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长期投资之要义:合理的市场预期

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先锋领航全球首席经济学家 约瑟夫·戴维斯(Joseph H. Davis)博士

熟悉先锋领航的朋友都知道,我们一直以来给投资者的建议都是:根据自身投资目标制定投资策略,之后就是持之以恒的坚守、不因外界噪音而动摇。既然如此,为什么我们又要强调长期投资者需要关注市场预测呢?

答案很简单,市场情况的变化有时可能会伴随长期深远的影响——那些甚嚣尘上的各种日常市场传言可能导致投资者做出情绪化的不理智决策,因此我们应该尽量屏蔽这类信息;但不时对投资策略进行重新评估、确保其基于合理的市场预期,这一点也很重要。举例来说,在当前的低回报率环境下,如果我们还期望债券投资组合实现5%的年化回报率(接近历史平均水平),就属于不太合理的回报预期。

先锋领航已故创始人约翰·博格先生(John C. “Jack” Bogle)曾说过,“我们应当给予历史(数据)应有的尊重,但必须拿捏适度。”

事实上,我们多年来倾注了大量心血研发先锋领航资本市场模型®(Vanguard Capital Markets Model®,简称VCMM),构建严谨且全面的市场预测框架。VCMM预测结果表明,未来十年股票和债券的回报率均将低于历史平均水平,投资者应对此有所准备。

市场预测的价值基于合理的预期

先锋领航认为,市场预测的主要作用在于为具有不确定性的投资结果设定合理预期,从而做出理智的投资决策。实际上,先锋领航主动型基金经理的资产配置,以及多资产组合和投顾的长期配置决策,所依托的皆为全球经济和市场研究团队做出的市场预测。希望这些市场预测也能帮助投资者设定合理的回报预期。

我们当然希望先锋领航的市场预测能够更加准确,但达成这一目标并无任何“捷径”可走。我们认为好的市场预测应能够客观考虑最广泛的可能结果、清晰地阐述不确定性、并给出一个严谨的框架,以便依据后续验证的事实对观点进行更新。

那么先锋领航的市场预测过往表现如何?从中我们又学习到了什么?

先锋领航十年市场预测的准确度以及经验总结

注释:图中显示的是分别针对美国股票、非美国股票,和60%股票/40%债券投资组合的十年期年化收益率预测和实际结果(均以美元计)。每张图实线上的最后一点代表从2010年10月1日至2020年9月30日期间对应资产或组合的十年期实际年化收益率,覆盖的时期与先锋领航资本市场模型(VCMM)截至2010年9月30日做出的预测区间相同;图中虚线上的最后一点及周围阴影区域是我们对2021年7月31日至2031年7月31日的十年VCMM分布的第25、第50(中位数)和第75位百分位数的年化收益率的预测。VCMM模拟过程中,使用MSCI美国广泛市场指数作为美国股票的代表性指数,MSCI全球所有国家(除美国)指数作为全球非美国股票的代表性指数,彭博美国综合债券指数作为美国债券的代表性指数,彭博全球非美元综合指数作为非美国债券的代表性指数。60/40股债投资组合包括36%的美国股票、24%的非美国股票、28%的美国债券、12%的非美国债券。
信息来源:先锋领航基于MSCI和彭博的数据得出的计算结果。

既往过去表现并不能保证未来结果。指数表现并不代表任何特定投资,因为无法直接投资于任何指数。

重要提示:先锋领航资本市场模型(VCMM)预测的有关各种投资结果的可能性及其他信息均为假设,不代表实际结果,也不保证未来结果。VCMM预测回报分布来自每个资产类别各10,000次的模拟结果。过往预测截至2010年9月30日的模拟结果。当前预测截至2021年7月31日的模拟结果。模型预测结果可能随每次使用和时间节点变化而变化。更多详情,请参阅下文重要信息。

如图所示,过去十年60/40股债投资组合的十年实际年化收益率与先锋领航VCMM预测结果基本一致。而美国股市的收益率超出了我们的预期,非美国股票的收益率则低于我们的预期。

这些数据进一步佐证了先锋领航所推崇的平衡且多元化资产配置理念——投资者应视投资目标来确定合适的股票和债券配置,并应尽量分散化投资,包括配置全球范围内的多元化资产组合。

同样如图所示,在过去十年间60/40投资组合的实际市场收益率不断变化,而先锋领航对60/40投资组合的长期预测也并非一成不变。在上一个十年将要结束时即全球金融危机爆发导致市场跌至谷底的十年后,该投资组合的长期预测和市场收益均有所上扬。先锋领航的预测框架显示,尽管全球的经济和金融状况在全球金融危机期间非常不理想,但未来的回报可能高于平均水平。从这个意义上说,这一预测结果能够在彼时帮助投资者将危机时期市场的防御情绪放在一边,专注制定合理预期。

