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美国通胀预期上升在即,传递了什么信号?

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随着全球经济逐渐摆脱新冠疫情阴霾,各国国内生产总值和其他活动经济指标激增,业界常用“基数效应”一词来解释这一现象,将相关指标大幅增长联系到近期的异常情况,即:新冠疫情爆发的早期阶段,全球经济活动被抑制。

但基数效应也会掩盖部分现实状况,即全球大部分地区的经济活动尚未恢复至疫情前水平;尽管近期一些地区的劳动力市场有所好转,但总体而言仍明显滞后;新冠肺炎疫情——尤其在新兴市场——仍然形势严峻、存在较大的威胁。虽然从数据增长看来,美国经济形势目前看似一片大好,但或多或少是有与之前疲软的数据对比产生的“放大效果”的加持。如果按照这样的发展趋势,通货膨胀势必将成为下一个暴涨指标。

基数效应以及疫情引发的供需失衡,极有可能将美国5月份消费者价格指数(CPI)推升至4%或以上,而核心CPI(剔除波动较大的食品和能源价格)可能升至3%。若其它情况保持不变,我们预计随着基数效应和供应短缺的自然消退,通货通胀将回落至趋势水平。

但通胀一旦在消费者群体中形成预期意识,便有可能进一步加剧通货膨胀。不止于此,其它情况也都发生了改变。

 

通胀持续走高的真正威胁

人们对2008年全球金融危机后的全球经济缓慢复苏仍然记忆犹新,彼时世界各国政府纷纷采取了自第二次世界大战以来最为激进和宽松的财政和货币政策。毫无疑问,基数效应终将消退,届时我们所预计的未来几个月将出现的通胀恐慌也有望得到缓解。然而,通胀持续走高的威胁是真实存在的。

如果美国财政支出增长超过其3月份颁布的1.9万亿美元《美国营救计划法案》(ARPA),究竟会对市场的通货膨胀预期产生多大影响?我们对此非常关注,也正在计划构建通货膨胀增强模型,从而进一步探究通胀预期对实际通胀的影响程度。

通胀预期具有“自我实现”属性并不意外。个人和企业预期未来将支付更高的价格,因此希望获得更多的报酬,这实际上就推动了薪资的增加以及商品和服务价格的提高。

鉴于上世纪70年代恶性通货膨胀事件,市场对薪资与物价螺旋上升的担忧也在情理之中。但许多通货膨胀限制因素仍然发挥着作用,尤其在技术和全球化方面。我们预计,在经历了十年的极低利率后,中央银行倾向于接受一定程度的通货膨胀,同时也将对其潜在危害保持警惕。

我们的模型对不同财政支出、增长情况和通胀预期的情景都进行了测试。我们的基线情景假设是财政支出比已批准额度多出5000亿美元(超过ARPA的部分),通胀预期增加10个基点,2021年GDP增长7%——该情景下预计核心CPI将在2022年底上升到2.6%。1而我们的“走高”情景的假设是,财政支出增加3万亿美元,通胀预期增加50个基点——该情景下预计同期核心CPI将增长到3.0%。需要说明的是,这两种情景均以美联储不会在2023年前提高联邦基金利率目标为前提。

如果我们预测准确,则核心通胀率将在未来一年左右持续走高并突破2%。尽管我们相信上世纪70年代的恶性通货膨胀事件不会卷土重来,但未来确实存在一定的上行风险;这对市场的某些领域可能具有积极影响。我们的研究发现,过去十年几乎可忽略不计的通胀对成长股跑赢大盘具有重大推动作用,而通胀的温和上涨则可能有助于价值股跑赢大盘。

通货膨胀率的持续上升意味着美联储最终将利率从接近零的水平上调。鉴于利率长期以来一直处于低位,去适应这一新的现实还需要一定时间。目前的低利率环境有碍长期投资组合的回报前景,因此利率上调可以让投资者摆脱这种环境,归根到底对投资者来说可能会是个利好消息。

 

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