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Vanguard集团2018年中经济及市场展望(一)

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Vanguard 集团于今年年初发表了题为“经济现状面临的风险持续上升”的2018年经济展望报告。如今,2018年已过去一半,最大意外当属经济发展态势,Vanguard集团的部分年初展望已经先于预期成为现实。2018年经济展望报告的关键主题之一,即重新调整相关通货膨胀预期而带来的风险。尤其是美国,如果在通胀率出现周期性反弹之后对货币政策预期进行重新调整,金融市场将会出现一定程度的波动。

实际上,今年年初市场已经再次出现相关迹象,同样比预期进展稍快。这种市场波动性还可以归因为其他因素,例如贸易问题,以及美国市场科技股的走势等。然而,根据美国方面早期公布的一些强于预期的数据,Vanguard 集团认为目前确实需要对通胀预期进行重新设定。

想要非常精确地预测短期股票回报率是一件极其困难的事情,预测长期回报率更是如此。但是,通过市盈率进行的预测通常都不会太离谱,虽然无法完全据此准确预测未来,但至少可以从中窥得一些端倪。Vanguard 集团以及众多其他机构的研究均表明,周期性调整后市盈率(CAPE)通常能够很好地预测长期回报率。常常有人提到市盈率相对于历史平均水平提升了多少幅度,然而Vanguard集团不会仅假设经济或金融市场基本面在求取平均值的整个区间内没有发生任何变化,并进而在这个基础上分析这段区间内的历史平均值。相反,Vanguard会寻找该周期性调整后市盈率的“公允价值”,即:根据经济基本面和市场行情在任何时间点应当达到的水平值,其取决于通胀率、预期通胀率和利率。

虽然今年年初略有波动,但美国的市盈率仍然偏高。实际上,今年的金融市场在经历过前几个月的震荡后,现在相对比较平稳。而在其他发达市场,周期性调整后市盈率非常接近(也可能略微高于)Vanguard所说的“公允价值”。如果通过对比市场基本面来分析新兴市场,可以看到其交易价格也略高于公允价值。因此,从周期性调整后市盈率来看,最令人担忧的仍然是美国和新兴市场。

地缘政治风险一直都是造成高溢价风险和剧烈市场波动的主要因素——市场会因为某些相关消息而表现出较大的波动。之所以没有对其做出强烈回应,主要是由于地缘政治风险问题有时只局限于某一地域性事件,而非全球系统性风险,因此受影响地区都会猜想这种地缘政治风险究竟是在带来暂时性短期震荡并随后自行消解,还是会导致经济基本面出现下行风险。因此,Vanguard集团认为,地缘政治风险是最难预测的因素之一,也是将来需要密切关注的问题。

Vanguard集团认为,在经历了前几个月的震荡后,经济增长环境目前仍然相对稳健,但央行政策制定者应采取审慎态度,并基于各项相关数据制定决策。而从本质上说,央行政策制定者仍在为应对经济下行风险做缓冲准备。

 

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