先锋领航当时做出的预测是谨慎乐观的,如今事实也验证了该预测结果的准确性。目前,美国市场金融环境相当宽松,有些人甚至会称为“繁荣”。而基于当前的超低利率和美国股市估值的上升,先锋领航的框架预测结果是收益率将日趋疲软。这样的预测结果对于投资者的储蓄以及投资收益预期都有着重要的影响。

当前美股估值膨胀为何会限制未来收益率

美国市场在过去10年呈低增长、低利率态势,而估值膨胀是导致美国股票收益率高于预期的主要原因。换言之,过去10年间、特别是最近的几年里,相较于非美国企业,投资者更愿意以较高的价格投资美国企业。

全球金融危机期间股票估值陷入低谷,为美国股票收益率在随后10年稳步上涨提供了空间;同理,如今过高的股票估值则意味着未来10年股票收益率可能很难再有上升余地。除非基本面发生变化,否则未来或难再续近年来高收益的“辉煌”。美国企业需要在未来取得更加丰厚的收益,才能让投资者当前的乐观情绪获得对等的回报。

VCMM模型预测结果显示,非美国股票未来10年的收益率很可能会以每年约3个百分点的势头跑赢美国股票。

先锋领航鼓励投资者应着眼长远、而不是只关注预测中位数,将目光放宽到VCMM模型结果的第25到第75位百分位数之间的预测范围。从区间低端来看,美国股票未来的年化收益率将远不及近年来高达两位数的年化收益率。

什么是未来十年的合理预期?

要回答这一问题,让我们回归到市场预测的价值所在:从先锋领航当前的预测结果来看,投资者不应对未来10年保持与过去10年相同的期望,而是需要针对低收益的市场环境制定战略性的资产规划。在此基础上,先锋领航建议投资者可以适当增加储蓄金额、减少开支、推迟实现既定目标(甚至可能包括退休)的期限,并主动承担一些适当的风险。

最后,聪明的投资者应该记得约翰·博格先生的一句话——“纵观历史,凡是投资都一直受制于某种万有引力定律:涨久必跌,跌久必涨。”

 

特此感谢Ian Kresnak, CFA对本文的宝贵贡献。

 

重要信息

  • 所有投资均涉及风险,包括可能损失本金。请注意,金融市场的波动和其它因素可能会导致投资帐户价值下降。无法保证任何特定的资产配置或资金组合都能满足您的投资目标或为您提供给定的收益水平。
  • 过去表现并不能保证未来结果。
  • 在多元化投资组合中,一些投资的收益可能有助于抵消其他投资的损失。但是,多元化投资并不能确保盈利或防止亏损。
  • 债券投资会受到利率、信贷和通胀风险的影响。
  • 投资非本土公司发行的债券将面临的风险包括国家/地区风险和货币风险。

关于先锋领航资本市场模型(VCMM)
重要提示:先锋领航资本市场模型(VCMM)预测的有关各种投资结果的可能性及其他信息均为假设,不代表实际结果,也不保证未来结果。在不同情况下、不同时间点,VCMM生成的结果可能会有所不同。

VCMM预测以对历史数据的统计分析为依据。未来回报表现可能与VCMM中捕捉到的历史模式有所不同。更为重要的是,VCMM有可能低估了模型预测所依据的历史时期内未观察到的极端负面情况。

先锋领航资本市场模型®(VCMM)是由先锋领航投资策略团队开发和维护的专有金融模拟工具。该模型可用于预测各类资产类别的未来收益分布情况。这些资产类别包括美国和国际股票市场、美国国债和企业债券固定收益市场中已经到期的产品、国际固定收益市场、美国货币市场、大宗商品和某些替代性投资策略。先锋领航资本市场模型的理论和经验基础为:各种资产类别的回报率反映了投资者因承担不同类型的系统风险而获得的报酬。该模型的核心是对风险因素和资产回报之间的动态统计关系的预测,这些预测根据可用月度金融和经济数据的统计分析而得出。该模型采用预估方程系统,应用蒙特卡罗(Monte Carlo)模拟方法来预测风险因素和资产类别之间的相互关系,以及随时间推移带来的不确定性和随机性的变化。这一模型能够在多个不同时间范围内,针对每个资产类别生成大量模拟结果。在这些模拟操作中,通过计算中心趋势的度量来获得预测结果。在不同情况下、不同时间点,该工具生成的结果可能会有所不同。

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