股债六四组合回顾及展望

2022年对传统股债六四组合来说是颇为艰难的一年，但从长期来看，这一经典投资策略的回报表现依然能够站稳脚跟。先锋领航认为，就目前的估值而言，股债六四组合未来10年的回报预期已有所改善。

即使面对去年的波动，股债六四组合过去十年间的表现也可圈可点

对于平衡型组合投资者来说，传统股债六四组合在2022年约16%的跌幅的确使人颇为煎熬，这也引发了大众对于该策略有效性的质疑。但从另一个角度来看，在截至2022年的10年内，全球多元化六四组合的年化收益率达到了6.1%¹。

过去十年是股债六四组合的鼎盛时期。回顾2022年之前的九年，尽管市场处于低利率环境，但全球多元化投资组合的年化收益依然高达8.9%。这一回报处于先锋领航预测结果的第92分位。即便将2022年纳入计算范围内，这一投资组合的10年收益率也高于我们模型预期结果的第63分位²。

2022年估值下降，长期预期收益有所改善

2022年的波动经历可以启发投资者思考未来十年回报预期的影响。虽然去年对大部分投资者来说非常艰辛，但如今各大资产类别的估值都有所下降，且大多都处于公允价值定价区间。不过只有美股是一个明显的例外：虽然其价格相较之前更为合理，但仍超出我们认定的公允价值范围。

下方的第一组数据对比了先锋领航截至2022年年末与2021年年末对各大资产类别的估值。

图表：2022年资产估值有所下降

先锋领航的模型显示，得益于估值利好，股债六四组合的回报前景和最差假设情境都得到了显著改善。下图为全球股债六四组合未来10年预期年化收益区间与2021年的对比（截至2022年末），可以看到预期收益已有所改善，且下行风险更小。

图表：全球六四组合10年预期有所改善

考虑到市场在短期内往往波动较大，所以先锋领航的预测更多着眼于中长期趋势。此外，虽然市场对股票的关注往往更多，但我们预期的改善更多来自固收市场，债券资产预期回报比2022年高出两倍有余。因此，股债六四组合非但不会消亡，还有望迎来另一个黄金十年。

注：

¹先锋领航根据标准普尔、明晟和彭博社的数据进行的计算。2022年，美国六四组合的回报率为-16.1%，全球多元化六四组合的回报率为-15.7%。对于美国投资组合，我们使用标准普尔500指数代表股票，使用彭博美国综合债券指数代表债券。对于全球多元化六四组合，我们使用以下代表：对于美国股票，以明晟美国广泛市场指数的36%权重为代表；对于非美股票，以明晟全球（美国除外）指数的24%权重为代表；对于美国债券，以彭博美国综合债券指数的28%权重为代表；对于非美债券，以彭博全球综合债券（美元除外）指数的12%权重为代表。

过往表现不能保证未来回报。由于您无法直接投资于指数，因此指数的表现也不能完全代表某一投资。

²根据VCMM于2012年12月31日计算的10年预期区间。

• 所有投资均涉及风险，包括可能损失本金。请注意，金融市场的波动和其他因素可能会导致您的账户价值下降。并不能保证任何特定的资产配置或基金组合能满足您的投资目标或为您提供一定的收入水平。多元化投资并不能确保盈利或避免亏损。过往表现不能保证未来回报。
• 债券投资面临利率、信用和通货膨胀风险。
• 投资于海外公司发行的股票或债券或面临国家/地区风险和货币风险。此类风险在新兴市场尤高。

重要提示：VCMM得出的各类资产投资回报预测结果和其它相关信息均属假设，并不代表实际投资结果，也不能保证未来投资结果。模型预测结果可能随每次使用和时间节点变化而变化。

VCMM的预测基于对历史数据的统计分析而得出。未来的回报表现可能与VCMM的历史模式并不相同。更重要的是，VCMM可能对模型所依托的历史时期中未观察到的极端负面情况有所低估。

先锋领航资本市场模型®为一个专有的金融模拟工具，由先锋领航的主要投研和咨询团队开发并维护。该模型预测了一系列广泛资产类别的未来收益分布。这些资产类别包括美国和国际股票市场、期限不等的美国国债和企业固定收益市场、国际固定收益市场、美国货币市场、大宗商品以及某些另类投资策略。先锋领航资本市场模型的理论和经验基础是，各种资产类别的回报反映了投资者为承担不同类型的系统性风险（beta）所需得到的补偿。该模型的核心是对风险因素和资产收益之间动态统计关系的预估，这些关系是根据早在1960年就已获得的月度财务和经济数据进行统计分析得出的。该模型使用一个预估方程系统，然后应用蒙特卡罗模拟方法来预测风险因素和资产类别之间的相互关系，以及随着时间的推移所产生的不确定性和随机性。该模型根据每种资产类别的不同，在多个时间范围内生成了大量模拟结果。在这些模拟中，通过计算集中趋势的度量来获得预测结果。模型预测结果可能随每次使用和时间节点变化而变化。