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被动投资,也是另一种形式的主动?

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先锋领航作为全球领先的指数基金管理公司,经常被问到关于“全球指数化投资趋势”的问题。而提到指数投资,很多投资者自然地将其归入被动投资的范畴中,但对此我们的观点是:指数化趋势反映了一种新的主动投资形式的兴起,而非被动投资。
先锋领航在指数投资方面有丰富的理论研究和长期的投资经验,我们的研究团队从各种角度去审视投资数据并评估市场状况。近些年来,相比于传统的主动型基金,指数基金的市场份额不断增加,引发了市场对被动投资趋势的广泛讨论。虽然从整体资产管理规模来总结趋势是最直观的方法,但这种方法有其局限性,因为该统计路径是以“指数型”和“主动型”的分类汇总单只基金的资产管理规模,并未完全体现每只基金本身的风险敞口。简言之,这其实模糊了一个关键点——从投资组合层面来看的整体投资敞口。
举一个比较极端的例子来说明这个问题:假设有一位投资者自认为是“100%被动投资”,因为其仅投资了一只小盘价值股指数基金。尽管这位投资者确实是100%配置了一只指数基金,但这并不是100%的被动头寸。相反,无论这位投资者是有意为之还是无意使然,投资这只小盘价值股指数基金,实际上相对于全市场配置来说是非常主动的一种头寸。
下图以美国公募基金市场资管规模为例,也进一步说明了这一点。如果投资者想要采取真正意义上的、针对整个股市的被动策略,那么投资者只会投资于全市场指数基金。然而,我们看到指数基金资产规模的增长大部分是由细分领域指数基金所推动的。由此可见,虽然投资者越来越多地使用指数基金,但并不是构建了一个完全被动的投资组合。

为了进一步说明这一趋势,先锋领航就“投资者如何使用被动基金来进行主动投资”展开了深入研究。我们通过对基金数据和投资者行为的分析发现,投资细分领域指数基金的投资者似乎性质上偏于主动。具体而言,我们发现了相较于整体美国股市表现的超额收益非平凡变化,具有统计显著意义的风格因子敞口以及与偏离美国股票市场总市值比重的行业权重。简单来讲,这些发现意味着市场所有指数基金的总投资组合相对于整体市场不是被动的,而是主动的。

我们的研究除了揭示投资者正在使用被动基金建立主动投资组合的现象外,还强调了投资策略分析的重要性,我们不能仅仅依赖于“指数型”或“主动型”等分类标签来审视基金的投资策略。

所以在讨论全球“被动投资”趋势时,这一发现也给我们提供了另一个视角来看待该问题:从本质上讲,这很可能是一种主动投资的趋势。

 

注:

·所有投资均涉及风险,包括可能损失本金。
·指数表现并不是准确代表任何特定投资,因为无法直接投资于任一指数。
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