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Vanguard集团 2018年中经济及市场展望(二)

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投资者在2017年对新兴市场资产表现出非常大的热情,根本原因归结于当时低收益率、低波动性、以及弱势美元的宏观经济背景。然而,现阶段局势已截然不同,在利率持续上升和美元走强的大背景下,一些投资者开始失去耐心,同时风险承受能力开始下降。尤其在新兴市场,薄弱环节是显而易见的,例如尤其依赖外来美元投资、出现收支往来帐户赤字和财政赤字等等。

尽管如此,Vanguard集团认为新兴市场并不一定会出现更加广泛的危机,因为在经历过2013年的削减量化恐慌后,新兴市场已经做出了重大调整。总体来说,新兴市场的经济基本面依然稳固,在此基础上,如果投资者专注于长周期并能承受较高波动,那么新兴市场依然会带来较好的长期预期回报。

目前市场表现出对中国国家债务隐忧的关注。中国在金融领域的已知债务(包括家庭、企业、政府的债务)约为GDP的270%,远高于新兴市场的平均值。但这一数值依然符合发展中市场的债务水平,甚至略低。对中国债务问题的担忧并非针对债务本身,而是其整体增速在过去十年里杠杆率增长超过100%;其次,就是债务集中度问题:目前主要集中在企业领域,特别是低效的国有企业。

Vanguard集团认为,新兴市场常见的危机不大可能会在中国发生。通常情况下,一场典型新兴市场危机的触发点是外国投资者撤离资金,但中国的情况并非如此:国内储蓄率一直居高不下,同时90%以上的债务都属于国内债务。而真正需要解决的问题,是中国的政策制定者应如何妥善处理平稳去杠杆的过程。

对中国来说,首要的有利因素是中国政府对跨境资本管理力度的加强,这使得资本很难在当下流出中国,由此减缓了资本外流风险;其次,政府也一直在切实努力控制不断提升的杠杆和财政紧缩的冲击,包括影子银行活动等。在2017年,我们看到的是中国的信贷规模已经稳定。展望未来,Vanguard集团认为中国还将持续平稳去杠杆,信贷增长也将放缓。与此同时,中国的名义GDP仍将保持强劲增长。这样一来,杠杆率会趋于稳定,并有望在未来下降。

一直以来,经济学家及市场评论家所担心的人口组成结构和老龄化人口可能会拖累全球市场,Vanguard集团同样认为问题确实存在。然而,老龄化人口对全球的影响已然持续了数十年,因此并不存在上述后果突然从现在开始显现。

人口组成结构会成为影响长期增长潜力的一项因素,但其他因素也不可忽视:例如,依据人力资本进行的资本深化、生产率和科技的进步与创新、以及在新兴市场中以市场为导向的改革。上述因素均会促进生产率的增长、提升长期增长潜力,并抵消亚洲人口老龄化带来的负面影响。

总而言之,Vanguard集团认为2018年的基本面依然会保持稳固,全球经济持续同步复苏。通胀率表现虽出人意料,但尚不足以引发恐慌。央行可能会采取更加强硬的手段,但应不会过于极端。另一方面,需要警惕的是,由于过高的估值水平和部分投资者的自满心态,可能会导致金融市场脆弱性的增加。投资者在构建自身的投资组合时,应充分考虑通胀前景,因为其确实会给投资组合的实际价值造成一些损失,所以对冲通胀风险是必须的。一些有效的通胀对冲方法已经出现,如通货膨胀保值债券、短期国库券、大宗商品、黄金等都是能够有效对冲通胀的工具,从而帮助投资者应对通胀冲击。

需要特别注意的是,这些通胀对冲方法具有较高波动性,因此或会产生某些重大的风险收益权衡问题。如果投资者想寻找对冲工具,并有意将资产配置到高增长或高通胀方案中,那么就要基于均值-方差优化框架来进行,这样不仅能获得多元化收益,同时还可以有效控制风险。尽管通胀可能会对市场造成冲击,但这是一种周期性而非长期性现象,存在。从长远来看,通胀率还会保持稳定状态,或略低于央行目标。

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