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美国智能投顾大多坚持长期投资,偏好低成本的指数基金类产品

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智能投顾自2008年开始在美国兴起后受到众多投资者的追捧,除了信息科技的进步以外,一流的线上体验以及简单的投资过程是吸引投资者的重要原因。

我们的分析发现,美国多数智能投顾具有以下四大共性:

首先,多数智能投顾通过投资者风险测评问卷确定客户的投资期限及风险耐受程度,明确投资者的投资目标。由于投资建议均建立在这个问卷回答的基础上,所以每一个问题都需要精心设计。实际上,问出一个好的问题比拿到一个好的答案要重要得多。

美国金融业监管局(FINRA)的一项调查研究发现,大多数测评问卷由4到12个问题组成,问题可以分为个人信息、财务状况、投资目标、投资期限、风险耐受度这五大类。不同的投资顾问设计出的问题不同,得到的信息也不一样。例如,对于同一个人的情况,10个投资顾问最终做出的投资建议可能就有10个不同版本,有的人可能会建议他65%的股票、35%的证券,有的人可能会建议他70%的股票、20%的证券、剩下5%的现金,这些都与问题的设计有关。

其次,智能投顾会基于现代投资组合理论确定不同风险耐受程度的不同资产分配。

第三,美国大多数智能投顾的费率在每年15到75个基点之间,显著低于传统投顾。为投资者推荐投资组合的时候,在不知道预期收益和最终风险的情况下,唯一可控的就是投资者付出的投资成本,即管理费。所以,为了控制成本,投资顾问偏向选择低成本的指数型、被动式基金产品,特别是ETF。

第四,美国多数智能投顾都恪守长期投资的原则。投资组合调仓对税务和交易费用都有影响,调仓的时机与内容是通过算法进行优化后得出的。智能投顾还会时常重测客户风险耐受度,并在客制化投资组合模型的框架下操作调仓。在这个过程中,投资顾问会非常谨慎,恪守原则,不会因为客户的情绪性因素而经常调仓。

在美国,对投资顾问的监管标准比经纪代理更加严格

截至2015年,美国整体零售金融市场的资产规模是26.06万亿美元。美国零售金融市场可以分成三个部分:一是零售财务顾问——美国多数投资者都是通过这一渠道来购买各种不同的金融产品;二是直销——即投资者没有通过任何投资顾问,直接到基金公司或者产品提供方去购买金融产品;三是包括私人银行、银行信托部和其他非存托类信托公司在内的其他方式。

截至2015年,美国零售财务顾问市场整体的资产规模达到了16.44万亿美元。美国零售财务顾问的渠道主要有两种:一种是经纪代理,另一种是投资顾问。注册投资顾问(RIA)是直接或通过刊物提供投资建议、推荐证券产品、撰写投资报告并进行投资分析的个人或公司。目前对投资顾问的监管标准比经纪代理更加严格。投资顾问需要遵循1940年投资顾问法案,受美国证监会(SEC)监管,而SEC强调投资顾问必须基于投资者的利益提供投资建议,而非顾问本人的利益。经纪代理由美国金融监管局(FINRA)监管,遵循经纪代理的适应性标准,要求注册代表(RR)提供最适合客户情况的投资建议,而这并不一定是对客户最好的。

两者最本质的区别在于,最适合客户的投资建议未必是对客户最好的建议。投资者告诉投资顾问自己的风险承受能力,未必是其自身真正的风险承受能力。所以需要通过风险测评问卷来区分投资者愿意承担的风险和实际能够承担的风险。

2017年生效的美国劳工部受托人原则既适用于注册投资顾问(RIA)又适用于经纪代理注册代表(RR)。举例来说,经纪代理如果想为投资者提供退休金或退休计划的投资顾问服务,就必须服从受托人原则。目前这一原则在美国争议较大,因为受托人责任标准会比经纪代理的适应性标准要求更高,经纪代理如需服从此标准,其成本也大大增加。

随着线上投顾服务的快速发展,监管机构除了制定规则之外,也就相关业务的督导提出了方向。例如,投资顾问服务的主要流程不能少于以下7大步骤:客户概况总结、资产配置、投资组合筛选、执行交易、投资组合调整、亏损避税、投资组合定期分析。

另外,不论是客户端还是顾问端,对于在投资过程中使用的所有科技与线上平台,监管方都强调公司需要有效的管理和督导制度,例如:公司使用的算法是否能够反映出企业的投资理念,算法怎样把客户提供的或外部收集的数据转化成投资顾问建议,如何使目前的模型和假设适应不断变化的市场环境,等等。有的投资顾问给投资者提供的建议是很好的,但执行的时候偏离了原先的投资理念,投资组合再平衡的时候可能又会有所偏离;投资顾问给投资者提供的资产配置模型也许符合当下的情况,但是在不断变化的市况中是否继续适用——这些都是监管机构会实时督查的。

因此,在美国,不论SEC还是FINRA,对整个投顾行业的发展起到的督导作用是非常明显的,也引导了整个行业的健康发展。

英文中的Robo-advisory虽然现在通常翻译成“智能投顾”,但从英文字面上理解,其实应该叫“机器人投顾”,因为目前这一行业还未能真正达到“智能”的程度,机器人本身仍然不够智能。换句话说,目前所谓“智能投顾”还只是处于整个大业态发展的初始阶段,将来随着技术的发展,随着行业之间以及各个领域之间的整合与创新,有可能会迎来真正意义上的“智能投资顾问”阶段。

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