先锋领航2023年全球经济及市场展望开启，有哪些关键词？

全球展望概要是先锋领航对经济及市场全面观点的高度总结，完整2023年经济及市场展望观点拟于2023年1月上旬发布。

2023年全球经济主题：对决通胀

在先锋领航的2022年经济及市场展望中，我们分析了货币政策的收紧对经济和金融市场格局的影响。2022年是历史上经济和金融市场环境变化最快的一年，政策是全球形势变化的主要驱动因素。然而只要金融市场大致稳定，决策者愿意接受因抗击通胀所带来的负面影响，这包括资产价格波动和宏观经济基本面恶化等。全球消费需求趋缓、人口结构发展和地缘政治趋势的加速以及货币政策的快速紧缩，表明2023年的宏观经济环境将更具挑战性，而这也有助于降低通胀率。

旷日持久的全球通胀

大多数经济体的通胀率持续上升，其中多国通胀率已达数十年来的最高水平。此次通胀持续的时间之久、影响的范围之广都甚于从前。主要央行在大幅加息之后均表示在未来数月仍将保持紧缩立场，显示出央行遏制通胀的决心。此外，全球供应链尚未从新冠疫情的冲击中完全恢复，加之疫情期间的宽松政策也有效刺激了居民和企业的需求，因而许多行业的供需失衡状况依然存在。

俄乌冲突仍在继续，或将引发能源和粮食大宗商品的价格再度飙升。货币政策的有效性往往取决于正确的决策、良好的沟通以及运气好坏。鉴于财政和货币工具并不能有效地应对供给冲击，当前的情况可谓时运不济，给各国政策决策面临着不小挑战。

经济衰退：换汤不换药

当前的全球形势及先锋领航对未来数月的展望，与历史上全球经济陷入衰退的前奏大致相似。能源供需失调、资本流动减少、贸易量下降和人均产出下滑等现象，意味着全球经济在未来一年大概率将陷入衰退。尽管各国央行力求实现软著陆，但通胀形势意味着供给侧压力必须持续缓解，且各国将不得不继续收紧金融环境，以减轻需求上升带来的通胀压力。当然，值得庆幸的是，当前居民、企业和金融机构的资产负债表比起过去经济下行时而言要稳健得多。因此虽然经济衰退总会带来一些负面影响，但此次衰退与历史相比将更为温和。

我们的基本看法是，鉴于央行抑制通胀的一系列紧缩措施，2023年全球经济将陷入衰退。如果不采取积极措施抗击通胀，就有可能对居民和企业造成广泛的损害，因为根深蒂固的通胀压力所持续的时间将比任何一次经济衰退带来的阵痛都要持久。

如下表所示，预计到2023年底，除中国以外的大多数主要经济体的增长率可能持平或出现负增长；失业率或将上升，但不会达到2008年和2020年的衰退期间水平；随着失业和消费需求放缓，通胀的下行趋势可能会持续贯穿2023全年。

先锋领航并不认为各国央行能在2023年实现将通胀控制在2%的目标，但他们会持续发力，以期在2024年到2025年实现该目标。各国央行亦有可能重新评估此通胀目标。不过目前并非良机，若央行在高通胀环境下重新评估通胀目标，或将对其信誉和通胀预期产生负面影响。

图表：先锋领航经济预测

全球固收市场：前景可期

面对持续的高通胀，市场预期出现了大幅调整。市场最初对加息的反应颇为迟钝，而目前市场普遍预期全球大多数央行将不得不大幅加息至中性政策利率（即货币政策既不宽松也不紧缩的利率）之上，以求抑制通胀。政策利率的最终峰值和持久性在很大程度上取决于通胀的走势，并决定了债券收益率上升的程度。虽然利率上涨会给投资者在短期内造成一定损失，但利率拉升也将我们对美国和国际债券的长期回报预期提高了两倍有余。目前，我们预测未来10年美国债券的年回报率为4.1%-5.1%。相比之下，一年前我们的年回报率预期仅为1.4%-2.4%。

