先锋领航2022年全球经济及市场展望：年中回望与前瞻

本次回望与前瞻反映了自2022年初发布全年全球经济及市场展望以来的一些主要发展和变化。

通货膨胀及货币政策加剧了经济衰退的风险

自先锋领航发布《2022年经济及市场展望：力求平衡》年度展望报告之后的这半年多时间里，全球经济和市场已发生诸多变化。今年年初，我们预计全球经济将继续从新冠疫情的影响中复苏，但恢复速度较2021年有所放缓。这一观点如今来看依然成立，但宏观经济基本面的变化速度，如通货膨胀、经济增长和货币政策，却是超乎预期的。

早在年前，全球市场劳动力短缺和供应链限制就已开始推高通胀，而俄乌冲突等因素或将加剧这一问题。在对抗通胀的过程中，各国央行不得不“硬着头皮”加快加息节奏和采取超预期加息幅度。但这些举措或致经济降温，继而使经济陷入衰退。

先锋领航认为，今年全球经济仍有望保持正增长，但部分经济体可能会在近两年内发生衰退。

与年初的预期相比，先锋领航下调了所有主要地区2022年GDP增长预期，并上调了通胀预期，我们预计各国在货币政策上将更趋鹰派。

美国

美国目前通胀已达40年来高点，这侵蚀了消费者的购买力，促使美联储大举加息。我们预计全年将加息12至14次，每次加息幅度为25个基点，目标联邦基金利率将在年底前达到3.25%-3.75%区间。我们预计2023年的最终利率至少为4%，高于我们预估的中性利率（2.5%）和当前市场的定价水平。（中性利率是指货币政策既不刺激也不限制经济的理论利率。）

我们已将美国的GDP增长预期从年初的3.5%左右下调至1.5%左右。预计相关因素，即财政状况收紧，薪资涨幅不及通胀速度，以及对美出口需求不足，其对经济增长的影响可能会持续全年。目前就业市场趋势表明，年底前的失业率可能保持下行趋势，但受美联储政策出台和需求放缓的影响，2023年失业率可能会再次上升。我们预估未来12个月经济衰退的概率为25%，未来24个月则为65%。我们认为，相较于经济“软着陆”发生的可能性，即经济增长和失业率处于长期均衡水平（约2%的增长和4%的失业率）的情况，经济在一定时间内维持高通胀和增长停滞的可能性更高。

欧元区

欧元区目前能源价格飙高，或推动整体通胀率在第三季度飙升至10%以上。通胀问题在欧元区蔓延，促使欧洲央行（ECB）走上预期的“正常化”路径，进入持续加息周期。今年9月，存款利率或将自十年来首次转为正值。我们预计欧元区全年经济增长约为2%至3%。然而，鉴于欧洲对俄罗斯天然气的依赖，以及统一制定19个国家货币政策的困难性，预计欧元区在未来12个月内陷入衰退的风险要高于美国。若俄罗斯完全切断天然气供应，极有可能会引发能源配给问题，继而导致经济衰退。我们认为欧元区未来12个月内出现衰退的概率为50%，未来24个月内出现衰退的概率为60%。

英国

英国今年下半年的能源价格可能会将该地区整体通胀率推高至10%左右。我们预计英国央行（Bank of England）将在未来12个月内将银行利率再提高1.25个百分点，以达到我们预估的2.5%中性利率。该国央行已经发出信号，准备根据经济和通胀前景，加息25个基点以上。

即便在通胀上升与经济放缓的大背景下，鉴于创纪录的职位空缺和接近50年低点的失业率，就业市场仍可能保持强劲。但是，实际工资的下降，加上消费者和企业信心的缺失以及财政状况收紧，或致英国陷入衰退。先锋领航认为，在未来12个月，该国经济衰退的概率约为50%，未来24个月内出现衰退的概率则为60%。我们已将2022年初5.5%的经济增长预期下调至3.5%至4%。从长远来看，英国即将到来的领导层换届可能会带来一些政策层面的不确定性。

中国

我们认为中国政府将继续坚持“动态清零”总方针、维护物价与金融市场稳定，由此也为经济增长的目标带来了不小挑战。

我们预测2022年中国的实际GDP增速为3%-4%。新冠疫情发展的不确定性或影响中国以及全球的经济增长。即便如此，我们认为中国陷入经济衰退的可能性不大，未来12个月内出现衰退的概率为30%，未来24个月内出现衰退的概率则为35%。

新兴市场

近期，我们将新兴市场2022年全年增长预期从年初的5.5%左右下调至3%左右。新兴市场持续面临来自美国、欧元区和中国等各大经济体经济增长放缓、发达市场央行紧缩政策以及国内和全球通胀等多重不利因素影响。尽管大宗商品价格上涨对部分新兴经济体的发展带来了利好，但总体来说弊大于利。

10年期大类资产的预期回报业已上升

2022年迄今为止，股票和债券市场均遭受了重创。但市场下跌也有利好：鉴于当前低股票估值和高利率的市场环境，我们的模型表明，长期预期收益率将高于我们截至去年年底的预测。

对中国投资者而言，我们最新的10年期年化收益率预测是：中国股票为6.9%至8.9%，全球股票（未对冲）为4.4%至6.4%，中国债券为2.4%至3.4%。股票回报区间取VCMM预测回报结果分布中位数的正负1.0个百分点；债券回报预测区间取VCMM预测回报结果分布中位数的正负0.5个百分点。

重要提示：先锋领航资本市场模型（VCMM）得出的各类资产投资回报预测结果和其它相关信息均属假设，并不代表实际投资结果，也不能保证未来投资结果。模型预测结果可能随每次使用和时间节点变化而变化。

VCMM预测基于对历史数据的统计学分析。未来回报率表现可能与VCMM得到的历史模式不同。更为重要的是，VCMM或无法涵盖模型模拟期内未出现过的极端情景。

VCMM是一个由先锋领航主要投资研究和咨询团队开发和维护的专有金融模拟工具。该模型预测众多资产类别未来回报率的分布。这些资产类别包括美国及全球股票市场、不同期限的美国国债和企业固定收入市场、国际固定收入市场、美国货币市场、商品、以及某些另类投资策略。先锋领航资本市场模型的理论和经验基础为，各种资产类别的回报率体现了投资者对于承担不同种类的系统风险（beta）所要求的补偿。该模型的核心是对获取的每月金融和经济数据（这些数据早在1960年便存在）进行统计分析之后估算的风险因素与资产回报率之间的动态统计学关系。该模型使用一系列的估算公式，运用蒙特卡洛模拟方法来预测风险因素和资产类别的相互关联，以及未来的不确定性和随机性。该模型生成有关每一资产类别在不同时间段内的大量模拟结果。然后通过计算这些模拟结果的集中趋势来获取预测结果。该工具生成的结果在每次使用以及不同时间使用的结果不同。

所有的投资都有风险，包括投入资金的可能损失。分散投资也不能在下行市场中确保利润或者保护本金不受损失。请注意，金融市场的波动和其他因素可能导致你的账户价值下降。无法保证某一种资产配置或者基金组合能够满足你的投资目标或者为你提供一定水平的收入。

投资海外公司发行的股票和债券受到国家和地区政治以及货币波动风险的影响。这些风险在新兴市场尤为凸显。

发行人未按时偿付会引发债券基金的风险；利率的上升或发行人偿付能力的下降会导致债券价格下跌。