行业动态 > 全球降息潮下,股市与债市为何呈现不同前景?

全球降息潮下,股市与债市为何呈现不同前景?

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当前全球债券收益率已跌至极低水平。10年期英国金边债收益率最近跌至0.41%,而德国10年期国债收益率跌至-0.61%,均创历史新低。今年早些时候还为正的日本10年期政府债券收益率目前已跌至负数,如今全球负收益率债券已逾16.8万亿美元。自2018年11月以来,美国10年期国债收益率跌幅超50%,8月份收益率低至1.50%以下,甚至低于2008年全球金融危机期间的水平。

债券收益率似乎已经亮起红灯,而全球股市却几近历史高点。这一情况背后的原因是什么?而这又能为投资者带来什么样的启示?

 

全球10年期政府债券收益率普遍下降

注:数据涵盖七国集团成员(意大利除外),自2009年8月至2019年8月。

资料来源:Vanguard集团,基于汤森路透数据流的数据计算。

股市与债市前景差异为何如此巨大?

回到12个月前,全球经济看起来一片大好:消费者信心和商业信心坚挺,劳动力市场表现强劲,企业投资状况良好,通胀涨幅看起来也很健康。从那以后,上述所有数据点都出现了明显疲软态势,尤其美国以外的地区情况恶化的程度更加严重。实际上,股市是第一个对形势恶化做出反应的市场,从2018年12月底的大幅下跌即可看出这一点。然而,自大跌以后,投资者更多对股市持相对乐观态度。

今年上半年,全球GDP增速有所放缓,但仍接近趋势水平。制造业出现一定程度疲软,对亚太地区和德国的冲击远大过美国,相较于前两者,后者制造业在经济中的占比要小得多。到目前为止,我们还没有观测到制造业走弱对其他行业较为明显的溢出效应,消费仍然稳定,失业率维持低位,工资持续上涨,企业利润也相对可观。

另一方面,债市前景却似乎在进一步下滑。投资者认为经济增长放缓迟早会对企业招聘带来压力,进而可能对劳动力市场、工资水平、家庭收入以及最终消费造成负面影响。除此之外,还要考虑旷日持久的贸易谈判所带来的风险。

在关于全球经济放缓将会如何发展的问题上,也存在分歧。它可能会以一种可预测的线性方式出现,比如,欧洲经济出现衰退,欧洲央行采取充分的货币政策刺激来应对,经济重新回到积极发展的轨道。股市似乎就正在预期这种可控的减速情景。

然而,其他情景则是经济放缓可能会以一种更出人意料、非线性的方式发展。各国央行可能会发觉自身无力应对经济衰退,中美贸易谈判可能会变得更加激烈和更具破坏性,企业和消费者可能需要开始做最坏的打算,大幅削减支出。债券的市场价格似乎就在反映这些更坏的结果预期。

在制造业低迷的背景下,全球经济增长低于趋势水平

注:该图显示了全球经济增长指数,由Vanguard集团经济先行指标指数系列推导而出。该专利模型包含70多个经济指标,涵盖了全球经济所有部门。它旨在预测商业周期中的转折点和工资增长的放缓。数据区间自1990年1月至2019年8月。

资料来源:Vanguard集团,基于汤森路透数据流的数据计算。

利率将何去何从?

所有的不确定性使利率走势预测变得极为困难。一些人认为利率不会进一步走低。但是,如果债市悲观情绪蔓延,那么美联储和欧洲央行可能会“过度调节”市场,也就是说,降息幅度将超出市场预期,以表明利率再次得到了控制,从而推动收益率进一步走低,市场价格进一步走高。

另一方面,如果股市乐观前景进一步被看好,全球经济稳步发展,通胀和收益率则可能会上升。

目前,我们的基础情景是,在2019年下半年,全球经济放缓,但不会陷入衰退。不过,这是基于当前的贸易紧张局势尚未全面升级,以及包括美联储和欧洲央行在内的各国央行将进一步放宽货币政策的假设做出的预测。

这能为投资者带来怎样的启示?

在债券收益率如此之低甚至为负的情况下,投资者持现金观望会是最好的选择吗?与债券相比,货币市场的回报率比我们以往看到的更具吸引力,考虑到所有的不确定性,持有现金似乎是一个较好的选择。但是,请记住,在投资组合中选择优质债券,不仅仅是为了其收益率,也是为了为投资者部分高风险资产类别提供缓冲。因此,当股市遭遇严重震荡时,这部分转而持有现金的投资者则会失去优质债券所能提供的缓冲。此外,如果收益率最终进一步下跌,持有现金可能使投资者错过资本回报。

我们知道,与只投资于国内固定收益市场相比,全球多元化的债券配置可以通过对更多证券、市场、经济和通胀环境的敞口,帮助投资者降低投资组合的波动性。但如果为了实现多元化,投资者需要投资于负利率债市,那么是否还值得如此多元化呢?投资者如果对其国际债券配置的汇率波动进行对冲之后,实际上会有两个回报流:基础债券的收益回报和对冲回报。随着对冲回报调节了不同市场的根本差异(主要是利率和通胀),它实际上使对冲国际债券的总体回报更接近于投资者在国内债券市场的收益。

简而言之,部分市场的负收益率不代表投资者不应持有全球债券配置:对冲的长期国际债券往往能产生与本地债券相同的回报的同时,让投资者享受多元化配置带来的好处。

在无论债市还是股市发展都存在高度不确定性的时候,坚持与自身风险忍受度相匹配的多元化投资组合,可能比押注任何单一市场的冒险行为更为明智。投资计划的作用在于不管市场是涨是跌,都能更好地满足投资需求。

 

*投资涉及风险,包括可能损失本金。

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