市场展望9月刊 | 中国经济总体保持恢复态势，欧美地区衰退可能性仍存

 概要

• 中国市场7月消费、投资和出口三大支柱数据整体保持恢复态势。先锋领航将中国全年经济增长预期调整至5.25%-5.75%区间，仍高于政府工作报告中提出的“5%左右”的增长目标。
• 我们预计，中国人民银行将在财政、货币和监管层面出台全面且协调一致的一揽子政策。
• 美国第二季度GDP年化增长率为2.4%。我们仍预估美国未来18个月内将出现经济衰退，衰退概率约为70%。

大类资产回报前景展望

根据截至2023年6月30日的数据，先锋领航通过先锋领航资本市场模型（Vanguard Capital Markets Model®，以下简称VCMM），对广泛资产类别回报的10年年化预期做出更新。回报预测结果取决于VCMM运行时的市场条件，可能随每次使用和时间节点变化而变化。

股票回报区间是取预测回报结果分布中位数的正负2.0个百分点；债券回报预测区间是取预测回报结果分布中位数的正负1.0个百分点。

各地区经济展望

中国经济总体呈恢复态势，美国第二季度增长高于预期

中国：今年7月，中国消费、投资和出口三大支柱的增速略有放缓，中国经济总体保持恢复态势。先锋领航近期将中国全年经济增长预期调整为5.25%-5.75%区间，仍高于政府工作报告中提出的“5%左右”的增长目标。

美国：美国经济分析局（Bureau of Economic Analysis）预估，美国第二季度GDP年化增长率为2.4%。这一增长得益于广泛行业对经济的推动作用，其中，资本支出和服务业消费的表现尤为强劲。

• 我们将美国2023年的GDP 增长预期上调 1.1 个百分点，达到1.8%左右的水平。
• 我们的基本看法仍维持不变，即美国未来18个月内将出现经济衰退，但当前的衰退概率已从 90% 以上降至 70% 左右。

欧元区：修正后的欧元区GDP数据显示，其第一季度经济增长与去年第四季度持平。因此，从经济衰退的定义来看（连续两个季度经济出现收缩即为衰退），欧元区目前暂未陷入衰退。

• 然而，欧元区经济低迷的状况并没有得到改善。高频数据显示，欧元区第三季度制造业继续萎缩，服务业增长势头急剧放缓。
• 我们认为，未来18个月欧元区出现经济衰退的可能性为90%，今年第三季度和第四季度欧元区经济将出现萎缩。

新兴市场：多项领先指标显示，新兴市场的发展总体仍保持一定的弹性。

• 新兴市场多地央行实施了较为激进的货币紧缩政策，从而有效地降低了通胀水平，为降息创造了条件。
• 我们已将新兴市场2023年的整体GDP预期小幅上调至4%左右的水平。

宏观政策

中国人民银行或将进一步降准，美联储加息水平又创新高

数据观察

• 中国零售总额略有减少，环比下降0.06%。
• 中国7月规模以上工业增加值同比增长3.7%。
• 7月，美国消费者价格指数（CPI）同比上涨3.2%，同时，美国7月的核心CPI同比上涨4.7%。
• 先锋领航上调了美国2023年总体通胀率及核心通胀率的预期：根据PCE指数，我们预计到2023年底，美国总体通胀率将为3.2%，核心通胀率为3.6%。

• 其中，平均时薪的同比增幅保持在4.4%，远高于美联储3%左右的“舒适区间”（comfort level）。
• 鉴于美国劳动力市场持续走强，先锋领航已将今年底美国失业率预期从4.5%下调至3.8%的水平，低于市场整体预期。