美联储3月加息或成定局：本轮加息周期背后的思考

先锋领航全球首席经济学家Joseph H. Davis博士

美国时间1月26日下午3点，联邦公开市场委员会宣布维持联邦基金利率目标区间在0%至0.25%之间，但同时也表示加息时点或将很快到来。

提高利率水平对美国经济而言是最优选择，最早可能在3月加息。先锋领航认为，美联储或需要将其短期利率目标从目前的 0%–0.25%区间上调至 3%，为此美联储则需在未来几年内稳步加息，到 2022 年后达到市场尚未定价的水平（比市场定价高出约 100 个基点[1]）。

通过加息抗击通胀的必要性

两年前疫情爆发之后，全球经济迅速陷入衰退，而如今经济已强劲复苏，从劳动力市场的恢复情况中便可见一斑。世界各地的失业率已重回疫情前低点，尤其大多数发达市场的劳动力需求旺盛；而劳动力市场供给却与疫情前相比有所减少。

在“粥多僧少”的局面下，雇主在招聘市场的竞争进一步推高了工资水平，这可能将已经加速上升的通货膨胀推向一个更高、更令人担忧的水平。工资通胀具有“粘性”，因此尽管工资与更大范围物价同步上涨的情况出现虽然并非迫在眉睫，但一旦涨起来，势头不容小觑。

各大中央银行实际上低估了劳动力市场的影响以及不断加大的工资压力；而我们认为市场也低估了央行需要使用有力工具将通胀拉回可接受水平的程度。美联储有两大法定目标：保持物价稳定和最大限度地促进可持续就业。目前美国最宽泛的通胀指标已创近 40 年来的最高水平；而失业率正迅速下降至疫情前水平，达50 年来的低点。鉴于此，解决通胀问题已成为美联储的当务之急。

先锋领航认为，美联储将在2022年至少启动两次25个基点的加息，并可能有必要通过减少美联储债券持有量或再增加一至两次加息来进一步收紧政策。

利率上升也有好的一面

利率上升前景对于长期债券投资者来说，其实是利好的。尽管加息在未来一段时间内可能会给债券投资带来一定的负回报，但利率上升也存在一线希望：投资期限长于投资组合久期的投资者最终能够受益[2]。在短期利率上升的情况下，还应警惕长期债券收益率的上升，因为未来通胀预期应该不会再继续上升。

而对加息更加头疼的，应该是股票投资者了。过去这些年来的负利率（经通胀调整后），为股票投资者带来了可观回报。由于央行因通胀问题将退出此项刺激措施，未来股市或将出现动荡。

然而实际利率为负、以及更高股票估值的代价便是牺牲未来回报。这也正是我们在2022年全球经济和市场展望中提到对股票长期前景如此谨慎的原因。

美联储加息时点及幅度的考虑因素

美联储面临的最大挑战是关键经济领域的不确定性。新冠病毒变株除了对经济活动产生直接影响之外，对劳动力市场和通货膨胀的影响还尚不明确，除此以外有可能加剧全球供应链短缺问题。随着财政支持的减弱，理想情况下，美联储希望在决定收紧条件之前更清楚地了解经济的潜在实力。

美联储的微妙立场在于收紧政策以缓和通胀压力的同时，又不至于过于激进而过早结束商业周期。但如果在当前时点上过于宽松又可能会埋下更大的隐患：如果美联储失去对通胀或通胀预期的控制，就会出现一系列可能对实体经济、资产价值和居民生活水平造成负面影响的潜在结果。我们预计这些因素都将成为美联储政策讨论时的重要考量。

先锋领航今年年初的经济展望主题是“力求平衡”，众所周知各国在疫情危机期间为支撑经济出台了一系列前所未有的货币和财政支持，而这一主题正反映了政府在退出相关政策方面所面临的挑战。通胀飙升对经济体保持基本面稳健而言无疑是种威胁，且飙升的通货膨胀不会奇迹般地下降。因而未来央行的路径也很清晰明了，通过加息来抑制通胀将有望延长增长周期。

[1] 一个基点为百分之零点零一。

[2] 久期是衡量债券价格对利率变化敏感度的指标。

注：

• 所有投资均涉及风险，包括可能损失本金。
• 债券投资涉及利率、信用和通胀风险。
• 多元化投资并不能确保正回报或免遭损失。
• 投资非本土市场会涉及特定国家或地区风险，以及汇率风险。