就非美全球债券而言，我们预测未来10年的年回报率为4%-5%，而我们去年的预期为1.3%-2.3%。这意味着，如果投资者的投资期限足够长，那么他们的累积资产在10年后将比我们去年所预计的水平要高。全球信贷资产估值合理，但伴随经济下行，利差仍有扩大的风险。对投资组合而言，信贷风险敞口的确会增加波动性，但考虑到其高于政府债券的预期回报率且与股票相关性较低，因此值得纳入投资组合。

全球股市：调整预期

持续加息、通货膨胀及地缘政治因素使得投资者不得不打破幻想、重设未来预期。当前形势仍有一线曙光：今年的熊市让我们更加看好全球股市的前景。根据先锋领航资本市场模型（VCMM）预测，海外市场将迎来更多投资机遇。

2021年美股的过高估值是难以持续的。我们的公允价值框架表明，其目前估值仍未准确反映经济现状。同时，企业要保持高于平均水平盈利的难度较大，其中美国市场尤甚。尽管美股的表现持续领先于同类市场，但其过去一年市场跑赢的主要驱动力已从企业盈利转为汇率上升。新兴市场在过去12个月内跌幅达30%，这些地区的估值由此更具吸引力。先锋领航预计，海外发达市场的回报率将与新兴市场的回报率类似，新兴市场包括中国将成为股票投资组合中的重要多元化构成。

从美元投资者的角度出发，VCMM预测10年年化回报率海外发达市场（7.2%-9.2%）和新兴市场（7%-9%）均高于美国市场（4.7%-6.7%）。先锋领航的全球股票回报预期比去年同期高出2.25个百分点。在美国市场，价值型股票相对于成长型股票的估值更为合理。尽管近期增长的预期较弱，但小盘股仍具吸引力。鉴于债券回报预期上升更快，先锋领航对全球股票风险溢价的预期虽保持积极，但预计将在1至3个百分点，低于去年水平。

先锋领航对以人民币计价的全球股票回报预期如下：

重要提示：先锋领航资本市场模型（VCMM）得出的各类资产投资回报预测结果和其它相关信息均属假设，并不代表实际投资结果，也不能保证未来投资结果。VCMM 预测回报分布来自每个资产类别10,000次模拟结果，截至2022年9月30日。模型预测结果可能随每次使用和时间节点变化而变化。欲了解更多信息，请参见注释部分。

注：

• 所有投资均涉及风险，包括可能损失本金。请注意，金融市场的波动和其他因素可能会导致您的账户价值下降。并不能保证任何特定的资产配置或基金组合能满足您的投资目标或为您提供一定的收入水平。多元化投资并不能确保盈利或避免亏损。
• 债券投资面临利率、信用和通货膨胀风险。
• 投资于海外公司发行的股票或债券或面临国家/地区风险和货币风险。此类风险在新兴市场尤甚。

重要提示：先锋领航资本市场模型（VCMM）得出的各类资产投资回报预测结果和其它相关信息均属假设，并不代表实际投资结果，也不能保证未来投资结果。模型预测结果可能随每次使用和时间节点变化而变化。

VCMM的预测结果基于对历史数据的统计分析而得出。未来的回报表现可能与VCMM的历史模式并不相同。更重要的是，VCMM可能对模型所依托的历史时期中未观察到的极端负面情况有所低估。

先锋领航资本市场模型®为一个专有的金融模拟工具，由先锋领航的主要投研和咨询团队开发并维护。该模型预测了一系列广泛资产类别的未来收益分布。这些资产类别包括美国和国际股票市场、期限不等的美国国债和企业固定收益市场、国际固定收益市场、美国货币市场、大宗商品以及某些另类投资策略。先锋领航资本市场模型的理论和经验基础是，各种资产类别的回报反映了投资者为承担不同类型的系统性风险（beta）所需得到的补偿。该模型的核心是对风险因素和资产收益之间动态统计关系的预估，上述关系根据1960年获得的月度财务和经济数据进行统计分析得出。该模型使用一个预估方程系统，然后应用蒙特卡罗模拟方法来预测风险因素和资产类别之间的相互关系，以及随着时间的推移所产生的不确定性和随机性。该模型根据每种资产类别的不同，在多个时间范围内生成了大量模拟结果。在这些模拟中，通过计算集中趋势的度量来获得预测结果。模型预测结果可能随每次使用和时间节点变化而变化。