Vanguard经济学家谈2020下半年经济及市场展望

去年年底，Vanguard发布了2020年全球经济展望。随后新冠疫情爆发，全球金融市场和各国经济遭受了史无前例的严重冲击。

2020年已经进入下半程，就让我们同Vanguard的经济学家们一起，讨论疫情将对全球经济产生了什么样的影响，市场未来又将如何发展。

 

Vanguard年初经济展望报告的主题是“充满不确定性的新时代”，如今看来，似乎正中要害，十分有前瞻性。

Vanguard全球首席经济学家Joe Davis：

要说明的是，我们在去年进行预测时，主要考量的是全球经济增长和相关政策的不确定性、贸易争端及英国脱欧谈判等因素，但我们没有也无法预料到新冠疫情会席卷全球，可以说这对于任何人任何机构来说，都是始料未及的黑天鹅事件。

自疫情爆发以来，我们一直积极呼吁各国政府采取迅速、稳健的货币和财政政策以应对疫情冲击。过去数月中，我们也的确看到许多央行甚至“不惜一切代价”，采取大幅降息等举措为金融市场提供流动性。目前，全球各主要经济体为支持消费、贷款及担保等经济活动，已共计投入超过9万亿美元 ¹。

我们目前所经历的，也许将是人类现代历史上最严重且持续时间最短的一次经济衰退，但经济要完全恢复到疫情爆发前的水平，仍有很长的一段路要走。

 

许多国家和地区的GDP均经历了急剧的下降，各财经媒体也一直在猜测复苏将采取何种形式。Vanguard对此有何看法？

Vanguard欧洲首席经济学家Peter Westaway:

因新冠肺炎疫情的冲击，全球性经济衰退在所难免。我们预计2020年上半年全球GDP有可能急跌9％。除非爆发战争，如此急剧的衰退在和平年代实属罕见。在2018年金融危机期间，全球GDP也就下降了6％；在1973年的石油危机中，全球GDP则仅下降了1.8％。

关于疫情后的经济复苏呈“V形”还是“U形”的问题，我们认为很可能两者兼而有之。随着对经济活动逐渐重启，经济复苏第一阶段的主要特征将是供应端的快速回升。随后，则是较为漫长的第二阶段。在这一阶段，只能等待需求缓慢、逐步恢复，尤其是一些涉及面对面接触的经济活动。

总体而言，全球经济复苏的轨迹更可能是拉长的U形。我们预测，全球GDP增长要到2021年才有望恢复到正常水平，一些经济体可能还需要更长的时间。只有中国的情况需另当别论。我们预测分析的基线假设，是至少到2021年底新冠疫苗还不能在人群中广泛接种。如果有效的疫苗能更早出现，经济复苏的前景也将更加乐观。因此，我们此次进行预测所涉及的主要风险就是疫情发展。且我们预测的下行风险正在进一步加大，与疫情发展密切相关，不排除新一轮病毒大规模回潮、经济再一次封锁的可能性。

美国经济复苏路径预测

注：此图表显示了我们对美国经济实际GDP受影响程度的预测。GDP总量影响是指GDP水平一个百分点的变化。

资料来源：Vanguard

 

Vanguard亚太区首席经济学家王黔：

正如Peter前面提到的，中国的情况略有不同。相比之下，我们认为中国的经济复苏将更为迅速且呈V形。中国已相对迅速且有效地遏制了疫情的进一步扩散，而且在中国经济中占比较高的制造业及建筑业受疫情影响较小，中国政府也在积极采取措施推动基础设施建设领域的投资。因此，我们看到中国许多行业不仅在复苏，而且成功补回了停工期间的产能。我们相信中国经济将有机会领先全球，更快地恢复到疫情爆发前水平。

中国经济复苏路径预测

注：此图表显示了我们对中国经济实际GDP受影响程度的预测。预计2020年第一季度中国GDP大幅下降，到2020年底可恢复到疫情感染前的趋势水平。据预测，由COVID-19造成的供应冲击对GDP有一定影响，但程度不深。

资料来源：Vanguard

 

Vanguard美洲首席经济学家Roger Aliaga-Díaz：

与此同时，拉丁美洲仍面临重大挑战。作为拉丁美洲最大的经济体，巴西在遏制疫情上经历了及其艰难的时期。据世界卫生组织表示，巴西确诊的病例数仅次于美国，此外秘鲁、智利和墨西哥也是确诊病例数最高的十个国家之一。IMF（国际货币基金组织）在6月份将其对拉丁美洲的经济展望下调至全年下降9.4％，而在此前三个月前的预测仅是下降5.2％。

