以美国市场为例，解析主动型债券基金今年的波动与机遇

在去年固定收益市场遭遇重创后，关于债券市场主动管理机会的讨论之声不绝于耳。有投资者认为，债券市场表现或将迎来反弹，且今年可能会是主动管理型债券基金的大年。对此，我们建议投资者仍需持谨慎态度。

债券市场在经历了低迷的2022年之后，债券估值有所下降，收益率在上升，长期回报预期也在上升。但央行尚未停止加息步伐，经济衰退可能性犹存。上述因素均表明债市波动在短期内尚未平息。

动荡的市场或将为主动管理型基金带来更多机会，但这并非意味着更高的收益。接下来，我们将以美国市场为例进行分析。首先，我们将介绍主动管理型基金经理的遴选标准。

主动管理型债券基金经理的遴选

先锋领航对主动型和被动型投资一视同仁，其中我们对主动型投资的信心主要来源于满足筛选标准的基金经理人。这些筛选标准包括：

1. 经验丰富的资深团队，拥有跨行业和跨地区的专业投资能力。
2. 清晰的投资理念和健全的投资流程，并可为其操盘方式提供合理解释。
3. 风格稳定且公开透明的投资策略。债券属于防御性资产，基金经理应当恪守原则，尽可能减少意外情况的发生。
4. 严格且系统的风控模式，最好具备独立团队，以提供客观意见并评估相应风险。
5. 业绩和投资组合应当保持相对稳定的状态，避免大起大落，对投资者造成冲击。

上述各项标准均要考虑成本控制因素，因为即便是最优秀的基金经理，其表现也会受制于高昂的运营和交易成本。根据理柏（Lipper）截至2022年底的数据，美国投资级中期债券基金类别（包括我们认为的核心持仓基金）的平均五年年化回报率比基准（彭博美国综合债券指数）的回报率落后8个基点，即0.08%。根据投资公司协会（Investment Company Institute）的数据，2022年债券基金的平均费率为0.37%。选择费率较低的基金本身也是在提高主动型基金的跑赢概率。

主动管理型基金所面临的挑战

有观点认为，如果主动型基金经理能够在市场动荡时期轻易跑赢基准，那么他们在未来的各类利率和通胀环境中，也将有可能跑赢指数。

但实际情况并非如此，即便在最有利的情况下，这类基金表现也好坏参半。下图显示了截至2022年底，美国不同投资标的债券基金在不同时间跨度下落后基准指数的百分比。较长的期限涵盖了债券市场波动较大的年份，其中包括2008年、2013年、2015年、2020年和2022年。结果表明：在较长的期限内，能够把握市场的动荡与收益分散度加大机遇，从而实现超额收益的主动型基金管理人是屈指可数的。

图表：长期持续跑赢基准的主动型债券基金经理人寥寥无几

投资者如何守住底线

对于选择主动型投资工具的投资者来说，选择长期保持卓越表现的少数基金管理人是投资成功的一大关键。

主动型和被动型投资各有利弊，对投资者而言，这两者并非是“非此即彼”的关系。归根结底，这取决于投资者的个人偏好——有些人可能对被动型基金的可预测性（相对于市场基准）情有独钟，也有些人可能对主动基金潜在的超额收益感兴趣并有能力承担一定程度的投资失利风险，还有一些人可能选择同时使用这两种工具进行对冲。

对于选择主动管理型投资工具的投资者来说，当前经济周期所处的阶段或多或少都将利好主动管理型基金投资。随着经济趋缓，各行业债券发行方在应对经济收缩方面表现不一，其中自律的主动型基金经理能够有效分辨良莠，并及时获取新的信息并适应新的状况。

虽然无法保证每次都能取得优异的表现， 但如果坚持严格的基金经理人遴选标准以及具备优秀人选，加之良好的成本控制，投资者就能提高获得长期超额收益的可能性。总之，投资者应保持耐心、着眼长远。

注：

• 所有投资均涉及风险，包括可能损失本金。
• 多元化投资并不能确保盈利或避免亏损。
• 债券基金或面临发行机构无法按时支付利息和本金，以及由于利率上升或市场对债券发行机构偿债能力产生负面看法，进而导致债券价格出现下跌等风险。
• 高收益债券一般信用评级居中或者较低，因此相对于高信用等级的债券风险水平较高。投资于海外公司发行的股票或债券或面临国家/地区风险和货币风险。此类风险在新兴市场尤甚。