回溯过去：推动中性利率下跌的主要因素

先锋领航研究了24个发达市场经济体的中性利率——即能够保障充分就业和稳定通胀的预估实际利率水平，发现驱动这些中性利率下降的因素呈现相似性。其中最突出的推动因素是人口结构，在推动中性利率下降方面几乎占到一半的“功劳”，其主要原因是劳动力市场的新增就业人口下降。

此外，投资者承担风险意愿不足、全球储蓄过剩以及收入不均，是中性利率下降的推动因素。

图表：近几十年来，人口结构一直是推动发达市场中性利率下降的关键因素

展望未来：低中性利率时期或将很快终结

先锋领航预计，全球所有发达市场经济体未来10年的中性利率均会呈现上升趋势，整体将上升约1.1个百分点。

首先是人口结构将发生转变，并将很快开始抬高中性利率水平。未来，预计将出现更多新增劳动力，预计将使整个发达市场中性利率中位数上升约0.2个百分点。

其他三个主要因素，包括全球储蓄过剩趋缓、投资者风险厌恶情绪降温以及收入不均的跨国趋同，将是关键所在，据此我们对中性利率的预期又增加了0.85个百分点。

图表：之前的趋势出现减弱或逆转，将推动发达市场中性利率上升

虽然绿色投资并非直接纳入我们的计量经济模型中，但此类以碳中和为目标的投资，也很可能会促进中性利率的上升。需特别指出，我们对中性利率的预测取决于底层变量的发展，其中，我们对人口结构数据等变量相当确定；而其他的一些变量，比如投资者的风险厌恶和收入不均，我们在预测时则有所保留。

不同的地区，中性利率的起点和增长的幅度会有所不同，但我们预计在发达市场经济体中将普遍存在这一增长趋势。

图表：预计未来十年发达市场的中性利率将温和上升

这对投资者意味着什么

近几十年来，利率的长期下降一直是全球财政和货币政策的一个关键决定因素，也是经济增长和资产回报的推动力。

先锋领航研究认为，向更高中性利率过渡的最初阶段对投资者来说，可能会给股票和债券价格带来一些短期压力。利率上升将导致债券价格下降，在其他条件相同的情况下，亦会降低股票估值。不过，在未来10年，一旦中性利率达到新的、更高的均衡水平，更高的利率水平意味着更高的无风险利率，从而将改善前瞻性各类风险资产的整体回报前景。

注：

• 投资的价值和收益可能会下降或上升，也可能损失本金。
• 债券投资受到利率、信贷和通货膨胀风险的影响。