 

Vanguard全球首席经济学家Joe Davis：

总的来看，我们预计2020年的季度GDP增长数据将首先出现反弹，尤其是经济活动有所恢复的第三季度。但是很显然，GDP整体数据在眼下疫情发展相关性会更强。我们预测，2020年全球经济将萎缩3％。在现代经济史上，这是头一遭。一些大的经济体包括美国、英国和欧洲，其经济将萎缩8％至10％不等。

 

疫情重塑了我们对2020 年GDP的预测

注：该图显示了Vanguard对2020年GDP收缩的基本预测。

资料来源：Vanguard

 

去年年底Vanguard预计通货膨胀率将保持疲软，此次突发疫情是否改变了Vanguard这一方面的预测？

Vanguard全球首席经济学家Joe Davis：

就通货膨胀而言，目前来看并未受到明显影响。虽然此前有一些观点认为2021年通货膨胀率可能再次上升，尤其是发达经济体为了减轻疫情影响加大了公共支出，导致其债务水平在GDP中的占比急剧上升；但我们认为更有可能出现的情形是，由于所有主要经济体需求的恢复总会滞后于供应，尤其是在面对面接触行业，除非疫苗研制成功，否则消费情绪很难被激发。总体上看通胀也会因此得到相对有效的控制，这也为各大央行至2021年保持宽松政策奠定了基础。

 

缓慢的经济复苏进程对于就业市场来说意味着什么？

Vanguard全球首席经济学家Joe Davis：

失业率很大程度上取决于被迫休假劳动者的未来去向。综合各国官方统计，全球失业率在短时间内上升到了一个前所未有的水平。然而，在很多国家的统计中，一些被迫休假的劳动者虽然实际上处于失业状态，但却仍被统计为由政府或雇主支付工资，因此真实的就业状况可能还会比数据上更糟一些。如果在社交隔离措施解除后，结束休假的员工能直接重新回到工作岗位，那么情况将有所好转。但是考虑到大批彻底失业的群体以及不具备条件重返职场的休假员工，高失业率很可能会成为一大持续性风险。

 

那么现阶段投资者的关注点应该放在哪里——Vanguard对市场回报的预期是什么？

Vanguard全球首席经济学家Joe Davis：

简言之，自股票市场回调以来，前景有所改善，但债券市场的收益预期则仍然低迷。全球股票在今年早些时候曾跌破30%，波动程度创历史新高，随后强势反弹收复失地。尽管目前宏观经济前景并不明朗，但鉴于低利率、低通胀预期以及股票市场的前瞻性特点，我们认为当前股市的估值水平具有一定的合理性。

对于中国投资者来说，在未来十年，我们的预计平均年回报率如下：

• 中国股市：7%至9%
• 中国以外的全球股市：5％至7.5％

至于债券市场，随着货币政策的进一步宽松，我们预计中国债券的年平均回报率在3%至4%之间。

虽然目前债券的预期回报相对较低，但我们依旧十分重视高质量的全球性多元化固定收益资产在多元化资产配置中重要的风险对冲作用。虽然某些时刻股市和债市确实会存在正相关性并呈同步波动；但在2020年上半年，债券则切实地扮演了“减震器”的角色，有效分散了多元化投资组合中股票风险。

 

债券在投资组合中发挥着分散风险的重要作用

注：全球股票以MSCI All Country World Index为代表，全球债券以彭博巴克莱全球综合债券指数(Bloomberg Barclays Global Aggregate Bond Index)对冲美元为代表，60/40投资组合由60%的全球股票和40%的全球债券组成。

资料来源：Vanguard和Bloomberg。过去表现并不是未来表现的可靠指标。

 

即便预计企业盈利可能很快就会实现反弹，央行的支持也很有可能维持住资本市场的活跃度，我们仍要提醒投资者注意风险，我们发现不少投资者目前对于资产定价风险的处理也许过于激进。

基于我们一以贯之的稳健立场，我们建议投资者秉持长远目光，持有均衡且广泛分散化的投资组合。极端波动的市场中纵然蕴含着诱人的机会，但能全身而退者实在是少之又少。

 

¹国际货币基金组织，截至2020年5月13日。

²“大衰退对新兴市场的影响”，国际货币基金组织工作报告，2010年。

³麦迪逊，安格斯，1991。经济周期、资本主义发展的长波和阶段性。

⁴世界卫生组织新冠肺炎情况报告，2020年7月16日。

 

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